您好,欢迎访问三七文档
当前位置:首页 > 商业/管理/HR > 企业财务 > 财务3937267333
姓名:关晓晖编号:企业财务-作业二问题一(100分)请细阅以下文章“华能配AH股筹103亿”然后回答问题。请根据个案中提及的资料、互联网搜集的资讯和企业财务的知识,按下列的要求撰写一份不多于5000字的报告,报告内容应包括:i.华能国际是次融资的潜在原因:ii.可供华能国际使用的长期融资方法;iii.华能国际的资本结构状况和股利政策对长期融资策略所产生的影响;iv.基于以上i-iii项的评估及分析,评论华能国际所选择的配股方法是否为最合适它的融资方法。另请为华能国际的长期融资策略提供建议以更有效地利用现存的强项及纠正现存的弱项。在每项建议中,请详细解释各项建议的可行性。在撰写报告时,请注意分析或论点要一致、合乎逻辑,并与本科学习内容相关。陈述的论点要完整,并有充足的理据支持,不可忽略任何重点或重要的因素。你可能需要在互联网搜集相关资料来完成报告,但请清楚注明引文出处。答:华能国际次融资的潜在原因是华能国际的境外全资子公司中的新电力需要增资,这是海外业务发展的需要,同时,华能国际国内的八个现有项目及偿还金融借款又是一个公司很重要的一个潜在原因。可供华能国际使用的长期融资办法有企业本身的留存收益作为融资方式、发行债券或贷款、发行股票几种模式选择,而华能国际选择的方法是A+H配股融资,拟年发行最多十二亿A股及四亿H股。华能国际打算增发股利,则其所需的更多现金必须通过某种途径来筹措,如果我们锁定华能国际的投资支出和负债水平,那么增发新股就将成为华能国际资金的唯一来源。当然,也可以理解为,如果华能国际决定消减股利,那么公司就会采取另个行为,即回购。这时,华能国际将拥有更多的现金,在公司的投资支出和负债水平不变的情况下,这笔资金只能用于回购股票。因此,股利政策就意味着在发放更多或更少的现金股利和增发或回购股票之间的权衡。增发股利是华能国际现阶段在战略上以及战术上的一个权衡后理性分析之行为。这次股本集资是从长远角度出发,除改善资本结构外,资金会用于优化电源结构,发展可再生能源及高效率电机组,同时打造煤电储运一体化产业链,资金投放的八个项目中,有四个总容量五百四十九点五兆瓦的风电可再生清洁能源项目,其余四个火电扩建项目。当这些项目顺利进入轨道,并在资本结构计入稳定期后,可能会转变战术,进行现金回购股票。市场会更加沸腾,无论华能国际是普通方法在公开市场购买,还是要约收购或荷兰式拍卖(Dutchauction),华能国际都会因此而形成股价大涨。那时回购的股份可以存放在华能国际的金库,如果公司再次需要现金,公司还可以重新将之卖出。华能国际在作出此次增发融资的决定,是通过了(1)企业财务状况;(2)企业资产机构;(3)企业产品销售情况;(4)投资者和管理人员的态度;(5)贷款人和信用评级机构的影响;(6)行业因素;(7)所得税税率的高低;(8)利率水平的变动趋势等多个因素的考虑及分析才得出的结论,所以,也可以说华能国际此次的决定是理性的决定。融资偏好在各个企业融资过程中会直接影响企业的融资行为,而企业的融资偏好又与企业的资本结构相互影响。进而影响企业价值。内地证券市场不是很成熟,证券市场被误导为企业充实资本额降低资产负债比率的途径,加上制度上的缺陷,也误导了上市公司,认为配股是管理当局对上市公司经营业绩的一种奖励,导致上市公司过渡依赖发行股权融资。另外,企业再融资的门槛进一步降低,不论是否需要资本,上市公司都肆无忌惮地发行股权融资。(FINB833C单元五27)作为另一个融资方式,即内部融资在内地企业的比例并不高,究其原因,可以归纳为两点。首先,国有商业银行与国有企业的产权均属于国家,使国有资本的产权没法清楚界定,致使债权人和债务人的角色没有真实地存在过,债权人根本不能发挥约束债务人的作用。其次,内地上市公司委托人和代理人的关系并不明朗,股东会、董事会、监事会和经营者之间不能建立起相互制衡的治理机构。加上企业的管理人员只掌握企业的经营权,没有企业的财产拥有权,而企业也没有设立激励机制,所以很容易令管理人偏好选择外部融资。