财务管理第六章

第六章企业投资决策1企业投资决策概述2现金流量3投资方案的现金流量分析4企业投资决策评价指标5企业投资决策6投资风险分析第六章企业投资决策1.1定义是指企业投入财力，期望在未来获取收益的一种行为。意义是实现财务管理目标的基本前提是发展生产的必要手段是降低风险的重要方法1企业投资概述直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资1.2投资的分类认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学投资决策程序，认真进行可行性分析及时足额筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益，适当控制企业的投资风险。1.3企业投资决策的基本原则指投资项目在其计算期内因资本循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。包括：现金流入量现金流出量现金净流量2现金流量包括投产后每年实现的营业现金收入固定资产的变价收入垫支流动资金的回收额其他现金流入量2.1现金流入量包括建设投资垫支的流动资金付现成本（营业成本-折旧及摊销额）各项税款其他现金流出量2.2现金流出量年现金净流量（NCF）=年现金流入量-年现金流出量建设期年现金净流量=-投资额经营期年现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（总成本-折旧）=税后利润+折旧2.3现金净流量初始现金流量固定资产投资垫支的流动资金其他投资费用原有固定资产的变价收入营业现金流量税后利润+折旧终结现金流量固定资产残值收入或变价收入垫支流动资金的收回停止使用的土地的变价收入2.4现金流量的另一种分类投资项目类型假设-只包括单纯固定资产项目完整工业投资项目更新改造项目全投资假设-全部投资均视为自有资金建设期投入全部资金假设项目投资的经营期与折旧年限一致假设时点指标假设-年初或年末确定性假设-有关的价格、产销量、成本水平、所得税等均为已知数。2.5现金流量的假设区分相关成本和沉没成本重视机会成本考虑投资方案对公司其他部门的影响2.6现金流量应注意的问题现金流量考虑了货币的时间价值，盈亏分析未考虑投入资金和销售收入的利息因素利润计算受存货估价、费用摊配和折旧方法等不同计算方法的影响，不能真实反映实际经济效益，现金流量则不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。现金流量分析在财务活动中具有实用性。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间能否盈利，而取决于有无现金用于各种支付，只有将现金收回后才能进行再投资。现金流量分析的合理性估算投资方案的预期现金流量收集预期现金流量的概率分布资料，预计未来现金流量的风险确定贴现率计算投资方案的现金流入量和现金流出量的总现值比较各方案的现金净流量，进行决策。3投资方案的现金流量分析3投资方案的现金流量分析1、含义：投资项目在计算期所发生的现金流入、现金流出。以NCF表示。2、计算公式建设期NCF=-该年发生原始投资经营期NCF=年净利+年折旧(+年利息+年摊销+年回收)其中：净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年利息-年摊销）×（1-T）例：某项目原始投资210万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元。该项目建设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率25%，折现率10%，要求：（1）计算项目的现金流量解：项目计算期n=2+5=7年NCF0=—120万元NCF1=0NCF2=—90万元NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销其中：年折旧=（120-8）/5=22.4万元年净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年摊销）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—25%）=46.95万元NCF3—6=46.95+22.4+5=74.35万元NCF7=74.35+8+65=147.35万元例：有关资料如上例所计算的NCF,要求计算经营期、建设期的NCF的现值。012374.3567-1200-9074.35147.35……建设期NCF现值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376万元经营期NCF现值=74.35×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+147.35×(P/F.10%.7)=74.35×3.1699×0.8264+147.35×0.5132=194.7677+75.62=270.39万元某企业购进设备一套，设备买价26万元，运输费1.2万元，安装费0.8万元，合计28万元；预计设备使用年限5年，报废残值2万元，设备折旧额=（280000-20000）/5=52000元；追加流动资金投资5万元；每年增加销售收入25万元；每年增加成本15万元；每年增加销售费用1万元，管理费用1万元，应付增值税12500元；应交所得税率25%；根据以上资料计算该投资项目的现金流量。例静态指标-不考虑资金时间价值平均报酬率投资回收期动态指标-考虑资金时间价值净现值现值指数内部报酬率4项目投资决策评价指标4.1静态决策评价方法投资回收期评价方法（1）不含建设期且经营年NCF相等回收期=原始投资/经营期每年NCF（2）其他情况——累计法回收期=t+∑NCFtNCFt+1t——投资回收临界期4.1静态决策评价方法平均报酬率(ARR)评价方法平均报酬率=平均现金流量/投资总额静态决策方法的评价标准：当：投资利润率大于标准投资利润率投资回收期小于标准回收期投资项目可行4.1静态决策评价方法静态决策方法的评价标准：当：平均报酬率大于要求平均报酬率投资回收期小于标准回收期投资项目可行优点计算简单，明了，容易掌握。缺点未考虑资金的时间价值适用范围方案的初选，或投资后各项目间的经济效益比较。