长城证券有限责任公

-1-长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD电力行业动态点评电力行业动态点评2008200820082008年年年年11111111月月月月27272727日日日日集腋成裘集腋成裘集腋成裘集腋成裘，，，，降息为降息为降息为降息为电力行业电力行业电力行业电力行业复苏添翼复苏添翼复苏添翼复苏添翼——降息对电力行业影响简评长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREAGREAGREAGREATWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTD分析师分析师分析师分析师张张张张霖霖霖霖：：：：[e-mail]投资评级投资评级投资评级投资评级：：：：谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐（（（（维持维持维持维持））））简称08EPSPE08E(PB)评级长江电力0.37393.7推荐国电电力0.23222.35推荐川投能源0.72173.29推荐华能国际0.22282.4推荐国投电力0.29262.0谨慎推荐相对相对相对相对上证综上证综上证综上证综指走势指走势指走势指走势相关报告相关报告相关报告相关报告1.暂时回避火电，关注水电和新能源——电力行业动态点评.（1月30）2.2008年风电专题报告：好风凭借力，紧缩奈我何（4月15）.3.寻找成本相对独立的低PB电力蓝筹（5月12）4．铁肩扛道义估值铸长风——08年下半年电力行业投资策略5．走在边缘的行业，核心要素趋势向好——电力行业热点分歧综述及探讨6、本是同根生相煎何太急——电力行业08年中报综述7、《可持续的降息，才能为电力企业松绑》9.16要要要要点点点点：：：：
中国人民银行决定，08年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率，超额存款准备金利率调低27个基点至0.72%；法定存款准备金利率调低27个基点至1.62%。
电力行业目前平均资产负债率为67.94%，在各行业中仅次于建筑建材行业位居第二（如图）。前三季仅财务费用高达137亿，占全行业净利润的48.9%！2003-2008年，财务费用率却由5.4％上升至6.4％，基本抵消了火电企业在期间费用控制方面的努力，因此财务费用对于改善资本密集型电力上市公司业绩的影响不可小觑。我们统计目前电力行业净债务4353亿元，经测算，此次降息108个基点，对于09年电力行业能节约财务费用35.26亿元，相比电力行业今年前三季度净利润总额约有280亿而言，占比已高达12.59%。虽然目前煤价回落将是09年电力行业复苏的首因，不过回落何时达成相对稳定平衡，尚未确定，因此我们难以测算09年电力行业的准确影响度。但可以肯定的是，如果从08年全年来看，9月份开始的五次降息，至今贷款利率已经下浮了162个基点，即意味着08年以来的降息将对行业未来财务费用减少52.89亿元，但正如前期我们报告《可持续的降息，才能为电力企业松绑》所述，随着持续的降息，集腋成裘地不断节省财务费用，无疑对于深陷亏损的电力行业复苏是“添翼”之举。
具体到上市公司，此次调整增厚每股收益较大的依次为：穗恒运A、金山股份、国投电力、华电国际、赣能股份、大唐发电、华能国际、内蒙华电、国电电力、上海电力等,上述公司均能增厚业绩5分钱以上，穗恒运最高达8分钱；从相对角度看，此次降息对09年业绩影响较大的依次有：华电国际、上海电力、华能国际、大唐发电、粤电力A、国电电力、国投电力，对其09年影响度均在20%以上；而影响较小的主要有川投能源、申能股份、宝新能源、深圳能源、广州控股、长江电力、乐山电力、文山电力，对其09年业绩影响度均在4%以下。
从08年三季报来看，电力行业大面积亏损，电力等资金密集型企业的经营困境引起了决策层更多的关注。此次降息，无疑是给行业复苏增强动力。随着燃料成本的不断下降以及财务费用的缩小，电力行业“最坏时刻”已经过去，我们给予电力行业“谨慎推荐”评级。请参看尾页免责声明请参看尾页免责声明请参看尾页免责声明请参看尾页免责声明1长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD电力行业动态点评近年电力行业负债率对比近年电力行业负债率对比近年电力行业负债率对比近年电力行业负债率对比图图图图降息对电力行业影响较大的公司示意图降息对电力行业影响较大的公司示意图降息对电力行业影响较大的公司示意图降息对电力行业影响较大的公司示意图57.833.8857.858.7849.4971.0862.0861.1263.8741.5553.2850.1567.9454.4863.8901020304050607080农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备交运设备家用电器食品饮料纺织服装医药生物电力交通运输房地产数据来源：中电联，长城证券研究所证券代码证券代码证券代码证券代码证券简称证券简称证券简称证券简称资产负债率资产负债率资产负债率资产负债率今年三季今年三季今年三季今年三季%%%%净债务净债务净债务净债务万元万元万元万元总股本总股本总股本总股本万股万股万股万股每股收益变动每股收益变动每股收益变动每股收益变动EPS09EPS09EPS09EPS09元元元元影响度影响度影响度影响度2009200920092009600027.SH华电国际81.095173752.00602108.420.070.05133%600021.SH上海电力68.151372006.33213973.930.050.0688%600863.SH内蒙华电74.851411168.65198122.000.060.1057%600011.SH华能国际73.479001685.211205538.340.060.1540%601991.SH大唐发电79.589461613.101174335.530.070.1935%000899.SZ赣能股份79.04445007.7854803.200.070.2032%000539.SZ粤电力A55.09935108.62265940.400.030.1027%000531.SZ穗恒运A71.29289129.8726652.130.090.3525%600795.SH国电电力69.923553709.39544776.910.050.2323%600886.SH国投电力67.31944172.44105462.830.070.3720%600236.SH桂冠电力66.86718619.89147989.250.040.2119%600396.SH金山股份73.27317568.0834060.000.080.4716%000875.SZ吉电股份52.38197962.9483910.000.020.1512%000600.SZ建投能源60.07499574.1191366.010.040.4310%600452.SH涪陵电力63.2334221.3616000.000.020.199%600578.SH京能热电58.17166101.6457336.000.020.279%000543.SZ皖能电力47.23192239.5377300.880.020.258%600509.SH天富热电66.80139998.9565569.660.020.404%600674.SH川投能源66.17329630.7063867.830.041.044%600642.SH申能股份39.11437164.65288963.170.010.433%000690.SZ宝新能源54.75166717.80112729.500.010.473%000027.SZ深圳能源51.94433016.09220249.530.020.633%600098.SH广州控股34.30182292.82205920.000.010.342%600900.SH长江电力38.751511270.16941208.550.010.802%600644.SH乐山电力55.5421365.8432648.010.010.381%600995.SH文山电力47.6236175.1439877.200.010.531%数据来源：长城证券研究所2长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREAGREAGREAGREATWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTD电力行业动态点评研究员介绍及个人承诺研究员介绍及个人承诺研究员介绍及个人承诺研究员介绍及个人承诺：：：：张张张张霖霖霖霖：：：：金融学硕士，拥有四年金融及资本市场工作经验；国家一级核心期刊发表专业论文13篇，参与省、国家课题三项、华能国际公司债、深能源并购水电等多项投行项目。2007年1月加入长城证券，任电力及新能源行业研究员。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明免责声明免责声明免责声明本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。长城证券版权所有并保留一切权利。评级标准评级标准评级标准评级标准长城证券研究所地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16、17层邮编：518034传真：86-775-83516207北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层邮编：100044传真：86-010-83366650网址：