银河证券-酒钢宏兴投资价值分析报告(1)

1本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。本报告版权归中国银河证券有限责任公司。未获我公司事先书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。投资要点：z公司为西北地区最大的钢铁类上市公司。公司主要从事钢、铁及其压延产品的生产和销售，最终产品主要有高速线材、棒材和中厚板材及部分连铸钢坯。目前公司拥有从炼铁炼钢轧钢的一整套生产线，炼铁所需的铁矿石和焦碳主要由集团供应。z公司拥有炼铁、炼钢、高速线材、中厚板材等先进的生产设施。主要装备为：1800m3、1000m3炼铁高炉各一座，年产生铁能力为220万吨；50吨氧气顶底复吹转炉三座；四机四流方坯连铸机三台；R7.5米单机单流全弧型8点矫直板坯连铸机两台；铁水脱硫系统两套；炉外精炼设备LF炉和CAS-OB炉各一台。高速线材轧机两套；中厚板厂主要设备来自美、英、法、德等11个国家，其中的关键设备和所有设备的控制部分全部进口，年产中厚板能力为75万吨。z2004年6月30日，经甘肃省国资委批准，公司收购山西宏阳钢铁有限责任公司90%的股权，收购后，酒钢宏兴的钢产量由220万吨上升到320万吨，钢材由180万吨上升到275万吨。z从资源分布上来看，虽然镜铁山铁矿储量有一定的优势，但资源保证程度很低，一是储量级别较低，可采储量比重小；二是矿石品质较差，Fe平均品位36.8%，矿石破碎严重，开采成本较高。虽然公司公司水、电、煤有保证，但是所处地区属于严重干旱地区。受宏观调控影响，再加上公司地处西北干旱地区，因此很多预建项目难以被批准，从目前来看未来发展空间受到限制。z我们预测未来三年公司每股收益为2005年每股收益1.00元，2006年每股收益0.84元，2007年每股收益0.72元。z考虑到龙头钢铁股的2005年平均动态市盈率为6倍，龙头钢铁股的平均市净率为1.06倍，我们认为改制股票的合理价位应该在5.24元左右，目前（9月19日）酒钢的收盘价4.96元，短期股价基本合理区间，我们给与短期“中性”评级，由于公司的行业竞争地位并不突出，给与长期“中性”评级。目前基本数据每股收益及预测05年中期每股收益0.53元04年每股收益1.05元05年中期每股净资产5.05元05年每股收益E1.00元05年9月19日动态市盈率4.632506年每股收益E0.84元05年9月19日市净率0.979107年每股收益E0.72元分析师:田书华E-mail:[e-mail]联系电话:[phone]酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告2005.9．19中性酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告2酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告一、为什么我要研究酒钢宏兴1、经营比较稳健，业绩比较稳定时间05年中期05年一季度04年末期04年前三季度04年中期03年末期02年末期每股收益0.53元0.305元1.05元0.821元0.51元0.83元0.31元2、05年每股收益较高、目前市盈率较低05年中期每股收益0.53元，所有钢铁类上市公司中排在第4名（由大到小）；目前动态市盈率4.63倍，所有钢铁类上市公司中排在第4名（由小到大）。每股收益摊薄(元)排序05年9月19日动态市盈率排序济南钢铁0.77济南钢铁3.7225包钢股份0.58包钢股份4.3755凌钢股份0.54武钢股份4.5967酒钢宏兴0.53酒钢宏兴4.6325邯郸钢铁0.508马钢股份4.6497新兴铸管0.5005凌钢股份4.8941新钢钒0.48邯郸钢铁4.9054本钢板材0.4588南钢股份5.0066Ｇ韶钢0.4497本钢板材5.1107鞍钢新轧0.412八一钢铁5.1313Ｇ宝钢0.41太钢不锈5.1683太钢不锈0.401Ｇ宝钢5.4654武钢股份0.401鞍钢新轧5.5274八一钢铁0.38Ｇ韶钢5.5499莱钢股份0.35新钢钒5.7157南钢股份0.34唐钢股份5.7381华菱管线0.3326华菱管线6.4796唐钢股份0.33莱钢股份6.6536马钢股份0.3258安阳钢铁6.8984杭钢股份0.26新兴铸管7.4527首钢股份0.21首钢股份8.6266安阳钢铁0.19杭钢股份9.0423承德钒钛0.18承德钒钛9.651西宁特钢0.0959西宁特钢16.6869大冶特钢0.07广钢股份22.8618广钢股份0.052大冶特钢24.1984大连金牛0.03大连金牛45.7816抚顺特钢0.028抚顺特钢80.6897长城股份0.0128长城股份88.9765ST东源-0.01ST东源03、近年来该股价位一直强于大盘，但近期股票价格走势弱于大盘3酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告二、公司简介1、公司建立酒钢宏兴是甘肃酒钢集团于1999年4月经甘肃省政府批准，由酒泉钢铁(集团)有限责任公司为主发起人，联合兰州铁路局、甘肃省电力公司、金川有色金属公司、西北永新化工股份有限公司共同发起设立甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司，是由酒钢集团注入其最优良的经营性资产而发起设立的。2000年11月30日，经中国证券监督管理委员会证监发字[2000]157号文核准，公司向社会公开发行人民币普通股（A股）20,000万股，每股发行价格5.5元。2000年12月20日，经上海证券交易所上证上字[2000]109号文核准，公司向社会公开发行的人民币普通股20,000万股获准在上海证券交易所上市交易。公司为西北地区最大的钢铁类上市公司。2、主要产品公司主营业务为钢铁及其延压产品的生产和销售，最终产品主要有高速线材、棒材和中厚板材及部分连铸钢坯。