银河证券行业研究(1)

银河证券行业研究〖机构研究〗2热点行业2原油价格持续下跌利好炼油行业2成品油价格存在短暂接轨良机4适度回落，幅度有限5机械设备7太阳能电池行业投资：过热之后须谨慎7电气设备：发电设备结构调整输变电发展增速8交通运输10全球油价下跌，航空股和航运股具有投资机会10航空业：国际油价下跌航空股盈利有反转可能12铁路运输：中国铁路跨越式发展与渐进式改革14轻工制造16造纸行业：当前的盈利增长无效16医药生物18等待优质股回调后的增持机会18有色金属20下跌提供买入良机关注铝黄金锌20〖行业动态〗22美终裁中国纸反倾销涉案总金额达1.3亿美元22集成电路产业产值年均增长41%23农业部提出饲料业五项发展重点24〖机构研究〗热点行业原油价格持续下跌利好炼油行业评级机构申银万国评级类别－评级时间2006.9.14重点公司中国石化主要观点：近期国际原油价格出现2003年以来连续时间最长的一次下跌，大部分原油价格跌至6个月低点，WTI、布伦特、迪拜跌幅超过15。秋季季节性需求下降、飓风影响减弱、伊朗核问题缓和、墨西哥湾发现大油田是近期油价下跌的主要因素。当然，对美国经济及全球经济增速下降的担心可能是担心原油价格走势的更持久因素。影响未来原油价格走势最核心因素包括：全球经济增长趋势变化对原油需求的影响、伊朗核问题为代表的地源政治形势、美国中期政治选举结果。综合分析，短期来看，原油价格跌幅过大，反弹的概率较大，但价格短期再次大幅上涨创新高的概率比较小。随后由于冬季需求高峰期的到来，原油价格深跌的概率也比较小；短期原油价格在60～70美元/桶宽幅震荡的概率较大。至于说原油价格是否开始趋势性下跌，还需要政治和经济等方面的因素进一步明了。原油价格下跌对上游原油开采行业负面影响是显然的，中海油将直接受损，但对炼油行业是利好。目前国内汽柴煤油平均完税价格还比国际还差500元以上，短期国内成品油价格下调的可能性较小，估计WTI跌到60美元/桶以前，国内成品油不太可能下调，中国炼油企业将明显受益于目前原油价格的下跌。到目前为止原油价格下跌对石化产品价格还没有产生明显影响。综合来看，假设成品油价格不调整，原油价格下降1美元/桶，1年时间内，中国石化增加每股收益0.047元，中国石油影响为0，中海油减少每股收益0.017元，上海石化增加每股收益0.048元，石炼化增加每股收益0.141元。投资建议：中国石化将直接受益于原油价格的下跌。由于炼油行业的复苏和销售业务效率的不断提升，中国石化未来2年业绩将呈持续增长态势。我们预测公司2006年的EPS为0.512元，2007年为0.602元、2008年为0.657元。另外公司还将人民币升值、所得税改革中也将受惠。▲返回成品油价格存在短暂接轨良机评级机构国泰君安评级类别中性评级时间2006.9.13重点公司中国石化主要观点：原油急跌，商品属性使然，基本面并未大改观。供需紧张格局依旧，欧佩克潜在影响力惊人，原油价格中枢将维持65~70美元/桶。高油价下全球经济衰退风险是超越供需紧张格局、又能导致原油价格持续下滑的关键变量；但似乎还不足以做出此判断。汽油消费旺季过去、全球汽油价格大跌，炼油毛利下滑。国内炼油毛利和国际炼油毛利差距急剧缩小，存在短暂的国内外价格接轨时机。但怀疑政府迅速接轨的魄力。最新的国内炼油和销售毛利较上半年均值提高约8美元/桶，若持续至整个四季度，则四季度中国石化业绩可达到0.20元/股。但此预期过于乐观，考虑原油复升、公司会计处理等因素，仍预期公司全年业绩0.51元/股；明年0.61元/股预期。天然气替代原油、煤炭替代天然气、煤化工技术的发展、新能源技术的发展，众多能源之间的替代链条的演化有利于原油和天然气价格的稳定。理顺成品油价格体系、推高最终消费价格仍是毋庸置疑的政策方向。维持下半年继续调价1～2次的判断；07年还会有调价，2008年有望正式出台的燃油税，到2008年油价即有望达到7~8元/升。化工品价格持续上涨，背离了石脑油价格下跌之趋势。