长江证券深赤湾a000022盈利具估值优势101029

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：吴云英(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490208120194联系人：韩轶超(8621)[e-mail]盈利环比微降，具估值优势事件描述深赤湾A公布2010年前3季度业绩：公司前3季度实现收入13.07亿，同比增长19.09%，营业成本5.17亿，同比上升2.04%，因此毛利率上升6.61个百分点至60.44%；实现净利润4.80亿，同比上升48.78%，EPS为0.75元，去年同期为0.50元。从单季度来看，公司3季度实现收入4.73亿，环比增长6.83%，实现毛利率61.94%，环比增长2.36个百分点。净利润环比下降3.74%，实现EPS为0.265元，2季度为0.276元。公司3季度业绩环比2季度微幅下降，主要原因在于：1）集装箱吞吐量同比上升3.09%，毛利环比增加2920万。2）3季度财务费用环比增加456万，投资净收益环比减少了2485万。3季度外贸增速较上半年略有下滑，全国沿海港口集装箱吞吐量同比增长18.64%，而公司集装箱吞吐量增速为25.70%，增速高于全国7.06个百分点。由于基数变化原因，预计4季度集装箱增速有所放缓。预计公司2010-2012年EPS分别为0.94元、0.99元和1.04元，对应PE分别为15.57倍、14.80倍和13.97倍；公司估值在行业中处于低位；同时分红收益率历年维持比较高的水平，维持“谨慎推荐”评级。事件评论深赤湾A（000022）公司点评研究报告维持“谨慎推荐”2010-10-292请阅读最后一页评级说明和重要声明第一，集装箱吞吐量增长带动主业盈利环比上升公司前3季度实现收入13.07亿，同比增长19.09%，营业成本5.17亿，同比上升2.04%，因此毛利率上升6.61个百分点至60.44%；实现净利润4.80亿，同比上升48.78%，EPS为0.75元，去年同期为0.50元。从单季度来看，公司3季度实现收入4.73亿，同比和环比分别增长23.51%和6.83%，实现毛利率61.94%，同比和环比分别增长4.99和2.36个百分点。净利润同比增长39.66%，但环比下降3.74%，实现EPS为0.265元，去年同期为0.19元，2季度为0.276元。公司3季度业绩环比2季度下降0.01元，主要原因在于：1）尽管总吞吐量环比下降1.84%，不过由于集装箱吞吐量同比上升了3.09%，公司3季度收入增长6.83%，毛利环比增加2920万，贡献税后EPS为0.035元。2）财务费用环比增加456万，对税后EPS影响为-0.01元。3）因2季度有出售联营公司股权实现收益0.3亿，3季度投资净收益环比减少了2485万，对税后EPS影响为-0.03元。表1：公司前3季度财务数据（单位：百万）2010Q1-Q32009Q1-Q3同比营业收入1306.901097.4319.09%营业成本516.98506.632.04%毛利率（%）60.44%53.83%6.61%管理费用82.6181.581.26%财务费用13.239.3441.61%投资净收益121.3652.59130.76%营业利润768.35514.9449.21%归属于母公司所有者的净利润480.11322.7048.78%EPS0.750.50049.00%资料来源：Wind，长江证券研究部表2：公司单季度财务数据2010Q3同比环比2010Q22010Q12009Q42009Q32009Q22009Q1营业收入473.1423.51%6.83%442.89390.87368.01383.07374.35340.01营业成本180.099.19%0.59%179.04157.85174.99164.93178.99162.71毛利率（%）61.94%4.99%2.36%59.57%59.62%52.45%56.95%52.19%52.15%管理费用27.22-16.26%-5.73%28.8826.5141.0132.5123.9925.09财务费用8.31798.34%121.86%3.751.171.23-1.193.886.66投资净收益36.9472.70%-40.21%61.7922.6320.1721.3916.8114.40营业利润277.2742.25%0.05%277.14213.95158.71194.91171.79148.24归属于母公司所有者的净利润171.1539.66%-3.74%177.79131.1796.17122.55106.8193.34EPS0.26539.47%-3.99%0.2760.2030.1500.1900.1650.145资料来源：Wind，长江证券研究部3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明第二，集装箱吞吐量增速高于全国平均水平3季度外贸增速较上半年略有下滑，3季度进出口总额同比增长29.82%，出口总额同比增长32.25%。全国沿海港口集装箱吞吐量同比增长18.64%，而深圳港集装箱吞吐量同比增长29.90%，增速高于全国11.26个百分点，公司集装箱吞吐量增速为25.70%，增速高于全国7.06个百分点。1-9月公司集装箱吞吐量累计同比增长32.7%，由于基数变化原因，预计4季度集装箱增速将有所放缓。