3、股权结构截至2005年6月30日，公司股权结构为：序号股东名称持股数(万股)占总股本(%)股份性质1酒泉钢铁(集团)有限责任公司51290.000070.45国家股2昆明云内动力股份有限公司582.10320.80流通A股3兰州铁路局500.00000.69国家股4甘肃省电力公司500.00000.69国家股5中国银行-同盛证券投资基金366.84520.50流通A股6金川有色金属公司250.00000.34国家股7嘉峪关宏晟电热有限责任公司210.00000.29法人股8中国建设银行—博时裕富证券投资基金111.67090.15流通A股9百瑞信托投资有限责任公司95.00000.13流通A股10王家燕74.65000.10流通A股其它股合计18826.0825.86流通A股4酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告三、公司产品市场状况1、产品及性能公司主要从事钢、铁及其压延产品的生产和销售，最终产品主要有高速线材、棒材和中厚板材及部分连铸钢坯。公司产品执行的技术标准全部达到国家和行业标准，并获得中国冶金工业质量体系认证中心颁发的质量认证证书，其中普通低碳钢无扭控泠热轧盘条等9种产品质量达到国际先进标准，高速线材系列获“陇货精品”称号，普通高速线材和热轧带肋钢筋及20g锅炉用钢板获国家治金局实物质量“金奖杯”，船板已通过中国、德国、英国、挪威等五国船级社认证，ER70S-6CO气体保护焊丝钢高线盘条被国家科学技术部认定为“国家重点新产品”，其它18种产品曾分别获省、部优质产品称号。良好的产品质量和完善的售后跟踪服务，赢得了客户、赢得了市场，公司产品用户遍及28个省、区，并远销韩、日、美等国家和香港、台湾等地区，深受国内外用户好评。目前公司拥有从炼铁炼钢轧钢的一整套生产线，炼铁所需的铁矿石和焦碳主要由集团供应。2、产品销售地区公司的产品主要以高速线材、棒材和中板为主。线材和棒材的销售主要集中在西北和西南地区，中板的销售区域仍以西北地区为主。中板厂品种包括普碳板、低合金优质碳素板、锅炉板、桥梁板、压力容器板、管线板和造船板。公司是西北地区最大的钢铁类上市公司。2004年公司西北地区的销售收入占比为75％，2003年为60％。3、产品结构2004年，公司本部生产生铁产量212.7万吨、转炉钢236.4万吨、钢材233.48万吨，其中：高线70.32万吨，棒材72.76万吨，板材90.40万吨。图：2004年公司本部钢铁产品比例结构（按产量）——板材比例最高04年公司本部钢铁产品比例结构（按产量）30%31%39%高线棒材板材2004年6月收购90%股权的山西宏阳钢铁全年生产生铁34.26万吨、钢38.22万吨、材36.92万吨、焦炭10.69万吨。4、中板是公司主要的收入和利润来源从图二可以看出，2004年公司中板收入占了总收入的36％，依靠其较高5酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告的毛利率，中板的主营业务利润贡献占比为54％。从表一可以看到，中板的毛利率水平最高，但从2001年以来的钢铁行业周期中，与行业内建材毛利率如过山车的规律相反，公司建材毛利率相对稳定且较高。公司2004年中板毛利率下降2个百分点，这与中板价格的大幅走高现象不符合，原因可能在于公司收入规模的大幅度增长，在保证净利润大幅度增长的背景下，公司利用关联交易调控了利润水平。图：公司主营结构——中板是公司主要的收入和利润来源表：2005年上半年公司钢铁业务收入情况——板材所占比例最高（单位:元币种:人民币）产品收入钢铁行业5,649,682,063.74钢坯589,869,556.12线材1,176,017,184.13板材2,066,593,629.82棒材1,760,679,048.20图：05年中期公司钢铁产品比例结构（按收入）如下——中板收入所占比例最大05年公司钢铁产品比例结构（按收入）11%21%31%37%钢坯线材棒材板材表：2005年上半年公司钢铁业务毛利率情况（%）——板材毛利率最高产品毛利率钢铁行业平均13.55%钢坯4.56%线材11.93%板材22.14%棒材7.97%6酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告表：近年来公司各种钢铁产品毛利率比较——板材毛利率最高2005年中2004200320022001项目毛利率主营收入主营成本毛利率主营收入主营成本毛利率毛利率毛利率生铁113710805.01108410641.851.15-2.64钢坯4.6513936912213712.3683179779996.235.231.07中板22.1433376424813425.6623097216765227.4122.8314.53线材11.9321225217977115.3014880212399016.6716.1517.84棒材7.9720313218154910.631182939836416.8516.860次品材6635508923.3028542934-2.8015.1936.90化产1851783.78其中：关联交易169537合计89647473794017.6858923747605519.2116.2411.13四、公司资产及主要装备能力截止2005年6月30日，公司拥有总资产679264.51万元，其中固定资产原值487515.51万元，固定资产净值256563.40万元；公司资产负债率为45.06%。公司经营模式依靠集团供给的烧结矿和焦炭，由股份公司进行轧钢。从下图可以看到，集团还在建设60万吨不锈钢热轧板炉卷轧机和180万吨的薄板项目，集团有意将其置入股份公司，也是未来酒钢宏兴未来主要的成长点。1、公司主要资产分布注：股份公司的高速线材和集团的热轧板机组分别在02年和03年上马技术设备先进，目前公司的高线厂和中板厂的生产设备均为国内最先进的，主要关键设备和电控设备均由国外引进，整体工艺水平达到了90年代国际先进水平。中板厂是2000年公司通过上市融资从集团收购。2004年公司投资3,937万元收购酒钢集团公司所属钢研院资产。7酒钢宏兴（600307）投资价值分析报告2、公司主要装备能力公司拥