财务管理课件72

第二节股票评价一、股票投资的有关概念1.什么是股票股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。2.股票的价值股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。也称“股票的内在价值”,它是股票的真实价值，也叫理论价值。3.股票价格股票价格分为开盘价、收盘价、最高价、最低价等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘价。4.股利股利是股息和红利的总称。5.股票的预期报酬率股票的预期报酬率是股票预期的未来报酬率，包括两部分：预期股利收益率和预期资本利得收益率。预期资本利得收益率预期股利收益率股票的预期报酬率二、股票价值的评估股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。(一)股票评价的基本模式股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得。股票的内在价值是由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值：式中：Dt─t年的股利Rs─贴现率即必要的收益率t─年份如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。因此，买入时的价格P0和一年后的价格P1为：1ttStnSn2S21S1)R(1D)R(1D)R(1D)R(1DV(1)(2)将(2)代入(1)：如果不断继续上述代入过程，则可得出：S2S21S1S10R1PR1DPR1PR1DP2S22S21S1SS2S2S10)R(1P)R(1D)R(1D)R(1)R1PR1D(R1DP10)1(ttstRDP上式是股票评价的一般模式。它在实际应用时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。贴现率可以根据股票历史上长期的平均收益率来确定，也可以参照债券的收益率加上一定的风险报酬率来确定，更常见的方法是直接使用市场利率。股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利(Dt)，实际上不可能做到。因此应用的模型都是各种简化的形式，如每年股利相同或固定比率增长等。(二)零成长股票的价值假设未来股利不变,其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0=D/Rs[例]每年分配股利2元，最低报酬率为16％，则：P0=2÷16%=12.5(元)这就是说，该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为16％的条件下，它相当于12.5元资本的收益，所以其价值是12.5元。当然，市场上的股价不一定就是12.5元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于12.5元。如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为12元，每年固定股利2元，则其预期报酬率为：R＝2÷12×100%＝16.67%可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。(三)固定成长股票的价值企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。各公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。假设ABC公司的今年的股利为D0，则t年的股利应为：Dt=D0·(1+g)t若D0=2，g=10%，则5年后的每年股利为：Dt=2×(1+10%)5=2×1.611=3.22(元)固定成长股的股价计算公式如下：1ttst0)R(1g)(1DP当g固定时，可简化为：将其变为计算预期报酬率的公式：[例]ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0=2元，D1=2×(1+12%)=2×1.12=2.24元，则股票的内在价值为：P=(2×1.12)÷(0.16-0.12)=56(元)若按此价格购进该股票，则下年的预期报酬率为：R=2.24÷56×100%+12%=4%+12%=16%gRDgRgDPss10)1(gPDR)(01(四)非固定成长股票的价值在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。[例]一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：年份股利(Dt)现值系数(15%)现值(PVDt)12×1.2=2.40.8702.08822.4×1.2=2.880.7562.17732.88×1.2=3.4560.6582.274合计3年股利的现值6.539其次，计算第三年年底的普通股内在价值：(元)计算其现值：PVP3＝129.02×(P/S,15%,3)＝129.02×0.658＝84.90(元)129.020.120.151.123.456gRg)(1DgRDPS3S43最后，计算股票目前的内在价值：P0=6.539＋84.90=91.439(元)例题三、市盈率分析前述股票价值的计算方法，在理论上比较健全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难办到。有一种粗略衡量股票价值的方法，就是市盈率分析法。它易于掌握，被许多投资者使用。市盈率是股票市价和每股盈利之比。利用市盈率可以估计股价高低和股票风险。(一)用市盈率估计股价高低市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。∵市盈率=股票市价÷每股盈利∴股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利或股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利根据证券机构或媒体提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘上当前的每股盈利，可以得出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。[例]ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行业类似股票的平均市盈率是11，则：股票价值=3×11=33(元)股票价格=3×10=30(元)(二)用市盈率估计股票风险一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，这种股票的风险较小。