资源性强、技术性强的化工品盈利大幅提升。如烯烃、芳烃中间体等。而下游大宗加工业的毛利仍微薄。虽然人民币升值速度加快、美国经济增长下滑，但从国内化工品价格和下游制造业的盈利趋势看，中国制造业之强劲势头持续超出预期。投资建议：中国石化股改完全在预期之中。中国石化基本面明朗，维持年均20%回报，可作为战略性品种配置。▲返回适度回落，幅度有限评级机构东方证券评级类别中性评级时间2006.9.13重点公司G柳化，G恒升、G泸天化主要观点：近期国际油价持续下跌，较前期的高点跌幅近20%，表面看这与地缘紧张局势缓解、飓风未能如期而致、美国夏季用油高峰结束、欧佩克仍然维持2800万桶/天产能上限等短期因素相关，美国态度的转变可能是导致油价上涨乏力进而寻求向下支撑的深层原因。但是，从决定油价的另一主要因素-原油供需来看，目前供给紧张的状况并未完全缓解，需求增长对油价的边际效应递增现象非常突出，欧佩克国家的剩余产能近两年一直维持在100-150万桶/天的历史低位，世界原油储采比等表征中长期供给能力的指标也处于5年低点，原油供给紧张的状况尚不支持油价深度回落。投资建议：油价的适度回落将降低社会成本，重塑消费者信心，对国内宏观经济乃至世界宏观经济的健康发展颇为有益。国内最大的成品油炼制及销售企业中国石化（600028）将从油价的适度回落中受益，油价的适度回落不能改变世界经济进入“高油价时代”的事实，不断提高的原油进口依存度迫使中国政府必须从战略角度重视替代能源的发展，这将不以油价高低作为转移，继续看好能源替代行业的发展前景。推荐G柳化，G恒升和G泸天化。▲返回机械设备太阳能电池行业投资：过热之后须谨慎评级机构兴业证券评级类别谨慎推荐评级时间2006.9.10重点公司G天威主要观点：在全球40多个市场激进的政府支持推动下，太阳能终端用户的需求大大超过了产能。据预计，产量增长率在2010前都将保持30%的年增长速度，按照这个速度，太阳能电量产量将从2005年的1.5GW增长4倍到2010年的6GW以上。硅原料供应问题目前已经成为太阳能电池行业面临的最棘手的问题。面对飚升的需求和高涨的价格，所有原料生产商的一致反应是扩大产能。从硅料的长期展望来看，到2010年硅料产量将有非常大的增长。或许3年以后原料紧张问题将大大缓解。未来两年内，我国主要的几个太阳能电池的生长企业都将是订单饱满，经营业绩喜人。但随着美、日、德等国光伏扩产的加速，这一局面也将产生变化。因此，国内光伏产业的企业是短期无忧，长期有虑。而国内光伏发电市场何时起动将是这些企业保持长期繁荣景气的关键因素。投资建议：首先，对整个国内光伏产业持一个“相对推荐”的观点，对行业的长期发展前景持一定的怀疑态度。其次，对于行业内的上市公司可以适度看好已经有一定规模投产，并在业内产生较大影响的龙头企业，如G天威等。但是对于其它刚刚准备进入这个产业的上市公司则应当保持谨慎。▲返回电气设备：发电设备结构调整输变电发展增速评级机构天相投资评级类别－评级时间2006.9.10重点公司G许继、思源电气、G平高、国电南瑞主要观点：电气设备行业06年上半年继续保持快速增长。2006年1-5月份电工行业完成工业总产值（当年价）5,010亿元，同比增长了30.32%；实现工业销售产值4,849.61亿元，同比增长了31.20%；实现利润249.24亿元，同比增长了39.40%。06年前5月，行业产值、收入、利润的同比增长幅度均较05年同期以及05年全年的数据有所提高，尤其是利润同比增幅近40%，远高于05年同期水平，较05年全年水平也有6.8个百分点的提高。原材料和成品的价格走势：2005年下半年以来铜、铝等原材料价格出现大幅上扬，目前仍保持在高位徘徊；硅钢片价格在05年上半年创下新高后，保持在高位盘整，未出现回落。估计未来原材料价格的上涨空间已经不大。