财务建模基础

郑伟征郑伟征郑伟征郑伟征2012.6财务建模基础1.财务模型基础框架2.三张财务报表勾稽关系3.财务模型实践要点主要内容
你心目中的财务模型是什么？•EXCEL文件？•财务预测？•绝对估值？•让人崩溃的复杂运算？
模型的本质：基于原始数据的运算逻辑•原始数据——数值•分析逻辑——公式
你是否需要模型•是否有确定的分析逻辑•是否有定量分析的需求1.1模型=数据+逻辑
模型恐惧症•被无数的sheet吓坏了•循环计算噩梦•总也无法配平的资产负债表
病因探究•EXCEL使用能力•三张财务报表间的勾稽关系•现金流贴现法•对上市公司的理解程度1.2突破模型恐惧症财务模型的功能模块数据输入逻辑运算结论输出包括历史数据和预测数据在EXCEL里表现为一个数值是模型维护的关键环节是固化的思考逻辑在EXCEL里表现为一个公式一旦确定一般不需要再做改变对重要结论进行展现在EXCEL里表现为单纯的引用在建模工作的最后再进行考虑功能模块处理原则
各功能模块之间一定要进行区分•通过sheet•通过颜色板块
区域功能尽量单纯•单纯的目的–便于理解–便于维护•不要让某一区域实现多重功能复杂和简单的平衡
模型繁简无定论•过于简单——无法涵盖分析中的必要逻辑•过于复杂——无法突出重要逻辑且维护成本过高
两个原则•在必要的基础上复杂•在充分的前提下简单
模型优化过程：由繁到简•模型的优化过程实质上也是分析逻辑的梳理过程•手中无模型，脑中有逻辑1.财务模型基础框架2.三张财务报表勾稽关系3.财务模型实践要点主要内容理解三张基础报表损益表资产负债表反映企业一定期间的收入和费用反映企业某一时点的财务状况现金流量表反映企业一定期间的现金流入流出盈利预测中的经营逻辑
经营逻辑•损益逻辑——产量、价格、成本费用率等•资产负债逻辑——存货周转率、应收账款周转率、资本支出计划
固定逻辑•营业收入—营业利润—净利润•折旧=固定资产原值/折旧年限•所有者权益=期初值+净利润-分红+融资
预测结果•完成损益表预测•完成资产负债表除现金项以外的预测收入导向的经营预测逻辑预测收入项分析市场需求分析市场份额分析产能状况预测销售收入预测各项资本需求预测融资计划预测财务费用预测所得税预测分红预测其他项目预测成本费用项预测资产项预测其他项预测销售成本预测营业费用预测管理费用投资导向的经营预测逻辑预测资产项预测收入项预测其他项资本支出计划融资计划预测财务费用预测销售成本预测营业费用预测管理费用分析市场需求分析市场份额预测销售收入预测所得税预测分红预测其他项目预测成本费用项经营预测逻辑的靠谱法则
A+B=C意味着什么？•A+B=C•B-C=A•C-B=A
我们从哪里开始？•哪个指标的未来预测更有把握？•哪个指标的历史数据更有指示意义？有多少上市当年利润成为绝唱
2008年的一项统计研究•比较A股公司2007年底及之前的净利润与上市当年净利润绝对额的差异•年度净利润样本共11803个，涉及1380家A股上市公司
基本结论•有51%的年份上市公司当年净利润的绝对值小于上市首年•52%的公司上市以来的平均净利润小于上市首年•有153家公司上市5年以上没有一年的净利润超过上市首年，占样本数的11%•有73家公司上市10年以上没有一年的净利润超过上市首年，占样本数的5%现金流量表的两种方式
直接法•直接记录现金的流出流入•起点：销售商品、提供劳务收到的现金
间接法•通过对非现金科目的调整而得到现金流的一种方式•是财务建模中使用的现金流量表构建方式•起点：净利润
现金流分类方式相同•经营活动、投资活动、融资活动间接法现金流量表的核心逻辑
现金流=现金收益+资产负债引起的现金变化
现金收益•净利润•非现金性费用
资产负债对现金流的影响•资产增加：现金减少•资产下降：现金增加•负债&权益增加：现金增加•负债&权益下降：现金减少间接法现金流量表的再认识