静态指标的优缺点指在项目计算期内，按一定的贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。公式：1、经营期内各年现金净流量相等净现值=年现金净流量*年金现值系数-投资现值2、经营期内各年现金净流量不等净现值=（各年现金净流量*复利现值系数）-投资现值4.2动态决策评价方法——净现值法预期现金流A0,A1,…An贴现率kntkAANPVtt10)1(NPV00NPV拒绝接受利用NPV法进行决策的示意图4.2动态决策评价方法——净现值法NPV评价方法NPV=经营期NCF现值-投资现值当：NPV0投资项目可行例：有关资料如上例，要求计算项目的NPV并评价项目的可行性。解：项目的NPV=270.39–194.376=76.014万元∵NPV0∴项目可行1、单一投资方案若净现值大于或等于零，该方案为可行方案2、多个投资方案若几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，则净现值最大的方案为最优方案。净现值的决策标准优点考虑了资金的时间价值。缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率净现值法的优缺点净现值率（NPVR）=净现值/投资现值现值指数（PI）（又称获利指数）=年现金净流量现值/投资现值现值指数=净现值率+1决策标准净现值率大于零现值指数大于1净现值率与现值指数4.2动态决策评价方法-NPVR法NPVR评价方法NPVR=NPV/投资现值当：NPVR0投资项目可行承上例：NPVR=76.014/194.376=0.390∴项目可行4.2动态决策评价方法——PI法PI评价方法(现值系数)PI=经营期NCF现值/投资现值当：PI1项目可行注意：PI=1+NPVR承上例：PI=270.39/194.376=1.39所以项目可行优点考虑了资金的时间价值。有利于初始投资额不同的方案的对比缺点概念不易理解PI法的优缺点4.2动态决策评价方法——IRR法IRR评价方法寻找使项目NPV=0的折现率，该折现率为项目的内部投资报酬率。当：IRR标准折现率项目可行是投资项目净现值为零的贴现率。反映项目本身的真实报酬率。内含报酬率计算方法1、经营期内各年现金净流量相等计算年金现值系数年现金净流量×年金现值系数-投资额=0则年金现值系数=投资额/年现金净流量用插入法求出内含报酬率。内含报酬率2、经营期年各年现金净流量不相等估计一个贴现率，计算净现值，并进一步测试；找出相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。内含报酬率内部报酬率计算一般方法已知：某投资项目在建设起点一次性投资254579元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。要求：判断并按特殊方法计算该项目的内部收益率。解：∵NCF0=-I，NCF1～15=50000∴此题可采用简便算法（PA/A，IRR，15）=5.09158查15年的年金现值系数表∵（PA/A，18%，15）=254579/50000=5.09158∴IRR=18%答：该方案的内部收益率为18%。内部报酬率计算一般方法已知：NCF0=-1000万元，NCF1=0，NCF2-8=360万元，NCF9-10=250万元，NCF11=350万元。要求：计算该项目内部收益率（中间结果保留全部小数，最终结果保留两位小数）。解：经判断，该项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率，得到以下数据（计算过程略）内部报酬率计算一般方法测试次数j设定折现率rj净现值NPVj（按rj计算）110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%+39.3177526%-30.1907∵最接近于零的两个净现值临界值NPVm和NPVm+1点分别为+39.3177和-30.1907，相应的折现率rm＜rm+1分别为24%，26%∴24%＜IRR＜26%应用内插法：IRR=24%+（3.93177-0）/[（3.93177-（-3.01907）]×（26%-24%）=25.13%该方案的内部收益率为25.13%。1、单一投资方案内含报酬率大于等于企业必要报酬率2、多个投资方案若几个方案的内含报酬率均大于必要报酬率，则IRR最大的方案为最优方案。内含报酬率的决策标准优点考虑了资金的时间价值。缺点计算过程复杂内含报酬率的优缺点1、经营期内各年现金净流量相等由年金现值系数求得。2、经营期内各年现金净流量不相等用累计现值法计算。投资回收期（动态）独立方案：项目方案的采纳与否只受自身条件的限制，项目之间不具有排斥性。互斥方案：项目之间的关系具有互不相容、互相排斥的性质，在多个项目中只能选择一个，必须放弃其余项目。4.3项目投资方案的对比与选优0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(101)1(AnttktAPIntIRRAntkAttttA1)1(10)1(IRRK在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV法、PI法、IRR法决策结果一致！各方案的投资规模不等A方案B方案•NPV72.7227.1•PI1.361.15•IRR50%27%20030015001900NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？各方案的现金流结构不同A方案B方案•NPV758.1616.55•PI1.7581.617•IRR35%43%100020001000650200100650650NPV法、PI法、IRR法决策结果不一致!为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？独立方案的对比与选优同时满足以下条件则方案可行。净现值大于等于零，净现值率大于等于零，现值指数大于等于1，内含报酬率大于等于贴现率。4.3项目投资方案的对比与选优互斥方案的对比与选优若互斥方案投资额及使用期相等，选择净现值或内含报酬率大的方案若互斥方案投资额不相等而使用期相等，可选择差额净现值或差额内含报酬率法来评价方案若