长江证券-G天津港-半年报点评060824

请阅读最后一页评级说明和重要声明2006-8-24港口航运业纪云涛（8621）63217743G天津港（600717）：半年报点评[e-mail]“谨慎推荐”事件描述公司中报主要内容：报告期内，公司实现主营业务收入10.55亿元，较去年同期下降了5.32%；主营业务成本为7.01亿元，同比下降15.18%。公司实现利润总额3.86亿元，同比增长36.37%；实现净利润2.47亿元，同比增长47.14%。中报EPS为0.17元。事件评论宏观调控和周边港口竞争压制公司上半年的散杂货吞吐量增长宏观调控紧缩和周边港口的分流，造成天津港上半年的煤炭吞吐量呈下降趋势，进而影响到公司的煤炭作业量；国外需求下降、出口价格大幅下滑抑制了企业出口焦炭的积极性，同时配额限制和出口退税率降低进一步降低了出口焦炭的盈利水平，导致公司上半年的焦炭吞吐量亦同比下降。由于两类货种合计占到公司吞吐量的50％以上，直接导致公司上半年的总吞吐量同比下降4.39%。根据集团规划，集团的煤炭业务将在年底交由公司吞吐，下半年公司的煤炭吞吐量相对上半年将有一定增长，预计公司年内的煤炭吞吐量基本能维持2005年的水平；焦炭业务下半年将持续上半年的下滑趋势，全年吞吐量预计同比下降9％。集装箱继续保持较快增长，成为公司现有业务中的亮点天津港上半年集装箱吞吐量继续保持较快增长，同比增速达到22.7％，分别超过大连、青岛、上海、深圳几个主要集装箱出口港4.8、3.9、5.2和10.5个百分点。公司上半年的集装箱吞吐量达131.4万TEU，比去年同期增长29.71%，相对一季度的24.29%增速又提高了5.42个百分点。图一：天津港、上海港、深圳港集装箱吞吐量比较0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%06.0606.0406.0205.1105.0905.0705.0505.0305.01天津上海深圳资料来源：中国交通部预计公司全年的集装箱吞吐量有望达到281万TEU（其中天津五洲国际集装箱码头有限公司预计完成140万TEU），同比去年增长25％。公司研究－快评报告公司快评报告2请阅读最后一页评级说明和重要声明母公司后续尚有较多可注入资产天津港集团的在建和拟建项目较多，包括北港池一期集装箱码头、神华煤码头、油码头、北港池三期集装箱码头等等。其中神华煤炭码头将于06年9月份投产，参照公司煤码头分公司05年3000万吨煤炭吞吐量、4300万净利润的数据，粗略估计神华煤炭码头达产后可能带来4000－5000万净利润。北港池一期码头将于07年初达产，参照五洲国际的收购价格、吞吐量和净利润，粗略预计达产后可能产生1.5-2个亿的净利。相应的，可以粗略估算出三期集装箱码头和油码头的达产净利。从2007－2010年间，假设股份公司以自有资金按帐面净值收购集团公司资产，每项收购带来EPS增厚如下表：表一：集团公司可供注入的资产项目吞吐能力投资总额投产时间持股比例（％）达产预期净利（万元）增厚每股收益神华煤码头3500万吨36.706年末454000－50000.012-0.015北港池一期集装箱码头230万TEU3707年初10015000－200000.103-0.138北港池三期集装箱码头400TEU6607年末5126000－340000.091-0.119油码头2000万吨1308年10014000－170000.097-0.117资料来源：长江证券研究所期待滨海新区发展对天津港吞吐量的拉动作用天津滨海新区包括塘沽区、汉沽区、大港区三个行政区和天津经济技术开发区、天津港保税区、天津港区以及东丽区、津南区的部分区域，规划面积2270平方公里。国务院于2006年5月28日下发的《国务院推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》指出，建设天津滨海新区是关系到提升京津冀及环渤海地区的国际竞争力、实施全国区域协调发展总体战略和探索新时期区域发展新模式的国家战略。这一高调定位，相比当年的深圳特区和浦东新区有过之而无不及。滨海新区总体空间布局为“T”型结构：沿京津塘高速公路和海河建设“高新技术产业发展轴”，沿海岸线和海滨大道建设“海洋经济发展带”。在“轴”、“带”的交汇处形成滨海新区核心区。同时，要加快建设和形成七个产业功能区，即高新技术产业区、现代冶金产业区、空港物流加工区、海洋产业及循环经济示范区、海港物流区、化学工业区和休闲旅游区。可以预期，这些产业功能区的建设，将对腹地经济起到有效的聚集和辐射作用，未来将给天津港带来丰富的集装箱和散杂货货源。