银河证券-机械行业投资组合研究-100507

请务必阅读正文后的免责声明部分机械行业（2010年5月）2010年5月7日行业投资组合研究报告调控压力显现，关注持续成长的子行业谨慎推荐维持评级核心观点:行业增长势头较为强劲。2010年1-3月，全行业完成销售产值28,343亿元，同比增长高达43.48%；其中3月份完成11,221亿元，环比增长41.33%，同比增长38.13%。出口增速也基本恢复到正增长水平，1－3月行业出口同比上升25.56%，延续了2月份的累计同比正增长趋势，出口复苏的前景已经基本明朗化。我们认为机械行业在2010年上半年将保持产销两旺的局面，预计行业收入增长约为35%以上，利润增长速度与收入大致相同。工程机械面临高位压力，机床等增长将相对稳定。子行业中增长势头最好的依然是工程机械行业，1-3月增长率达49.15%；机床工具、基础件、内燃机，分别为41.27%、40.65%、40.64%；此外，农机、仪器仪表、食品包装、石化通用、文化办公行业的累计增长率也都在20%以上。我们认为由于国家对房地产行业加大调控力度，部分工程机械产品未来增长前景不乐观，因此2010年工程机械增速将呈现前高后低的特点，预计行业全年增速为30%左右。机床和基础件等的增长具有较强的稳定性。行业投资评级为“谨慎推荐”。机械行业上市公司中，工程机械重点公司2010年动态市盈率为15倍左右，机床等其它行业的2010年市盈率为17-20倍、我们认为目前的估值水平处于合理区域的下端，因此维持“谨慎推荐”的评级。重点关注估值具有优势、受宏观调控影响相对较小的重型设备公司，以及成长性好的军工行业上市公司。重点公司－徐工机械：主导产品起重机与房地产相关度不高，业绩增长的不确定性较小，投资评级为“推荐”。太原重工：未来两年大型挖掘机和新能源装备是公司主要增长点，持续增长能力强，估值具有优势，投资评级为“谨慎推荐”。航天电子：未来两年业绩进入上升周期，且具有资产注入潜力，投资评级为“推荐”。新华光：公司收购西光集团优质资产事项正在推进，成功后公司战略地位和业绩将明显提升，未来仍有继续整合的潜力。分析师鞠厚林：[e-mail]：（8610）66568946执业证书编号：S0130207091557孙津：[e-mail]：（8610）66568846执业证书编号：S0130110014591月度投资组合：股票名称股票代码权重（%）股价(元)2010.5.6EPS（元）入选投资组合理由20092010E2011E徐工机械00042525%33.082.012.302.62增长较为明确，估值有优势。太原重工60016925%15.000.770.961.13持续成长能力强，重机板块效应将显现。航天电子60087925%13.980.250.370.53业绩面临上升趋势。新华光60018425%22.490.090.450.70资产整合潜力大。资料来源：中国银河证券研究所行业月度投资组合研究报告/机械行业请务必阅读正文后的免责声明部分2投资概要：5月投资逻辑与投资思路：我们认为，5月份机械行业生产销售形势整体将继续看好，不过，由于目前房地产行业面临调控压力，宏观经济面临一定紧缩趋势，下半年经济增速可能低于上半年，因此机械行业的周期性属性不容忽视。我们对行业保持“谨慎乐观”的看法。机械行业内部子行业较多，上市公司的主营业务差别很大，面临的上下游发展环境、股价驱动因素也有明显的不同，因此有一些公司由于所属行业或公司自身的原因，收入和利润增速将超过行业平均水平。在寻找各公司驱动因素的同时，我们也关注上市公司业绩增长的持续性和估值优势。具体来看，我们认为重型机械上市公司业绩优良，估值水平不高，而且产品受房地产调控的影响不大，具有一定吸引力，可重点关注；不过在宏观经济面临紧缩的趋势下，该行业的周期性不容忽视。军工行业是国家战略行业，科技含量高，发展空间广阔，持续成长能力明显超过其它行业；而且各大军工集团目前正处于资产整合的关键时期，上市公司受益的可能性很大，在经济环境和市场面临不确定的情况下，军工板块面临的投资机会较大。