金元证券-金螳螂-002081-探寻优秀装饰企业的成功基因-101110

2010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-公司研究中国A股市场数据来源：金元证券研究所投资要点建筑装饰业既具备与传统建筑业相似的“生产”特征，同时也具备一定的“消费品”特征，具备增量与存量市场双重推动的特点，有一定的市场需求可持续性。根据建筑装饰行业“十二五”发展规划，“十二五”期间，行业总产值年均增长率为12.3％左右，行业集中度将逐步提高。在这一过程中，市场将会逐步向优势企业集中，行业龙头企业将会在这一过程中受益。公司是国内建筑装饰行业的龙头企业，连续8年被评为中国建筑装饰百强企业第一名。公司具备优秀装饰企业的成功基因，在设计与施工方面具备核心竞争优势，通过设计优先和施工优化，实现“艺”与“技”的完美结合。2008年底国家为拉动经济增长推出的“四万亿”投资计划中涉及的建设项目陆续在今明两年进入内装修阶段，相应带动建筑装饰业进入快速发展阶段。公司酒店装修业务将保持稳定增长，同时继续拓展住宅精装修以及幕墙业务，择机进入园林景观设计施工领域。新业务的拓展有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.20元、1.73元、2.33元。对应当前价格动态市盈率分别为51倍、35倍和26倍。存在一定程度低估，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济波动；公司新增订单量低于预期；新业务的拓展进度低于预期。市场数据2010年11月9日当前价格（元）61.1052周价格区间（元）22.76-62.55总市值（百万）19503流通市值（百万）17397总股本（万股）31919流通股（万股）28474日均成交额（百万）92近一月换手（%）18.31第一大股东苏州金螳螂企业（集团）有限公司公司网址沪深30016.6%25.3%1.9%相关报告王昕[e-mail]建筑Construction2010年11月10日金螳螂（002081）调研简报—探寻优秀装饰企业的成功基因评级：增持Typeyourcommenthere2010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-建筑装饰行业未来几年仍将处于稳定发展阶段建筑装饰业是建筑行业的细分子行业，是指从事为建筑、构造物运用装饰材料对其内部和外部进行装饰装修，提高其使用功能和艺术价值的工程活动的行业。根据中国建筑装饰协会统计，“十一五”期间，全行业年工程产值总量由2005年的1.15万亿元，提高到2010年的约2.1万亿元，总体增长82.6％，年平均增长速度达到13％左右，高于同期全国经济增长水平近3个百分点。行业保持了快速发展的势头。建筑装饰业作为建筑业的子行业，处于建筑业生产最终产品的环节，装饰业既具备与传统建筑业相似的“生产”特征，但同时也具备了某种“消费品”特征，装修装饰是在满足基本需求之后的“锦上添花”式的需求，一般来讲，建筑物在其完成直到整个使用寿命的周期中，都需要进行多次装饰装修。随着政府、企业、居民可支配收入的不断增长，对装饰的需求将会持续，具有需求推动的特征，有一定的市场需求可持续性。受益于国民经济增长、人民生活水平提高、城镇化进程加快等多种因素，建筑装饰行业未来几年仍将保持稳定发展。首先，增量市场方面，预计“十二五”期间，我国城市化率仍将保持每年提升1个百分点左右，相应将有1300万左右的农业人口转化为城市人口，直接拉动建筑业需求6亿平方米以上，从而带动建筑装饰行业发展。在房地产住宅精装修市场，出于节能环保、住宅产业化等方面的要求，国家目前正在大力推广住宅精装修，逐步取消毛坯房，根据建设部住宅产业化促进中心《住宅产业现代化技术、经济政策研究》课题测算，2010年-2020年，10年间仅新增住宅需求就达到1.24亿套，按100平方米每套计算，若仅以10%的住宅精装修方式出售，每平方米600-1000元的标准，则市场容量即达到7440亿元-12400亿元。