但当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会很高。通常认为，超过20的市盈率是不正常的，风险很大。若股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，这种股票风险较大，通常认为，市盈率在5以下的股票，前景比较悲观。过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在10～11之间，市盈率在5～20之间是比较正常的。应研究拟投资股票市盈率的长期变化，估计其正常值，作为分析的基础。各行业的正常值有区别，预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降，预期公司利润增长时市盈率会上升，债务比重大的公司市盈率较低。四、股票投资的风险分析普通股票投资的潜在报酬率比其他投资高，但也是风险最大的证券投资。对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。通过多种证券的报酬高低、风险大小的互相抵消，使证券组合在保持特定收益水平的条件下把总风险减小到最低限度，或者在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可能使收益最大化。当前对证券组合研究可以分为定性分析和定量分析两部分。(一)证券组合的定性分析定性分析是传统的方法，它是从投资者对证券投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以满足投资者的目标。其具体步骤是：1.确定投资目标证券投资的总目标都是高收益、低风险，具体说来则有区别。有的投资者的目标是为了取得经常收入；有的投资者的目标是资本增长；有的投资者的目标兼顾取得经常收入和资本增长。投资目标不同、选择的证券也不同。为了取得经常收入，要选择安全的投资对象，按照这种目标，债券比股票收入稳定，资信好的大公司和公用事业类股票股利支付也较稳定；若为了资本增长，则可以选择增长型的股票。2.选择证券目标确定之后，就要选择若干证券，构成证券组合，以实现目标。首先，要对证券按其风险大小、期限长短、是收入型还是增长型等进行分类。然后，要确定证券组合的风险水平，即决定想要承担风险的大小。大致有三种类型：高风险组合，是选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票，如电力、制药、高科技公司等；中等风险组合，是选择一些债券和一些公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁公司的股票；低风险组合，则是选择政府债券和一些高质量的股票，收益不高但可靠。最后，按分散化原则选定具体证券品种。分散化的方式包括：种类分散化，即使债券和股票搭配；到期日分散化，即使债券的到期日在不同年份，以分散利率风险；部门或行业分散化，即使工业和金融、运输、旅游、公用事业搭配，使新兴工业和成熟工业搭配；公司分散化，即使得在整个股市涨落时大起大落的股票和变化不大的股票搭配。具体选择是一项复杂的工作，要根据投资目标反复比较，才能确定。一般说来，有5种～10种证券就可以达到分散风险的目标，组合内的证券越多风险越小，但同时预期的报酬也会比较低。3.监视和调整选择证券之后，就要监视证券组合实施后的情况，审查是否达到了原定目标。审查的依据是股市综合指数，也就是证券组合是否达到了市场平均收益水平。如果投资没有达到原定目标，或者预期收益低于市场平均收益水平，或者投资者本身的财务状况变化而要修改投资目标，或者某种证券有了异常情况，就应考虑改变原有组合。(二)证券组合的定量分析证券组合的定性分析，大多靠投资人的综合判断，没有一套科学精密的计算方法。为了解决这个问题，出现了一种“当代证券组合理论”。其主要内容有：1.风险分散理论风险分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。我们以两种股票A和B的组合来说明，为什么投资组合能降低风险。[例]假设共投资100万元，A和B各占50％。如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵消，见表。方案AB组合年度报酬报酬率报酬报酬率报酬报酬率2000200120022003200420-517.5-2.57.540%-10%35%-5%15%-520-2.517.57.5-10%40%-5%35%15%151515151515%15%15%15%15%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%0如果A和B完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见表。方案AB组合年度报酬报酬率报酬报酬率报酬报酬率2000200120022003200420-517.5-2.57.540%-10%35%-5%15%20-517.5-2.57.540%-10%35%-5%15%40-1035-51540%-10%35%-5%15%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%22.6%实际上，各股之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关程度在0.5～0.7之间，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司的特有风险。风险分散理论证明，各种股票之间的相关程度可以通过复杂的计算确定，并在此基础上进一步找出最优的证券组合。2.贝他系数分析该理论认为，股票投资的风险分为两类：一类是市场风险，它们源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退等，所有公司都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动。这类风险，无论购买何种股票都无法避免，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿。这种风险称之为市场风险，也叫系统风险或不可分散风险。另一类风险是每个公司特有的风险，它源于公司本身的商业活动和财务活动，它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。这种风险可以通过多角化投资来分散，称为公司特有风险，也叫非系统风险或可分散风险。在整个股市变动时，个别股票的反应不一样。有的发生剧烈变