内地企业偏好股权融资的同时,也忽视债权融资。公司对股权融资的偏好主要是由于公司普遍以溢价发行股票,加上公司债券的风险较国债高,发行债券的企业需要提高债券息率吸引投资者,因此,发行股票的成本较发行债券低。其次,发行股票不同于发行债券那样需要定期还本付息,可减轻公司的负债负担。此外,相对于股票市场,内地的公司债券市场严重滞后,公司债券的流动性较差,所以对投资者的吸引力也相对较差。中国股市的投资者主要以散户为主,他们购买股票的目的只在于追求股票价差收益,纯属投机,所以他们普遍轻视股利,而在现金股利和股票股利两者之中,他们会偏好选择股票股利,以满足投机心态。华能国际按现有的市场成熟度,及市场投资者的偏好性来看,无论从资本结构的广义上,即长期资本机构,还是广义的资本结构,即包括长期资金、短期资金的结构来看。现阶段用股权融资都是最适合的融资方法。如果从融资成本考虑,其实还有另外一个选择,就是不选择外部融资,而是利用企业内部的留存收益作为长期资本使用。留存收益属于权益资本,而权益资本的成本一般较负债资本的成本高,但如果企业本是属于增加权益资本的话,运用内部融资的好处,就是可以直接省却外在的融资成本,简化了整个融资过程。另一方面,基于留存收益的本质实际上代表了股东愿意暂时放弃收取股利,将分得的利润寄存于企业,当企业要以此作为长期资本时,便需要为股东确保投资于企业会较收取股利优胜,这便衍生了一个与企业内部融资息息相关的决策,也就是股利政策的决策。久而久之,股利政策成为了企业发放与保留股东应得利润的决定。在欧洲大陆,许多国家为了约束公司过量分配,往往从法律上要求公司必须留有一定积累,以利公司持续经营,维护债权人利益。欧洲大陆国家对留存收益的规定主要体现在《商法》和《公司法》中,通常预先提留“盈余公积”,即按法律规定提取一定比例的留存收益作为盈余公积。在英美会计模式中,公司利润分配由公司自行决定。对留存收益,法律上没有强制要求,公司按一定比例提取法定盈余公积,这是与欧洲大陆模式的最大差别。当然,作为华能国际一定是执行大陆国家的会计实务,而在此强制执行法定盈余公积的时候,也客观的促使公司稳健经营和充分保护债权人的利益。从另一角度看,这也是大陆法系国家重视政府在经济运行中的宏观调控职能的一种表现。内部积累是公司最重要的资本来源,其次是负债。而占内部积累绝对比例的留存收益,因为无需支付任何成本,也不需要与投资者签订某种协议,又不会受到证券市场的影响和其他限制,从而越来越受到企业代理人的偏爱。在我国企业积累率偏低,留存收益不足以满足企业发展需要,长期的资金短缺导致企业对资金过渡渴求。现阶段,我国证券市场发展很不成熟,发行债券受到债券管理条例与《公司法》的严格限制。而发行股票却不一样,由于股利分配政策不规范,上市公司可以不发放股利或降低股利支付率,这实际造成发行股票的成本远远低于债务资本成本,并且我国上市公司一旦垮了,会有许多手段去补救,这就造成上市公司不怕发行新股的失败而影响其再融资渠道,所以,我国企业倾向于发行新股来筹集权益资金以满足企业增长需求。股本扩张虽然可以为企业增长提供资金保证,但股本资金的增加并不一定会提高企业增长率。企业只有提高自身盈利能力,增加自身积累,不断创造价值才是企业增长的原动力。作为华能国际选择股权融资,主要因为内地债券市场不发达,而企业发行债券融资又受到严格管制,所以内地企业较少使用债券融资,而使用内部融资的比例也不高。债务融资的优点是,企业的加权平均资本成本因负债的增加而下降,而公司的价值则会上升。当然,这是有限度要求的,有一个临界点,如果控制不好,超过这个临界点,那么负债过高还是会增加财务风险,权益成本和债务成本也会上升,这使加权平均资本成本上升,导致企业的价值下降。债务融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金,股权融资是指主要通过发行股票的方式融入资金。债务融资需支付本金和利息,能够带来杠杆收益,但是也提高了企业的负债率;股权融资不需还本,但没有债务融资带来的杠杆收益,且会稀释控制权。