第四届全国实证经济学论文研讨会

第四屆全國實證經濟學論文研討會2003年4月評估台灣通訊產業的經營績效－多變量區別分析法及灰關聯度整體性分析法之應用李同龢1、褚志鵬2、宋文傑3摘要本文要旨在於運用財務比率分析方法來評估1997年至2001年台灣上市(櫃)通訊工業相關廠商的經營績效，並藉以檢測1998年亞洲金融風暴及2000年網路泡沫化對通訊工業相關廠商所造成的影響。通訊工業廠商涵括通訊工業領域範圍之相關設備製造及服務業。研究先藉由因素分析法之主成份分析再分別運用兩種分析方法進行：多變量區別分析法及灰關聯度整體性分析法，來衡量通訊工業相關廠商經營績效，並討論此兩種分析方法之預測結果與實際數據之差異。本研究流程首先依據因素分析法中主成份分析法篩選各重要財務指標資訊，再依照所萃取資訊取得其中重要因素(如獲利能力、經營效率、財務結構、規模與償債能力及企業成長性等)，並計算各因素總變異的權數，據以對通訊工業廠商之財務績效進行評估;再依據總績效評比的結果將樣本區分為高績效群、中績效群以及低績效群等三類廠商，然後利用多變量區別分析法加以區別;另外運用相同財務指標資訊以灰關聯度整體性分析法，逕行驗証財務指標在實證分析經營績效上之顯著性及差異性。本研究藉由不同之分析方法探討影響通訊工業相關廠商經營績效之財務因素及其重要性，並提供評估財務體質之參佐準則。關鍵詞：通訊產業、經營績效、財務比率、因素分析法、多變量區別分析法、灰關聯度整體性分析法1主要聯絡作者，國立東華大學國際經濟研究所暨經濟系，助理教授，聯絡方式：974花蓮縣壽豐鄉大學路二段1號國立東華大學經濟學系，電話：[phone]傳真：[phone]E-mail:[e-mail]。2國立東華大學企業管理學系副教授。3國立東華大學國際經濟研究所暨經濟系研究生。第四屆全國實證經濟學論文研討會2003年4月一、緒論根據工研院經資中心ITIS完成的”我國通訊產業調查”結果顯示，2000年我國整體通訊設備的總產值達新台幣1,382,9億元較1999年成長18.6%;海外產值則為新台幣496億元，亦較前一年大幅成長67.6%;至2001年我國整體通訊設備的總產值達新台幣1,776,6億元較2000年大幅成長28.5%，預估今年總產值將達2272億元，將成長近28%。尤其在電信自由化及有線、無線通訊產品的普及化下，更進一步帶動通訊設備及電信股務業的大幅成長，因此，為提升產業競爭力，以及有效洞悉台灣通訊工業的變化，針對其財務績效評估確有其要性。因此本研究動機在於了解若公司每年提供的財務資訊是基於忠實表達的原則下，則涵概在通訊工業下的相關廠商，在財務上的表現如何?由於績效的好壞並無絕對的標準，希望透過不同的分析方式去了解廠商的相對表現。有鑑於此，本研究目的在利用財務比率分析法來評估臺灣1997年至2001年上市(櫃)通訊工業相關廠商的財務績效表現。在研究對象上以臺灣57家上市(櫃)通訊產業廠商為樣本，39項不同財務比率為研究變數，在統計及計量方法上運用傳統因素分析之主成份法與人工智慧領域之灰色關聯度整體性分析對廠商財務績效做評估；在因素分析上使用主成份法萃取26項顯著財務指標，並進而得到四項因素構面分別為獲利及盈餘成長性、財務結構及安全性、流動性及現金使用能力及企業成本效用評估等四個重要因素，據以對通訊工業廠商之財務績效做評估及排序；在灰色關聯度整體性分析上使用夏郭賢(1998)的修飾灰關聯生成方式做數據資料前處理，配合灰色關聯度整體性分析程序，得到個別廠商歸屬的灰關聯度，並依結果對通訊廠商做財務績效評估及排名，其次也針對因素分析的綜合績效評比分數及灰關聯分析的灰關聯度將樣本區分為高績效族群、中績效族群及低績效族群等三種，最後利用多變量區別分析法來驗證區別模型的正確率。早在1930年代就有學者運用財務比率做為績效衡量指標來評估企業在一段第四屆全國實證經濟學論文研討會2003年4月期間內的經營成果。迄今仍有相當多位學者對這領域的貢獻良多，茲僅就相關針對本研究文獻加以探討。