其次在存量市场方面，根据行业协会统计，一般宾馆饭店、写字楼的装修周期是6-8年，而娱乐场所、商务用房的装修周期还会更短。保守按照10年的周期计算，1998-2007年10年间的建筑装饰行业总收入接近8万亿元，因此目前的存量市场部分每年已经可以提供约8,000亿元的市场需求。而随着城市化水平提高及居民消费水平的提升，建筑装饰装修的存量市场将继续扩大。2010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-根据建筑装饰行业“十二五”发展规划，至2015年，全行业总产值将力争达到3.8万亿元，比2010年增长1.7万亿元，总增长率为81％，年平均增长率为12.3％左右。其中，公共建筑装饰装修（含整体楼盘精装修）争取达到2.6万亿元，比2010年增长1.5万亿元，增长幅度在136％左右，年平均增长率为18.9％左右。图表1建筑装饰行业近年来保持较快发展数据来源：中国建筑装饰业协会图表2我国住宅精装修比例仍有很大提升空间数据来源：金元证券研究所建筑装饰行业未来将逐步整合，龙头企业优势进一步扩大建筑装饰行业企业分布相对分散，据协会统计，2008年建筑装饰行业企业总数为15万家，其中，从事公共建筑装饰行业的企业有3.5万家，占行业企业总数的26.67%。从事住宅装饰装修行业的企业约有11万家，占行业企业总数的73.33%。行业呈现“大市场，小企业”的特征，单一企业所占的市场份额较少。2009年整个建筑装饰行业总产值接近1.85万亿元，可即使是行业龙头金螳螂，当年的营收仅为41亿元，2010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-4-仅占比0.22%。相对分散的行业布局提供和孕育了行业整合的机会，从协会的统计数据我们不难看出这一变化：企业总数量不断下降。“十一五”期间，建筑装饰行业的企业数量，由2005年的19万家，下降到2010年的14.8万家，下降幅度为23％。拥有资质的企业数量不断增加。取得由建设行政主管部门核发工程资质的企业数量由2005年的4.5万家左右，增加到5.8万家左右，增加了1.3万家，增长幅度为28.9％。行业前100强企业的总产值增长速度在不断提高，出现了一批年产值在20亿元以上的大型装饰企业。前100强总产值由2005年的3.58亿元，增长到2010年的10.2亿元，5年增长了280％，平均年增幅达到了26％，高于行业平均水平12个百分点以上。由此不难看出，当前装饰行业正处在由分散走向集中的过程中，行业集中度逐渐提高。根据建筑装饰行业“十二五”规划，到2015年，全行业的企业总数将控制在12万家左右，较目前减少约3万家，行业前100强企业的平均产值将达到25亿元，行业龙头企业工程产值力争达到180亿元。我们可以预计，在这一过程中，那些资质完整，实力突出的优势企业，未来有望成为行业整合过程中的主要力量，市场将会逐步向优势企业集中，行业龙头企业将会在这一过程中受益。图表3拥有资质的企业相对占比较少数据来源：金元证券研究所公司是装饰行业的龙头企业公司是国内建筑装饰行业的龙头企业，连续8年被评为中国建筑装饰百强企业第一名，在行业内首家取得“中国驰名商标”。截止到20092010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-5-年公司已获得中国建筑工程鲁班奖30项、国家建筑工程装饰奖62项，成为行业获得“国优”最多的装饰企业。公司拥有建筑装修装饰工程专业承包一级、建筑幕墙工程专业承包一级、建筑装饰专项工程设计甲级、建筑幕墙专项工程设计甲级等资质，是业内拥有资质数量最多、等级最高的企业。