估值与组合投资建议：重型机械上市公司估值水平不高，重点公司2010年平均动态市盈率为16－18倍，估值水平具有一定吸引力；本月我们推荐的徐工机械和和太原重工目前价格充分回落，估值优势明显，风险不大，且可能有一定上升空间。航天电子未来两年业绩进入上升周期，且具有资产注入潜力，在军工行业中具有估值优势。新华光的资产收购完成后，公司将进入发展的快车道，从中长期角度看，目前价格具有较大上升空间。股票权重说明：我们给予徐工机械、太原重工、航天电子和新华光的权重均为25%。理由：徐工机械、太原重工在机械行业中代表性较强，估值倍数不高，而且其产品与房地产关联性不强，因此可适当配置；军工上市公司权重提高的原因在于，宏观经济和市场处于不稳定状态，军工行业的高成长性和资产整合预期，将使其表现好于其它行业。组合表现的催化剂：如果国家出台支持装备行业发展的产业规划，将支持公司股价上升。如果上述公司获得大订单或开展资本运作等，将刺激股价上升。主要风险因素：如果国内经济紧缩快于预期或出口压力加大，将影响公司的业绩和估值。如果人民币升值，行业出口复苏力度将有可能减弱。行业月度投资组合研究报告/机械行业请务必阅读正文后的免责声明部分3一、机械行业4月重要事件1．财政部、海关总署、国家税务总局联合发布了财关税[2010]17号《关于调整重大技术装备进口税收政策暂行规定有关清单的通知》，对我国重大技术装备进口税收政策暂行规定所附装备目录与商品清单予以调整。2．中央财政在今年已安排145亿元农机具购置补贴基础上，再增10亿元，加快春播进度。财政部已于3月提前预拨了第一批补贴资金100亿元。第二批补贴资金预计将于6月底前拨付。3．近期农业部、财政部联合印发了《2010年农业机械购置补贴实施指导意见》，其中，有7类林业有害生物防治器械品目被纳入补贴范围。这7类林业有害生物防治器械包括电动喷雾器、机动喷雾喷粉机、动力喷雾机等。4．国家发展改革委正式批复沈阳经济区为国家新型工业化综合配套改革试验区。沈阳经济区涵盖沈阳、鞍山、抚顺、本溪、营口等8个省辖市。沈阳经济区将充分发挥城际连接带聚集效应，着力构建“一核、五带、十群”，区域内的机械、化工等产业面临较好发展前景。5．中联重科的新型“E”系列挖掘机经过全面的验证及技术性能测试，于近日全面推向市场。此次上市的“E”系列挖掘机选配世界知名品牌的原装进口发动机、液压元器件、电子控制系统，充分体现“节能环保、动力强劲、安全高效、经济超值”的产品理念。6．清华大学与南京四开电子企业有限公司联手研制的五轴联动激光加工机床，成功攻克这道难题。新机床的加工精度达到μ级，相当于头发丝的1/70。该机床只有收银机大小，最大的亮点是五轴联动数控和光纤激光。适用于航空航天、医疗等加工精度要求高的领域。二、机械行业产销持续增长，前景乐观2010年以来，机械行业在宏观经济和下游行业的持续拉动下显示出极强的复苏趋势。2010年1-3月，全行业完成总产值29,107亿元，同比增长42.35%；其中3月份完成11,498亿元，环比增长40.42%，同比增长36.97%。从销售角度看，2010年1-3月，全行业完成销售产值28,343亿元，同比增长高达43.48%；其中3月份完成11,221亿元，环比增长41.33%，同比增长38.13%。总体来看，机械行业生产销售复苏势态已经十分明显。尤其是进入3月份以来，行业产销数据在产业季节性调整下的环比增幅更为明显。图1：机械行业月生产总值单位：亿元图2：机械行业月销售产值单位：亿元02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月3月5月7月9月11月20082009201002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月3月5月7月9月11月200820092010资料来源：机经网资料来源：机经网行业月度投资组合研究报告/机械行业请务必阅读正文后的免责声明部分4近几个月来，行业累计产销值同比增长幅度均超过40%，远高于2009年的2-5%，甚至超越了2008年的20-30%以及2007年的30-35%。