财务管理学(林凌)

财务管理学主讲：林凌第五章投资管理（下）证券投资学习提要和目标：本章（下）主要阐述了企业对外投资的基本原理和相关内容。通过本章教学，使学生了解债券投资和股票投资的目的及其优缺点、掌握债券和股票的估价模型及其收益评价。第五章投资管理（证券投资）证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获得收益的一种投资行为。（一）证券投资的目的1、暂时存放闲置资金；2、与筹集长期资金相配合；3、满足未来的财务需求；4、满足季节性经营对现金的需求；5、获得对相关企业的控制权。第五章投资管理（证券投资）（二）证券投资的对象与种类1、债券投资2、股票投资3、基金投资4、期货投资5、期权投资6、证券组合投资（三）证券投资的基本程序1、选择投资对象；2、开户与委托；3、交割与清算；4、过户。第五章投资管理（下）第五节债券投资第六节股票投资第五节债券投资一、债券投资的目的二、债券投资的优缺点三、债券投资的收益评价一、债券投资的目的企业债券投资按持有时间的长短可分为短期债券投资和长期债券投资两类。短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，使现金余额达到合理的水平，从而获得收益。长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。二、债券投资的优缺点优点本金安全性高收入稳定性强市场流动性好缺点购买力风险较大没有经营管理权三、债券投资的收益评价债券的估价模型：债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得投资购买。债券的一般估价模型：按复利方式计算、固定利率、按年计算并支付利息、到期归还本金的债券价格的估价模型。),,/(),,/(nKFPFnKAPIP三、债券投资的收益评价【例5-1】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？解：根据债券估价模型的公式，可得：P=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=80×3.791+1000×0.621=924.28元920元三、债券投资的收益评价【例5-2】某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对此债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时才能进行投资？解：本债券为5年期，分期支付利息。债券票面金额为1000元，每年支付利息为：1000×10%=100（元）P=1000×10%×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）=100×3.605+1000×0.567=927.5（元）三、债券投资的收益评价债券的估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型：到期后一次性支付的n期债券单利及本金，将这些价值进行贴现，就是债券的现在价值。P=（F+F×i×n）×（P/F，K，n）三、债券投资的收益评价【例5-3】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？解：由上述公式可知：P=（1000+1000×10%×5）×（P/F，8%，5）=（1000+500）×0.681=1020元即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。三、债券投资的收益评价债券的估价模型贴现发行时的债券估价模型：有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。P=F×（P/F，K，n）【例5-4】某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，问其价格为多少时，企业才能购买？解：由上述公式可知：P=1000×（P/F，8%，5）=1000×0.681=681元即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。三、债券投资的收益评价企业进行证券投资的主要目的是为了获得投资收益。证券收益包括经常收益和当前收益。其中前者指债券按期支付的债息收入，或股票按期支付的股息或红利收入；后者指证券交易现价与原价的价差所带来的证券本金的升值或减值（即资本损益或资本利得）。三、债券投资的收益评价债券的收益率债券的投资收益包含两方面内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。衡量债券收益水平的尺度为债券收益率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间以及购买价格和出售价格等。三、债券投资的收益评价债券的收益率根据债券持有期限的长短，其收益率主要有短期收益率和长期收益率。短期收益率的计算公式为：短期收益率=长期收益率的计算公式为：P0=I×（P/A，i，n）+F×（P/F，i，n）式中：P0——债券的购进价格；i——到期收益率；其他符号含义同前式。%100债券买价债券买价—本息和或债券售价三、债券投资的收益评价【例5-5】某公司在2000年1月1日以950元价格购入一张面值为1000元的新发行债券，其票面利率为8%，5年后到期，每年12月31日付息一次，到期归还本金。要求计算：（1）假定该债券拟持有至到期，计算该债券到期收益率是多少？（2）假设2004年1月1日的市场利率下降到6%，那么此时债券的价值是多少？（3）假定2004年1月1日该债券的市场价格为982元，此时购买该债券的收益率是多少？