图表4全国建筑装饰前10名企业名单数据来源：中国建筑装饰业协会图表5公司收入规模位居第一图表6公司净利润规模位居第一图表7公司毛利率水平处于前列图表8公司净利率水平不断提高数据来源：公司公告探寻优秀装饰企业的成功基因：设计领先+施工优化装饰企业业务的核心可概括为设计和施工两大部分，对于企业而言，这两大部分既可以独立运作也可以相互衔接，即单独对外承揽设2010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-6-计或施工业务，或者是“设计+施工”的综合承包业务。但无论对于哪一种模式，设计对于企业的影响都是很重要的一个方面。建筑装饰业与建筑业的一个重要区别之处在于：前者是对后者使用功能和艺术价值的创造和体现，是在后者基础之上的再创作。一个好的装饰项目，必须创造及保持项目的独特性、个性、趣味及原创性，这些因素是项目得以成功的关键。而实现这些目标的主要手段就是一个好的创意和设计。公司目前拥有900多名设计师，其中有20名全国最具影响力资深设计师和60名全国杰出中青年设计师，无论是从设计人员数量还是从设计人员素质来看，公司在国内建筑装饰行业都是首屈一指的。2009年，公司荣获“1989-2009中国室内设计二十年中国十大优秀室内设计机构”和“中国工程设计企业60强”等多项荣誉。公司的设计领先理念主要体现在设计优先、设计专业化、设计人才的培养以及人才的激励等方面。设计优先：针对每一个工程项目，公司会成立由资深高级设计师领衔的项目专案小组。依托深厚的职业素养和长期的实战经验，从专业的角度出发，对项目进行深入研究与考察，在专业设计、市场状况和客户需求中找到项目个性化的解决方案。从而给客户提供更为精致的专业化服务。设计专业化：公司先后组建了酒店、办公空间、医疗卫生、体育场馆、灯光照明等专业事务所。形成“术业有专攻”的设计师团队，为客户“量身定做”最佳方案，实现客户价值的完美体现。设计人才的培养：公司在国内最早进行产、学、研一体化探索和实践，2007年公司与苏州大学共建“金螳螂建筑与城市环境学院”，专门为公司培养各类后续人才，目前已取得一定成效。同时公司也采取与境内外高校、设计机构交流、合作、考察学习等方式不断开拓和提高在职设计人员的专业水平，促进了公司设计水平与国际接轨。设计人才的激励：针对设计师这一较为个性化的人群，除了常规的激励手段之外，公司采取了更为弹性和灵活的激励措施，针对处于不同需求阶段的人员采取不同的激励策略，如成立以个人命名的设计工作室、给予更具挑战性的工作、安排更多的学习与提高机会等，从而达到切实有效的激励效果。公司的设计人员数量近年来保持稳定，人员流动率很低，证明了公司激励手段的有效性。2010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-7-图表9公司设计人员数量居首图表10公司设计收入高于可比公司数据来源：公司公告、Wind资讯（2009年年报）建筑装饰之所以与普通建筑施工不同，在于建筑装饰是“艺”（Art）与“技”（Technique）的结合，其中“艺”就是设计，而“技”则是施工。有了好的创意，如果缺乏相应的施工技术，不能将设计师的想法完美呈现，那么最终产品的效果就会大打折扣。所以说，“艺”是项目成功的前提和条件，而“技”则是项目成功的最终保证。公司经过长期的市场考验，自然非常明白其中的道理。目前公司拥有300多名注册一、二级建造师队伍和经过公司严格培训、通过长期磨合、统一管理标准的施工队伍，公司长期坚持不转包、不挂靠原则，为项目的品质控制、过程管理奠定了坚实的基础。公司在优化施工管理方面采取的主要措施：利用ERP系统实现项目及人员的动态管理，有效提高工作效率。公司募集资金建设的ERP系统已投入运营。该系统是国内建筑装饰行业内首款、独创、专业的信息化管理系统，系统全面覆盖了公司生产经营的全过程，涵盖了从项目信息、进度计划、成本预算、成本管理、材料管理、内部结算、资金计划、工程审计、工程收款等方面，实现了工程项目的全过程、标准化、动态化管理。通过该平台可以实现人员的科学合理调度以及对施工部门进行日常管理培训，有