一般来说,对于预期收益较高,能够承担较高的融资成本,而且经营风险较大,要求融资的风险较低的企业倾向于选择股票融资方式;而对于传统企业,经营风险比较小,预期收益也较小的,一般选择融资成本较小的债务融资方式进行融资。在债务融资中,债务融资比例,即资金总量中债务资金的比例对公司治理产生的影响是深远的。提高债务融资比例能够降低企业自由现金流,提高资金使用效率。自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富,则公司可以偿还债务,回购股票,增加股息支付。当公司产生大量的自由现金流时,经理人从自身价值最大化出发,倾向于不分红或少分红,将自由现金流留在公司内使用,经理可以自由支配这些资金用于私人利益,或是进行过度投资,降低了资金的使用效率,由此会产生代理成本,这是不可回避的一个很多公司面临的现状。由于对股东的支付会减少经理控制下的资源,因而减少了经理的权利,甚至在企业必须获取资金时,又会受到资本市场的监督,因此经理人倾向于不分红或少分红;其次,当公司内部留有大量自由现金流时.经理可以将自由现金流用于私人利益,这直接增加了经理的效用;另外,是企业经营者有将企业扩张到超过最优规模的动机,因为经营者的权利因他们所控制资源的增加而增大,而且与销售增加正相关的经营者的报酬也会相应增加,导致企业进行过度投资。然而,股东的利益在于公司价值最大化和投资回报问题,规模大并不代表效益高。因此,如何让经营者支出现金而不是投资于回报小于资本成本的项目或者浪费在组织的低效率上,这是公司治理的一项重要任务。原本企业可以通过股票回购或发放股利的形式将现金支付给股东,从而能够降低自由现金流量的代理成本。但是,由于使用未来现金流的控制权留给了经理,经理从自身效应最大化出发,难以保证上述行为的必然实施,也就是说,发放股利或股票回购对经营者的约束是软性的。与此相反,企业向债权人按期还本付息是由法律和合同规定了的硬约束。企业经营者必须在债务到期时,以一定的现金偿还债务本息,否则面临的将是诉讼与破产。负债融资对经营者的这种威胁,促使经理有效地担负支付未来现金流的承诺。因此,因负债而导致还本付息所产生的现金流出可以是红利分配的一个有效替代物,从而更好地降低自由现金流量的代理成本,提高资金使用效率。提高债务融资比例能够优化股权结构。最早对负债融资的股权结构效应做出分析的是Jensen和Meckling(1976),他们研究表明,在经营者对企业的绝对投资额不变的情况下,增大投资中负债融资的比例将提高经营者股权比例,减少股东和经营者之间的目标利益的分歧,从而降低股权代理成本。如果债权人对公司的约束是硬的,那么在股权分散,法人或管理层持比例较小的情况下,增加负债融资,一方面能相对提高公司的股权集中度和管理者持股比例,增加股东的监督力度和管理者与股东利益的一致性;另一方面,使债权人特别是大债权人能更好的发挥对大股东,管理层的监督和约束的职能。因此,在相对分散的股权结构中,负债融资一方面增加了管理层的激励,对约束经营者行为、防止经营者过渡投资,降低股权代理成本、改善公司治理结构、提高公司业绩起着积极的治理效应,另一方面,债权人的监督约束了大股东的私利行为,避免大股东对中小股东的侵害。而当股权过于集中时,大股东利用手中的控制权通过董事会中的绝对多数来直接控制经营者。此时,经营者为了保住自己的职位,往往会迎合大股东一起来侵占债权人、其他股东(尤其是小股东)利益。大股东的股权集中优势越明显,这种可能性就越大。此时外部融资的困难将会加大。因为当债权人和其他中小股东事先预料到大股东这种利益侵占行为时,要么就拒绝融资,要么就要求提高投资收益。从公司治理的角度看,如果外部负债融资不能到位,这种负债的监督和约束功能将无从发挥,从而影响公司治理效率。提高债务融资比例可以激励经营者努力工作。经营者与所有者有不同的风险偏好,即经营者更倾向于不冒风险,因为他们的财富同公司正常运转相联系。就公司所
本文标题:财务3937267333
链接地址:https://www.777doc.com/doc-1166095 .html