融资融券和指数期货受益蓝筹股分析10-3

从长期来看股指期货并不改变市场的整体走势，市场仍然将围绕宏观基本面的状态运行。短期来看，融资融券和股指期货会增加对蓝筹股需求。股指期货和融资融券为投资者提供了做空机制，也带来了长期套利的机会。在这种套利机制下，市场会增加对估值低的大盘股的需求，导致整个市场估值结构进行调整，带来蓝筹股行情。按照股票的当前估值水平、未来成长性以及在沪深300指数中的权重等因素，我们选择招商银行、中国平安、浦发银行、海通证券、中国联通、中国石油、大秦铁路、中国建筑、中国南车、冀中能源、燕京啤酒、华菱钢铁作为受益大盘蓝筹股组合。相关研究报告《融资融券和指数期货对A股市场影响分析》刘之彦黄凯军关注低估蓝筹的潜在机会策略研究2010年3月4日融资融券和指数期货受益蓝筹股分析策略研究1背景：证监会近期公布了以上证50指数成分股和深圳40成分指数股组成的融券标的券，并且批复了沪深300指数期货合约，指数期货的开户工作也开始启动，上述迹象表明指数期货和融资融券即将正式运行。我们认为这项创新对市场格局特别是蓝筹股将产生深远影响。一、融资融券和股指期货并不改变市场趋势股指期货是基于股票指数而产生的一种标准化合约，而融资融券是证券公司对投资者提供的一种信用交易服务，两者只是依托于证券而产生，主要作为一种对冲风险和提供杠杆交易、做空机制的工具。除了对证券公司、期货公司和一些相关服务提供商会有一些正面的影响外，股指期货本身对上市公司的基本面并不会产生任何的改变。因此，从长期来看股指期货并不改变市场的整体走势，市场仍然将围绕宏观基本面的状态运行。从历史上各国股指期货或者融资融券推出时证券市场的表现来看，股市的中长期表现基本上延续了原来的趋势，短期也没有出现大涨或者大跌的情况。策略研究2二、融资融券和股指期货增加对蓝筹股需求但是短期来看，融资融券和股指期货会增加对蓝筹股需求。因为对流动性和上市公司风险的要求，融资融券的标的股票肯定是一些股本较大、经营稳健和盈利能力较强的大盘股。上证交易所和深证交易所已经公布的第一批90只融资融券标的股基本上是两个市场中间最具代表性的蓝筹股。在融资融券正式推出之后，机构为了开展业务，必须先买入一些相关股票，以便未来客户进行融券，这将增加对这些股票的需求。同时，因为大盘股的流动性好、业绩稳定，他们在融资融券业务中充当保证金时具有更高的折算率，这也会刺激对蓝筹股的需求。交易所可充抵保证金证券品种折算率上证交易所上证180指数成份股不超过70%非上证180指数成份股不超过65%被实行特别处理和被暂停上市的A股0深证交易所深证100指数成份股不超过70%非深证100指数成份股不超过65%被实行特别处理和暂停上市的A股0证监会批准的首个股指期货产品为沪深300指数期货。目前沪深300指数选取的成分股是流通市值较大的300只股票，策略研究3涵盖了绝大多数大盘股。虽然沪深300较上证指数更具有抗操纵性，但是权重大的蓝筹股依然对股指期货有着更大的影响力。一方面，中国的证券市场和投资者还不够成熟，尽管监管部门一直强调不能操纵股指期货价格，但根据以往国内创新产品出来后的投机气氛，一些投机者利用现货市场影响期货价格的现象也许还是会出现。所以，未来一些机构有可能增加对沪深300中权重大的股票的配臵，进而获得股指期货市场的话语权。三、做空及套利机制有利于大小盘股的估值差距回归目前A股市场上中小盘股对大盘股的估值溢价处于历史最高水平，中小盘股的平均市盈率已经达到四十倍以上，而超级大盘指数成分股平均市盈率只有18倍，银行股只有15倍左右。而这些蓝筹股本身公司情况并不差，甚至今年盈利能力和业绩成长性比大部分小公司还要好，如此巨大的估值差距并不合理。从历史走势来看，每当出现如此大的估值差距时，必然会有缩小的趋势。股指期货和融资融券为投资者提供了做空机制，也带来了长期套利的机会。假设长期大盘股与中小盘股的估值差距将回归到合理水平，在股指期货和融资融券推出以后，做多相对低估的银行等板块的股票，同时做空股指期货（或是以后推出的其它大盘指数），在相对价格收窄的情况下，必然能取得正的收益。