图1：中国进出口和出口总额05001,0001,5002,0002,5003,0002009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-09（亿美元）-40-30-20-100102030405060（%）进出口商品总额出口商品总额进出口同比出口商同比资料来源：wind，长江证券研究部图2：公司集装箱吞吐量（月度）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%集装箱吞吐量（TEU）同比资料来源：公司数据，长江证券研究部图3：公司散杂货吞吐量（月度）0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10-40%-20%0%20%40%60%80%散杂货吞吐量（吨）同比资料来源：公司数据，长江证券研究部第三，估值低+高分红收益率，维持“谨慎推荐”评级预计公司2010-2012年EPS分别为0.94元、0.99元和1.04元，对应PE分别为15.57倍、14.80倍和13.97倍；公司2010年估值15.52倍，行业整体平均估值34.32倍，剔除整合题材类港口的平均估值22.83倍，深赤湾A在行业中处于低位；同时公司分红收益率历年维持比较高的水平，最近10年公司的平均分红收益率为4.32%，最近5年为5.2%。低估值+高分红收益率，维持“谨慎推荐”评级。4请阅读最后一页评级说明和重要声明图4：公司分红收益率01234567892000200120022003200420052006200720082009（%）股利收益率资料来源：Bloomberg，长江证券研究部表4：主要港口公司估值比较EPSPEPB公司简称股价09A10E11E09A10E11EMRQ深赤湾A14.590.650.940.9922.4515.5214.743.19盐田港7.040.370.370.4019.0519.2617.782.15天津港9.450.380.480.5624.8719.5616.841.55上港集团4.560.180.240.2525.4619.0018.242.84连云港6.500.140.210.2546.4330.9526.001.98宁波港3.840.170.170.1922.5922.5920.212.23日照港4.400.230.190.2319.1323.1619.132.22唐山港8.000.320.330.4425.0024.4618.392.33锦州港5.060.110.160.1746.1730.9329.212.12北海港14.210.310.310.3945.8445.9036.076.37营口港6.670.180.230.2838.1128.9723.782.17南京港8.710.030.070.07293.27132.17120.473.95芜湖港24.640.010.001.002464.00n.m24.6416.83厦门港务8.630.130.000.1966.38n.m44.442.93重庆港九13.310.120.390.51110.6433.7126.083.58资料来源：Wind，长江证券研究部5公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E营业收入1465188821682386货币资金7417558671301营业成本682733843928交易性金融资产0000毛利784115513251458应收账款231296340375％营业收入53.5%61.2%61.1%61.1%存货26273235营业税金及附加51667583预付账款3333％营业收入3.5%3.5%3.5%3.5%其他流动资产0011销售费用0000流动资产合计1001108212561728％营业收入0.0%0.0%0.0%0.0%可供出售金融资产7777管理费用123159182200持有至到期投资0000％营业收入8.4%8.4%8.4%8.4%长期股权投资346476563663财务费用1122146投资性房地产29292929％营业收入0.7%1.2%0.6%0.2%固定资产合计2785302031353238资产减值损失-1100无形资产10721018967919公允价值变动收益0000商誉11111111投资收益73130100100递延所得税资产44000营业利润674103811531269其他非流动资产233233233233％营业收入46.0%55.0%53.2%53.2%资产总计5528587762016828营业外收支6777短期贷款9496081650利润总额680104511601276应付款项248262301332％营业收入46.4%55.4%53.5%53.5%预收账款5677所得税费用76157209255应付职工薪酬43455258净利润6048899511020应交税费79139177211其他流动负债295323371409归属于母公司所有者的净利润418.9604.2635.8673.5流动负债合计1619138310741016少数股东损益185284316347长期借款422422422422EPS（元/股）0.650.940.991.04应付债券0000现金流量表（百万元）递延所得税负债10002009A2010E2011E2012E其他非流动负债65656565经营活动现金流净额727109812081266负债合计2107187015611503取得投资收益收回现金11000归属于母公司所有者权益2853315534733810长期股权投资2000少数股东权益56885211681514无形资产投资0000股东权益3421400746405324固定资产投资-246-419-322-324负债