对现金数量产生实质性影响•净利润•非现金资产的变换•非现金负债的变换
只影响现金流的结构•财务费用•折旧•投资收益
实质性影响因素只出现一次，结构性影响因素成对出现资产负债表的自平衡机制
如果历史资产负债表平衡，那么预测资产负债表的平衡条件是现金变化非现金资产变化负债变化所有者权益变化所有者权益变化净利润现金变换净利润非现金资产变换负债变换预测资产负债表平衡的条件
历史资产负债表必须平衡
现金流量表中的非现金资产负债项•涵盖所有•只出现一次
现金的流入流出方向正确现金流也可能不足资产负债&权益超额现金
负债及所有者权益总资产时增加超额现金
负债及所有者权益总资产时增加短期负债资产融资缺口负债&权益循环计算错误什么是循环错误？指的是一个公式里包含着自身AAAA11111111222222223333====SUM(A1:A3)SUM(A1:A3)SUM(A1:A3)SUM(A1:A3)A3格中公式就包含着自身：循环引用利息计算导致的合理循环
方法一：年初负债量×利率•优点：在以后的模型中不存在循环引用•缺点：无法准确反应债务对当年利息的影响
方法二：年初和年末的平均负债量×利率•优点：计算更加准确•缺点：模型中必须涉及循环引用负债量利率利息120.0100.08.5%8.5%120.0100.08.5%8.5%负债量利率利息循环计算的处理方式
EXCEL解决循环计算的方式•工具—选项—重新计算—迭代计算
循环带了的问题•模型不稳定，经常会终止计算•模型运行速度减慢
模型实践中的处理方式•尽量不要加入循环•其他原因导致的循环都是错误•如果必须，就最后再加入财务费用导致的循环预测结果的合理性检验合理性检验重点财务指标财务指标间关系财务比率重点财务指标投资资本资本支出营运资本变化财务指标间关系资本支出与预期收益增长率其他财务指标增长率关系重要财务比率投资资本回报率销售毛利率资产周转率结构百分比峨眉山预测的周期性错误
2007年2月，公司业绩公布前一天和当天，公司股票均以跌停收盘•业内分析原因是公司业绩未达到分析员预期水平•公司2006年10月24日披露的第三季度季报显示，前三季度公司的EPS为0.18元/股证券公司报告日期2006EPS预测中投证券2006-11-200.22国信证券2006-10-250.20平安证券2006-12-80.22实际值2007-2-60.17年份第4季度净利润占比20042.9%2005-3.6%2006-0.9%1.财务模型基础框架2.三张财务报表勾稽关系3.财务模型实践要点主要内容
表格•无公式•无链接•无逻辑•无法进行进一步的深入分析
模型•逻辑是模型的灵魂•可维护性是建模思考的第一要务3.1模型而不是表格好模型的标准
准确性•准确的构建和复制公式•结果有意义
灵活性•输出公式中不包含固定假设•公式与假设是紧密联系的•原始数据只输入一次
方便性•假设要标明和归纳•对多重表格进行格式化，形成一样的格式•复杂的计算可分解成多步处理差模型的几个特征
貌似模型的表格•同一指标以数值形态出现多次
补丁型模型•数据区域、图形区域设置随意
分裂型模型•多EXCEL文件分析同一家公司
一次性模型•当需要进行年度更新或者指标调整时根本无从下手模型实践若干要点
原始输入只存在一次
原始输入尽量放在一个区域
同一公式仅写一次
不要在公式里存在固定数据
引用逻辑上最近的数据
必要时求助于函数快捷键
定位•CTRL+[•F5Enter
加总求和——Alt=
快速进入编辑状态——F2
重复上一操作——F4
移动到数据的另一端——Ctrl＋箭头
移动至下（上）一表单——Ctrl＋PgDn（PgUp）
向右填充公式或数据——Ctrl＋R
向下填充公式或数据——Ctrl＋D法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告