所以在这种套利机制下，市场会增加对估值低的大盘股的需求，导致整个市场估值结构进行调整，带来蓝筹股行情。策略研究4四、如何选择收益标的股如何能够从融资融券和指数期货受益股中寻找到受益程度较大的股票？我们认为，股票的当前估值水平、未来成长性以及在沪深300指数中的权重等因素是必须要考虑的。1、估值水平选择标的的估值水平要低于行业估值水平，如果能够同时满足低于沪深300成分股的估值水平这更好。估值水平我们选取市净率和市盈率两个指标，考虑从到周期性行业的估值弹性，我们对周期性行业多年业绩进行平滑后估值。2、权重如果标的股在沪深300指数中的权重过小，将无法体现相关性，因此选择股票时必须考虑权重的大小。3、行业代表性选择股票时兼顾行业代表性，主要兼顾是沪深300指数权重中各行业的权重比例。按照以上原则，我们选取了12只股票作为融资融券和指数期货受益标的券组合，以下是这12只股票具体数据：证券代码证券简称3月4日收盘价2009年预测市盈率2010预测市盈率市净率总股本（亿股）流通股本（亿股）600036.SH招商银行16.4917.2413.443.52191.2156.6601318.SH中国平安46.4232.8027.423.6673.547.9600000.SH浦发银行20.7413.4311.162.8288.379.3600837.SH海通证券17.2028.8125.533.2782.340.0600050.SH中国联通6.7431.2126.971.95212.0212.0601857.SH中国石油12.9920.0615.452.841830.240.0601006.SH大秦铁路9.7920.2517.523.02129.8129.8601668.SH中国建筑4.3824.1717.681.89300.0120.0601766.SH中国南车5.5836.5124.793.85118.430.0000937.SZ冀中能源34.9021.6915.883.6711.67.9000729.SZ燕京啤酒21.0538.2227.753.3612.15.0000932.SZ华菱钢铁6.4977.8315.341.1927.411.2五、受益组合具体点评1、招商银行沪深300指数权重第一，股价对股指期货影响最大。公司净息差在09年下半年已经开始回升，预计今年仍将持续，在上市银行中净息差弹性较高。招行着重发展中小企业贷款和零售贷款，这部分贷款利率高于同业平均水平，利率回升过程中策略研究5议价能力也更强。招行融资平台贷款发放较少，市场对银行最为担心可能出现呆账坏账的地方贷款对其影响最小。中间业务一直是招商的特色与优势，未来中国银行业发展必将面临更强的资本约束和利率的市场化趋势，低资本消耗的中间业务将成为银行越来越重要的利润来源，国际上中间业务出色的商业银行估值存在明显溢价。配股融资完成后，资本充足将得到显著提升，再加上超高的拨备覆盖率，预计2010年招行业绩将强劲增长。2、中国平安人口红利和居民保险意识加强保证行业未来10-20年的快速发展。通胀过程中，保险资金中占比最多的债券收益明显上升，而加息周期里利差有望继续扩大。在行业增长较慢的情况下，09年平安保费仍然保持30%以上的增长速度，大大超过行业平均水平。由于09年大量的新增保费，平安加大了保费损失准备的计提。同时，部分投资收益作为可供出售的金融资产未体现在利润表中，未来利润有望释放。保险会计新政和员工股大幅减持的影响有限，我们认为市场已经已经过度反应，反而是买入很好的时机。3、浦发银行一直悬在浦发银行上的资本充足率问题随着战略投资者中国移动的进入而得到彻底解决，预计定向增发能够融资400亿左右，资本充足率达到14%，将远高于监管要求和行业水平。09年被抑制的规模扩张能力将在融资后开始逐渐释放，因为低资本充足率而造成的估值折价也有望得到改变。