为配合滨海新区发展规划，十一五期间，天津港规划投资367亿元，年均70多亿元。到十一五期末，天津将建成25万吨级深水航道，东疆保税区初具规模，货物吞吐量从2亿吨上升到3亿吨，集装箱从480万TEU达到1000万TEU。周边港口大规模扩产对公司的分流压力可能有所加大环渤海湾地区港口数量较多，直接和天津港形成竞争的有秦皇岛港、曹妃甸港和青岛港。其中，秦皇岛港五期工程于06年4月投产，新增煤炭吞吐量5000万吨；曹妃甸两座25万吨级码头05年底投产，新增铁矿石吞吐量3000万吨，并且还将建设两个40万吨级共4800万吨吞吐能力的铁矿石码头；青岛港在十一五期间规划投资约80亿元，新增吞吐量约8000万吨，其中新增集装箱吞吐能力320万标准箱。短期内，周边港口持续扩张的吞吐能力将对天津港形成分流压力。随着天津滨海新区建设的推进，天津港的基础设施和集疏运条件将有较大改善。届时，天津港相对周边其他港口的竞争优势将会大大加强。总体而言，天津港的中报业绩基本符合预期，年内EPS预计能达到0.34元，06年、07年的动态市盈率分别为22和20倍。由于公司比较明确的收购集团资产预期和高调定位的滨海新区规划对公司的长期利好，我们认为可以给予公司25倍市盈率的定位，较目前价位有所低估。但是，考虑到收购集团资产有价格和时机的不确定性以及近期内公司面临的周边港口分流压力可能加大，我们暂时维持公司“谨慎推荐”评级。表二：损益表预测（不考虑收购集团公司资产）报表类型2003200420052006half2006E2007E一、主营业务收入133481.89188698.12236494.35105594.78225782.20248764.92减：主营业务成本63364.47102336.58128116.5256044.80119664.57129357.76公司快评报告3请阅读最后一页评级说明和重要声明主营业务税金及附加4432.876224.257834.053488.227479.218240.53二、主营业务利润65684.5580137.29100543.7745971.7498638.43111166.64加：其他业务利润294.95400.38456.64129.87500.00500.00营业费用0.000.000.00管理费用22833.4727144.4331931.9713437.9128732.8733588.77财务费用1916.695426.4611342.311265.482500.00500.00三、营业利润41229.3547966.7757726.1431398.2367905.5677577.87加：投资收益1152.25776.49967.371598.173500.004000.00补贴收入3685.004678.815905.084704.805637.616211.47营业外收入357.50545.4850311.541020.22600.00600.00减：营业外支出2091.96621.13814.7290.88800.00800.00四、利润总额44332.1453346.42114095.4138630.5476843.1787589.34减：所得税6930.3713441.0332513.499063.6418058.1420583.49减：少数股东损益8153.5410606.859655.654899.8711065.4212612.86五、净利润29248.2329298.5471926.2724667.0247719.6154392.98EPS0.200.200.500.170.340.38资料来源：长江证券研究所长江证券有限责任公司研究所上海汉口路130号5层邮政编码200002联系人杨靖凤（研究产品发布）联系人归浩明（机构客户服务）电话[phone]电话[phone]传真[phone]传真[phone]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。“长江证券研究”系列行业报告系列：行业深度、行业快评、行业月度报告公司报告系列：公司深度、公司跟踪、公司新股分析、公司快评策略报告系列：即时报告，专题报告（宏观、市场、产业选择、基金、固定收益、投资组合、金融产品与创新、估值及投资理念），定期（月度、季度、半年度、年度）和专题投资策略报告综合报告系列：晨会纪要、研究报告周报、重点跟踪公司投资评级、投资策略日刊、理财顾问产品、课题研究以及其它报告印刷产品系列：长江证券投资策略报告、长江证券研究年报、精品报告单行本