Altman(1968)以1946年至1965年間66家不同產業公司19個年度之財務報表為研究對象，選取22項財務比率為研究變數，探討企業發生破產危機的預測。研究方法採用線型區別分析法，並將所研究的變數分成流動性、獲利性、財務槓桿、償債能力及週轉能力等五大類，同時再轉換成Z區別函數，結果原始樣本的在破產前一年的正確區別率達95%，而在破產前二年的正確區別率為83%。其它相關研究見於PinchesandMingo(1973)、MarcBlum(1974)、J.BerrsD.Belhoul(1987)皆利用財務比率對企業發生破產危機做研究。另一方面使用因素分析法萃取重要財務指標對企業營運的穩定性所做的相關研究見於Pinches,MingoandCaruthers(1973)，West(1985)等，其他方法如Altman&Loris(1976)以1970至1972年間153家美國證券商公司為研究樣本，並將樣本區分為破產(40家)與正常(113家)二類，利用總資產報酬率、企業規模、總資產除以調整後資本等六項財務比率為研究變數探討證券商營運危機預警模式。研究方法建立二次式區別模型，並運用不偏分類法估計預測結果，結果樣本原始正確區別率達86.2%。Lev&Thiagarajan(1993)採用線型複迴歸模型，探討不同財務比率因素預測企業盈餘的能力。Yang、Platt,andPlatt(1999)針對美國1999年石油業發生財務預警的可能性做預測，研究方法採用Fisher區別分析法、人工智慧分析法的倒傳遞神經網路、參數未正規化類神經網路及類神經網路結合機率理論等四種方法選取5項財務比率為研究變數，希望找出最佳企業財務預警的預測模式，結果倒傳遞神經網路最佳，預測正確率達74.5%。國內學者在此方面的研究，也以區別分析法、因素分析法、logistic、及屬於人工智慧領域的灰關聯分析法及類神經網路等方法對不同產業別來進行分析，如溫福煥(1992)、黃國玉(1996)、龍仕麟(1996)、許振明、劉完淳(2001)等運用因素分析結合區別分析得到顯著的樣本區別率，蔡相如(1999)、盧靜怡(2000)、羅一忠(2001)使用灰關聯分對企業經營績效做評估或預測，馮正民、王榮祖(2001)利用灰關聯分析篩選財務指標，而其中又以區別分析及灰關聯分析法進行分析者居多。第四屆全國實證經濟學論文研討會2003年4月本文共分四節，第一節為前言，第二節資料來源與財務指標說明，第三節為實證分析，第四節為結論。二、資料說明與財務指標說明2.1資料來源本文所指的通訊工業廠商是依「經濟部技術處」委託「財團法人工業技術研究院」之「產業經濟與資訊服務中心(ITIS)」中科技專案成果之「通訊工業綜論」所涵括通訊工業領域範圍之相關設備製造及服務業廠商為主。樣本期間以1997年一月一日至2001年十二月三十一日期間五十七家上市(櫃)通訊工業顉域範圍之相關設備製造及服務業廠商之年度財務報表為研究對象，並以三十九項財務比率為研究變數，對上述通訊工業廠商進行因素分析、區別分析與灰色關聯度整體性，為求做跨期比較，故因素分析上每年採用相同之財務指標與權數。相關通訊工業領域範圍詳見附表2，廠商分類見附表3，廠商基本資料見附表4，廠商相關財務指標及因素構面權數見附表5。2.1研究變數選取由於利用財務比率來分析企業的經營績效是目前廣為採用且被視為有效的工具，因此本研究除參考國內外相關研究中採用的財務比率外，亦以我國銀行公會常用之財務比率、美國芝加哥大學GeorgeFoster(1992)教授所著「財務報表分析」一書中所列舉的十二項比率及依據日本經濟新聞社資料在一般實務上經常採用的財務比率，利用許振明、劉完淳(2001)的方式，透過因素分析，萃取出26項財務指標，並依所形成的因素構面予以分類為企業成本效用因素、財務結構及安全性因素，獲利及盈餘成長性因素及流動性及現金使用能力因素。