长江证券-09年通信行业策略：回归根本，

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600498烽火通信推荐000063中兴通讯谨慎推荐002194武汉凡谷谨慎推荐600050中国联通谨慎推荐回归根本，布局全业务报告要点z截至10月份，中国电信业重组宣告完成，三强竞争格局形成。重组的完成以及3G政策的明朗，意味着左右中国通信业发展路径的两大不确定性因素消失殆尽，行业将回归根本，即：三大电信运营商将遵循通信技术发展趋势，谋求在全业务经营时代的竞争地位，而技术趋势所决定的运营商投资行为，则影响着相关电信设备公司的发展前景和投资价值。z电信服务业的投资价值毋庸置疑。第一，回顾1998年亚洲金融危机前后中国电信业表现，我们认为，在此次经济减速背景下，中国电信服务业的稳定增长特征弥足珍贵；第二，回顾日本KDDI成长历程，我们认为，三大运营商全业务牌照的获批，将显著提升行业长期盈利能力。z中国电信运营业虽将长期向好，但2009年却面临两大短期风险。3G牌照的颁发，将使运营商的资本开支和折旧压力显著增加，但边际收入的增加，则不可一蹴而就。监管部门探索在深圳、天津等地试行“号码可携带”政策，则使我们相信，以此为主体的非对称监管措施日渐行进，而如韩国案例，该类措施将带来全行业业绩的短期大幅波动。尽管中国联通面临中国移动和中国电信的强势挤压，但我们认为，公司当前估值偏低，故仍给予其“谨慎推荐”评级。z我们再次重申看好电信设备行业的观点，我们也坚持认为，2009年虽将迎来电信设备资本开支高潮，但电信运营商有选择的投资行为，并不会轻易惠及所有公司。电信业重组完成后，“个人通信”和“拓展带宽”需求将驱动无线通信和光网络的长期稳健发展，而电信运营商的资本开支也将主要围绕这两个中心展开。事实上，相关设备企业近两年的微观数据已经显现了电信运营商的此种投资偏好。故2009年电信设备投资标的仍是上述两个子行业的龙头企业。z在通信移动化进程中，我们看好中兴通讯和武汉凡谷的长期投资价值。中兴通讯是无线通信系统的领导厂家，而武汉凡谷则是无线射频组件的领导厂家，重申对两者的“谨慎推荐”评级。通信网络光纤化进程中，烽火通信无疑是最大受益者，我们重申对其“推荐”评级。行业相对市场表现（近12个月）-72%-54%-36%-18%0%18%36%2007/112008/22008/52008/8电信服务资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较烽火通信07A08E09EPE322216PB1.461.381.29EV/EBITDA13.36.24.9中兴通讯07A08E09EPE211512PB1.541.371.21EV/EBITDA12108相关研究《通信行业2008年中期投资策略》分析师：陈志坚[e-mail]联系人：杨靖凤[e-mail]通信行业行业研究（深度报告）维持“看好”评级2008-12-32请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录通信业投资主题....................................................................................5电信运营业具备明显抗周期性...............................................................................5电信设备业受益运营商投资高潮...........................................................................6电信运营业：.......................................................................................7中国电信服务业—仍处于成长期...........................................................................7全业务运营—基业常青之路..................................................................................9号码可携带—2009年或将实施.............................................................................13电信设备业：盛宴上演.........................................................................173G—与WiFi、Wimax并举...................................................................................17光网络—FTTx高歌猛进........................................................................................19重点公司推荐.......................................................................................24中国联通...............................................................................................................24中兴通讯...............................................................................................................25烽火通信...............................................................................................................26武汉凡谷...............................................................................................................273请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：中国电信业务总量增速与GDP增速对比..........................................................5图2：中国电信业务收入（亿元）..............................................................................5图3：中国电信业固定资产投资（亿元）....................................................................6图4：全业务运营网络投资方向..................................................................................6图5：韩国居民通信支出占消费支出比重....................................................................8图6：中国手机用户普及率.........................................................................................8图7：中国互联网普及率.............................................................................................8图8：NTTDoCoMo与KDDI用户数对比...................................................................10图9：NTTDoCoMo与KDDI增量用户数对比...........................................................10图10：NTTDoCoMo与KDDI无线上网用户数比较..................................................10图11：NTTDoCoMo与KDDI收入对比（百万日元）...............................................11图12：NTTDoCoMo与KDDI净利润对比（百万日元）...........................................11图13：中国宽带用户数量（万户）............................................................................11图14：韩国移动用户市场份额....................................................................................13图17：LGT不同用户群体的ARPU值（韩币）.........................................................14图18：LGT客户结构变化..........................................................................................15图19：LGT在管制前后ARPU值变化（KRW）.......................................................15图20：中国移动用户结构（万户）............................................................................16图21：中国宽带用户结构（万户）............................................................................16图22：中国电信业收入结构.......................................................................................16图23：中国电信业利润结构.......................................................................................17图24：中国电信业投资额及同比增长率（亿元）.......................................................18图25：中国移动网络建设投资规模（亿元）..............................................................18图26：光纤通信系统物理模型....................................................................................20图27：中国移动历年传输网资本开支额（亿元）..............