三、债券投资的收益评价解：（1）950=80×（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5）按折现率9%测试：V=80×（P/A，9%，5）＋1000×（P/F，9%，5）=961.08（元）（大于950，应提高折现率再次测试）按折现率10%测试：V=80×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5=924.16（元）（小于950）采用内插法确定：i=9.3%（2）距到期日还有一年，将最后一年的利息和归还的本金折现即可：债券价值=1080×（P/F，6%，1）=1018.87（元）（3）i=（1080-982）/982=9.98%第六节股票投资一、股票投资的目的二、股票投资的优缺点三、股票投资的收益评价一、股票投资的目的企业进行股票投资的目的主要有两种：获利：即作为一般的证券投资，获取股利收入和股票买卖差价。（企业仅将某种股票作为证券组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上）控股：即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。（企业应集中资金投资于被控企业的股票上。这时考虑更多的不应是短期利益——股票投资收益的高低，而应是长远利益——占有多少股权才能达到控制的目的，并以此获利）二、股票投资的优缺点优点投资收益高购买力风险低拥有经营控制权缺点风险较高，原因：求偿权居后价格不稳定收入不稳定三、股票投资的收益评价股票的估价模型股票估价的基本模型（短期持有、未来准备出售的股票）ntnnttKVKdV1)1()1(三、股票投资的收益评价【例5-6】某公司拟购买A公司发行的股票，预计3年中每年可获股利依次为10元、5元、20元，3年后出售，预计股票售价为300元，预期报酬率为10%，计算该股票的内在价值。解：根据股票估价的基本模型，可得：该股票的内在价值为253.64元，如当前该股票的市场价格低于其价值时，企业应购入该股票。（元）253.64)3%,10,/(300)3%,10,/(20)2%,10,/(5)1%,10,/(10FPFPFPFPV三、股票投资的收益评价股票的估价模型零增长股票估价模型（长期持有，股利稳定不变的股票）KdV三、股票投资的收益评价【例5-7】B公司拟购买某股票，预计未来每股股息为2元，且B公司打算长期持有，期望回报率为10%。该股票的市场价格为每股18元，B公司是否可以买进？解：该股票的内在价值为：V=2÷10%=20（元）而该股票的市场价格为每股18元，说明其被低估，B公司可以买进。三、股票投资的收益评价股票的估价模型固定增长股票估价模型（长期持有，股利固定增长的股票）)()()1(10gKdgKgdV三、股票投资的收益评价【例5-8】M公司拟投资购买N公司的股票，该股票上年每股股利为3.2元，以后每年以4%的增长率增长。M公司要求获得15%的最低报酬率。计算该股票的价格为多少时，M公司才能购买？解：该股票的内在价值为：由计算可知，只有当证券市场上N公司的股票在30.25元以下时，M公司才能投资购买，否则就无法获得15%的报酬率。（元）％％％％）（25.30100415412.3V三、股票投资的收益评价股票的估价模型非固定增长股票估价模型：将股利的变动分为两段，第一段是快速增长时期，第二段是固定增长时期，股票的内在价值就是两部分之和。【例5-9】企业计划投资一种股票，该股票上年每股股利为2元，现已知公司的股利在3年内以10%的速度增长，然后保持5%的速度稳定增长，如果企业要求投资股票的报酬率为15%，则该股票的价值为多少？解：d1=2×（1+10%）1=2.2d2=2×（1+10%）2=2.42d3=2×（1+10%）3=2.66V=2.2（P/F,15%,1）+2.42（P/F,15%,2）+2.66（P/F,15%,3）+（元）86.23)3%,15,/(%5%15%)51(66.2FP三、股票投资的收益评价股票的收益率投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，由股利和资本利得两方面组成。本期收益率（指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率。当投资者投资于某种普通股，如果只买进而不卖出，一直持有，这种情况下的收益只有每年正常的现金股利。）％本期股票价格年现金股利本期收益率＝100三、股票投资的收益评价持有期收益率如果投资者持有股票时间不超过一年，不需考虑资金的时间价值时，其持有期股利收益率可按如下公式计算：持有期收益率=[（出售价-买入价）+持有期间分得的现金股利]÷买入价持有期年均收益率=持有期收益率÷持有年限或：持有期年均收益率=％本期股票价格年现金股利持有年限买价）（出售价100三、股票投资的收益评价【例5-10】E公司3月20日购入某股票，购入价每股10元，在持有期间每股获得派发的现金股利为0.4元，本年9月20日E公司以16元出售了该股票，计算持有期股票收益率。解：根据以上公式，可得：持有期收益率=[（16-10）+0.4]÷10=64%持有期年均收益率=64%÷0.5=128%或：持有期年均收益率=%128%100101264.0126)1016(三、股票投资的收益评价如果投资者持有股票时间超过一年，且需要考虑资金的时间价值时，其持有期股利收益率可按如下公式计算：股票购买价格P=若每年股利相同，则股票购买价格求得使上式成立的贴现率K，即为股票持有期收益率。（股票投资收益率就是能使未来现金流入量的现值等于目前购买价格的贴现率）nntttKVKd)1()1(1),,/(),,/(nKFPVnKAPdPt三、股票投资的收益评价【例5-11】某公司于2008年5月1日投资600万元，购买某种股票100万股，在2009年、2010年和2011年的4月30日分得每股现金股利分别为0.6元、0.8元和0.9元，并于2011年4月30日以每股8元的价格将股票全部出售，计算该项投资的收益率。三、股票投资的收益评价解：600=100×0.6/（1+K）1+100×0.8/（1+K）2+100×0.9/（1+K）3+100×8/（1+K）3转化成净现值：NPV=100×0.6/（1+K）1+100×0.8/（1+K）2+100×0.9/（1+K）3+100×8/（1+K）3-600=0即：NPV=60/（1+K）1+80/（1+K）2+90/（1+K）3+800/（1+K）3-600=0三、股票投资的收益评价令K=20%NPV=60/(1+20%)1+80/(