茲將其定義或衡量方法說明如下；獲利及盈餘成長性因素，主要衡量企業及股東的相對報酬與保留盈餘的變動狀況，本文所篩選的比率為：1.總資產報酬率：用以測度企業當期總資產之稅後獲利能力，即平均每1元第四屆全國實證經濟學論文研討會2003年4月的資產所能創造稅後營業利益，表示整個企業經營的綜合效益。因此就經營績效衡量觀點而言，比率愈高愈佳。2.股東權益報酬率：用以測度股東投資的獲利能力，即股東每投資1元，能獲得多少比率的淨利，因此就投資者而言，比率愈高愈佳。3.營收利益佔實收資本比率：用以測度企業經營本業之獲利，能為股東帶來的報酬率大小，比率愈高表示企業經營績效佳。因此就投資者而言，比率愈高愈佳。4.稅前純益佔實收資本比率：用以衡量股東在稅前經營報酬的大小，比率愈高表示相對於股東權益報酬較高，因此就投資者而言，比率愈高愈佳。5.股東權益營業利益率：衡量企業活動一營業週期所有股東可獲得多少營業利益。此項比率愈高表示每股報酬越佳。6.股東權益純益利：衡量企業在一營業週期所投入之股東權益，可能獲致多少稅前利潤，其值表示企業之投資報酬或每股股東可獲得若千稅前利潤。７.可維持成長率：衡量扣除前期秉賦(endowment)，每股可分得多少保留盈餘。該比率愈高，表示每期獲利成長性愈高，保留可分派盈餘愈多，反之亦然。８.內部成長率：衡量扣除前期秉賦，每單位資產所佔多少保留盈餘。該比率愈高，表示公司保留資本除可用於購置資產外，仍有可分配盈餘另作他用，也可表示每期獲利成長性愈高，並且企業可運用資本愈多保留可分派盈餘愈多，反之亦然。９.稅後淨利率：用以測度企業當期稅後淨獲利能力，即每1元的銷售可帶來多少的淨利，可衡量銷售的獲利狀況及企業經營能力。因此就經營績效衡量觀點而言，比率愈高愈佳。10.純益率或稅前純益率：為衡量企業獲利能力之指標。比率愈高，表示企業獲利能力愈佳。財務結構及安全性因素，主要衡量企業理財活動及呆帳使用狀況，本文所第四屆全國實證經濟學論文研討會2003年4月篩選的比率為：1.負債對總資產比率：用以衡量企業總資產中由債權人提供資金所佔之比重。對債權人而言，希望比率愈小愈好，因為相對地表示股東權益比率愈大，企業自有資金財力愈強，對債權人之保障愈高。對投資人而言相反。但若負債比率過高，表示企業使用舉債融資的程度愈高，債務之償還及定期利息的支付可能危害企業根基，因而導致財務危機。當負債累積得愈多，能夠繼續發行新債集資的可行性就愈低。２.負債對權益比率或財務槓桿比率：用以測度企業債權人被保障的程度，並可看出企業資金來源中，借入資金佔自有資金的比率，比率愈高即負債程度愈高，企業還本付息的壓力愈大；比率愈低，表示企業之長期償債能力越強，對債權人權益保障亦越大。就銀行債權保障觀點而言，本比率愈低愈佳。3.長期資金佔固定資產比率或長期資金適合率：長期資金包括長期負債與股東權益，該比率用以衡量固定資產之購置是否由長期資金所供應，可反應資本結構與資產結構搭配的適當性。若此比率愈低，表示投資於固定資產過鉅，而固定資產必須透過營運緩慢地回收，以短支長恐緩不濟急；若此比率愈高，表示固定資產均以長期資金來支應或有部份長期資金移作短期使用，對資本結構而言，實屬正常。就財務結構而言，此比率愈高愈佳。４.股東權益與固定資產比率：當股東權益超過固定資產時，表企業不必用外借資金來購置固定資產，亦顯示公司自有資金投資於固定資產後尚有剩餘之資金可供業務上營運之用，故該比率愈高愈佳。5.借款依存度：衡量每單位權益所需負擔多少債務。此項比率愈高，表示資金使用能力愈差，償債能力不佳。6.應收款項週轉率：應收款項週轉率表示一年之中產生和收回應收款之平均次數。用以測度企業資金週轉及帳款回收能力的強弱，據以了解商業授信是否過大，該比率愈高，代表企業應收帳款存量愈少，現金的回收速度快，第四屆全國實證經濟學論文研討會2003年4月避免提列呆帳的損失，對公司資金的運用愈有利，同時呆帳發生的可能性降低，對公司財務結構的安全性亦大增。因此就資金週轉觀點而言，週轉次數愈高愈佳。７.存貨