中移动入股后，将利用浦发的平台进行手机支付的信用卡业务推广，对双方业务都有促进作用。中国移动的手机用户超过5.2亿，而手机作为载体来发展移动电子商务未来空间极大，手机支付若能普及将给浦发带来大量中间业务收入，改变目前盈利方式单一的局面。4、海通证券融资融券和股指期货推出对券商的盈利能力将会产生深远影响。在成熟的资本市场中，融资业务产生的利差收入和融券业务的手续费收入一直是证券公司稳定的利润来源，融资融券推出后对市场成交量的拉动会使得行业经纪业务也受益，两策略研究6者加起来未来可以贡献30%以上的业绩增长。股指期货推出也将带动公司控股的海通期货公司收入大幅增加。公司净资本居于行业前几名，没有“一参一控”的股权问题，且为参与了融资融券系统测试的十一家券商之一，成为首批融资融券试点券商几乎没有悬念，而且其业绩受创业业务影响弹性较大。公司09年自营大量收益并没有体现在利润表中，预计未来将释放出来。5、中国联通长期从业绩反转的角度看待公司投资价值：一是形象提升吸引高端客户，iphone手机引入改变其低端形象；二是产业链成熟带来份额增加，WCDMA产业链在3G制式中最为成熟，良好的体验将带来用户的增加；三是管理加强带来盈利提升，2010年起一系列内部人事与机构改革将使员工利益和公司利益趋于一致，管理理顺带来盈利能力提升。短期需跟踪3G用户的进展，09年11、12月、10年1月3G用户分别为80、92、85万，低于100万/月的预期，预计达到100万户/月后将对股价产生积极效应，业绩实质贡献预计要到10年下半年。预计公司09-11年EPS分别为0.19、0.25、0.45元，给予“推荐”评级。6、中国石油中国石油在沪深300中权重占到0.93%，但是在上证指数中中石油的杠杠比例达到12.56%，具有杠杆效应。09年全年国际原油价格为67美元左右，10年预计在75～80美元之间，在此油价区间，中石油的盈利能力最强。2009年以来，中石油海内外并购较为频繁，先后在伊拉克、新加坡和日本进行了多次并购，使得公司的石油开采、原油冶炼产业链更加完整，公司盈利能力有望进一步提高。国内汽车销售的爆发式增长将带动对成品油的需求大幅增加。所以考虑公司业绩、市场影响力等因素，我们看好中石油未来前景，“融资融券＋股指期货”时代下中石油的影响力会显著增强。7、大秦铁路公司以328亿元的对价收购太原局剩余营运资产及朔黄铁路41.16%股权。我们预计资产收购将增厚2010、2011的EPS幅度分别为20%、25%。公司未来业绩增长一方面取决于运量的策略研究7增长，另一方面取决于运价的提升。从运量来看，煤炭运输方面，我们认为煤炭在未来相当长的时期内仍将会是我国的最主要能源，公司拟定2010年计划运煤量为3.8亿吨，较2009年3.3亿吨的运量，高出15%。未来运价的提升对公司业绩的影响更加直接，目前我国公路整车货运价格在0.25-0.3元/吨公里之间，是铁路货运价格的2-3倍。长期管控的铁路货运价格随着我国价格体系逐渐理顺，将存在较大的提升空间。8、中国建筑目前股价在发行价附近，具有较大安全边际。公司最近接连公告重大合同订单，目前项目储备已经达到4000亿以上，未来业绩将快速增长。国家调控房地产的措施是要增加房地产供给，对建筑企业其实是利好，未来中国公共建筑和商用建筑需求仍然非常大。同时公司土地资源储备非常丰富，成本也较低，重估价值巨大。中国建筑正在进行业务转型中，未来公司房地产业务开发存在很大空间，而且“建筑+地产”的盈利模式使得公司相比较其它房地产公司更具备设计、规划、施工上的优势，也有利于压缩成本。预计10年、11年每股收益为0.28、0.32元，目前估值非常便宜。9、中国南车从战略高度认识高铁的重要性：未来旅客运输量需要高铁，2007年我国人均出行为1634公里，仅为发达国家的1/8，若达到人均5000公里年出行标准，旅客运输量将是2007年的3.01倍；人口分布需要高铁，我国东中部地区占国土面积的50%，居住着12.67亿人口，完全