整体业绩回顾——从半年报天相电气设备板块的29家上市公司的中报数据来看，行业的景气周期仍然在延续，这29家上市公司加总后的主营业务收入达到了231.48亿元，同比增长了31.48%，净利润达到16.77亿元，同比增长了17.99%。净利润增幅小于收入增幅与原材料价格上涨有关，随着原材料价格出现盘整，上市公司对价格反映到位，估计未来该方面的负面影响将逐步降低。输变电行业增长提速，未来发展仍然看好。从06年上半年各子行业收入、利润增长来看，输变电行业明显增长提速，未来在国家加大投资力度的预期下仍然看好该行业发展。而发电设备行业随着电力供应缺口的下降，增速将有所回落，而电源结构将有所调整，未来清洁电源占比将有所提高。更看好未来电网建设类个股，清洁型、节能型产品生产厂家也有一定机会。随着电力建设投资更倾向于电网建设，未来该领域内个股成长性看好，而且随着产品升级需要，技术水平较高的公司机会更好。电源建设向清洁型能源转向，将为该领域内个股带来机会。节能是政府重点支持的另一个领域，节能型产品市场也比较看好。重点上市公司EPS预测和投资建议▲返回交通运输全球油价下跌，航空股和航运股具有投资机会评级机构天相投资评级类别增持评级时间2006.9.14重点公司中国国航、中海发展主要观点：国际油价持续下跌：近期国际油价下跌主要是受到美国发现罕见大油田及市场需求进入淡季影响。日前国际能源暑下调了2006、2007年度全球石油需求预测，将2006年全球每日原油需求预测调降10万桶至8470万桶，2007年也下调16万桶至8620万桶。而供给方面，欧佩克维持产量不变。未来国际油价可能继续下跌，影响国际油价因素很复杂，未来国际油价走势仍存在变数。油价对航空和航运公司业绩影响很大：航空公司05、06年业绩的下降以至亏损主要原因是油价的上涨；而航运公司05、06年业绩下降影响因素是两个方面，一是航运价格下降导致，另外就是油价上涨导致的成本上升，对业绩产生负面影响。如果没有油价上涨因素，06年中期航空股和航运股业绩将有较大幅度提升。（见表1）假设06年中期同比油价维持不变，则中国国航每股收益增加0.09元。南方航空基本可以保持微利，东方航空每股减亏0.22元，中海发展每股收益增加0.07元。如果国际油价维持或者下跌，预计07年航空公司和航运公司收益会有好转。市场已经对油价下跌作出反映：航空公司市场表现与国际油价呈反向走势。油价上涨，航空股下跌；油价下跌，航空股上涨。自国际油价下跌以来，国内A股市场主要航空公司股价上涨18%左右。投资建议：跟踪国际油价走势，投机性买入航空和航运股。油价下跌最大受益者是航空公司和航运公司，而航空公司对油价具有更强的敏感性。05、06年上半年航空公司亏损主要原因是油价上涨，而如果07年油价平稳或下跌，则航空公司业绩将大幅度提升，同时预期人民币升值是长期趋势。尽管未来两年航空市场面临运力过剩，民币升值及油价下跌可以抵消行业运力过剩对公司业绩负面影响。而油价的下跌同样降低航运公司成本，提升航运公司业绩，比较而言，航运公司业绩对油价的敏感性低于航空公司业绩对油价的敏感性。跟踪国际油价走势，建议增持航空和航运股，重点推荐中国国航和中海发展。中国国航和中海发展本身在行业内属于龙头公司，受行业负面因素影响较小，油价下跌将提升公司估值水平。▲返回航空业：国际油价下跌航空股盈利有反转可能评级机构申银万国评级类别－评级时间2006.9.12重点公司中国国航、上海航空主要观点：现阶段，投资航空股应关注的因素主要有三个方面：(1)行业供需状况；(2)国际油价走势；(3)人民币升值幅度。从行业供需状况看，06年1－7月份累计，国内航空总周转量同比增长16.1%，与03－05年的复合增长率基本相当。即使2007年需求增速较运力增速高1－2个百分点，行业客座率仍会维持在70%以上的高水平，不会有大幅度下降。从人民币升值看，升值带来的汇兑收益构成了各航空公司2005和2006上半年营业利润的主要来源。每升值1％，国航、上航、南航、东航的EPS分别增加0.012、0.027、0.056、0.047元。国航由于负债率最低而国际航线