根据目前行业的发展态势，我们认为，机械行业的复苏目前处于加速阶段，未来一段时期行业增速仍可看好。图3：机械行业工业总产值累计同比增长单位：%0102030405007年2月07年4月07年6月07年8月07年10月07年12月08年2月08年4月08年6月08年8月08年10月08年12月09年2月09年4月09年6月09年8月09年10月09年12月10年2月资料来源：机经网机械行业产销率稳步提高，1-3月机械行业产销率为97.38%，略低于全国工业产品销售率（97.5%）0.12个百分点。机械行业目前的产销率已经达到回复到前两年的正常水平，体现了行业正恢复至产销两旺的局面。出口增速也基本恢复到正增长水平，1－3月行业出口同比上升25.56%，延续了2月份的累计同比正增长趋势，甚至较2月的19.02%增加了6个百分点以上。较去年同期的-21.43%上升了约47个百分点，较2009年1-12月的-18.53%上升了约44个百分点，出口复苏的前景已经基本明朗化。基于目前行业的趋势以及2009年出口交货值基数较小的原因，我们维持在《2010年3月机械行业投资组合研究报告》中的预测——认为2010年出口增长率将持续表现为大幅度上升，整体形势将明显好于2009年，预计全年机械行业出口增长率约为30%左右。图4：机械行业产销率单位：%图5：机械行业出口增速单位：%94959697989910008年2月08年5月08年8月08年11月09年2月09年5月09年8月09年11月10年2月-30-20-10010203009年1-2月09年1-4月09年1-6月09年1-8月09年1-10月09年1-12月10年1-3月-10010203040同比增速环比增速资料来源：机经网资料来源：机经网结合国内及国际经济形势，我们认为机械行业在2010年上半年将保持产销两旺的局面，预计行业收入增长约为35%以上。行业月度投资组合研究报告/机械行业请务必阅读正文后的免责声明部分5行业利润也将同步增长。2010年1季度的数据显示，机械行业的利润已经开始呈现持续增长的趋势。我们认为利润增长的原因在于随着经济好转和行业持续复苏，产品价格的回升明显快于生产成本，加上企业财务费用和管理费用增长较慢，因此利润的增长开始加速。不过进入4月份以来，国内钢材价格上涨的趋势颇为明显，我们认为这有可能为行业带来成本压力，并导致产品毛利率降低。总体来看，我们预计未来随着制造业的快速增长，机械设备的需求持续回升，行业盈利能力将继续稳步提高，行业利润有望呈现持续向好趋势，但受钢价影响的可能性不容忽视，我们预计上半年利润增速约为30%-40%的水平。三、子行业分化：工程机械增速依旧最快在行业持续增长的过程中，机械行业的各子行业由于受到宏观经济政策和下游行业拉动的影响不同，因此在行业增长方面表现出明显的差异。根据1-3月数据，机械全行业总产值累计增速约为42.35%。子行业中增长势头最好的依然是工程机械行业，累计增长率达49.15%；累计增长率超过40%的行业还有机床工具、基础件、内燃机，分别为41.27%、40.65%、40.64%；此外，农机、仪器仪表、食品包装、石化通用、文化办公行业的累计增长率也都在20%以上；机械子行业中唯一增速同比下降的是重型矿山机械，累计增速为19.58%，与上年同期相比下降了约1个百分点。与去年同期相比，我们可以发现机械各子行业的复苏均十分明显。机械行业的复苏是全面性的。图6：2010年1-3月主要子行业累计增长单位：%-20-100102030405060工程机械基础件机床工具农机内燃机食品包装仪器仪表石化通用文化办公重型