财务课件5-7杨XXXX12

1第五章资本成本和资本结构【本章要点】本章阐述企业与融资决策相关的内容。需掌握下列要点：•1、资本成本的内容及其计算•2、经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与计量方法•3、财务杠杆与财务风险•4、资本结构优化决策•【主旨语】给我一个支点，我将撬起地球。---阿基米德2第一节资本成本一、资本成本概述•（一）资本成本的概念•资本成本是企业筹资和用资所付出的代价。•筹资费用---发行费用、借款手续费---•资本成本---一次性支付（中介人所得）•用资费用---股东股息、债权人利息---•---分期性支付（所有者所得）•资本成本体现着资金所有者、使用者和中介人三者之间的经济关系;它联结着资金的时间价值和风险价值;它是资金所有者的转让收益和使用者的机会成本。3一、资本成本概述••(二)资本成本的基本计算公式•K=或：K=•融资依据-----综合资本成本最低•(三)资本成本的意义投资标准-----投资收益率＞资本成本率•业绩尺度-----经营利润率＞资本成本率FPD)1(fPD这是年率、分子是年用资费;分母为实际可用资金数额。4二、资本成本的计量形式•（一）个别资本成本•1.长期债券成本Kb=•2.银行借款成本KL=两式共同点：1、都是债务资本成本2、利息抵税作用相同两式不同点：1、债券计息的本金和筹资总额不一定相等而•借款一定相等•2、债券筹资费较高而借款较低乃至为零)11fBTI－（）－（)11fLTI－（）－（5（一）个别资本成本•3．优先股成本Kp=•4．普通股成本Kc=+g两式共同点：1、都是权益资本成本且高于债务资本成本2、股利税后支付无抵税作用两式不同点：1、获得股利和清算求偿权先后次序不同•2、股利多少与公司增长的关联性不同)1fPDP－（)1fPDcc－（6)1()1()1()1()1(2210StStSSrDrDrDrDfP▲理论公式：★固定增长股（增长率g）gfPDrs)1(01★零增长股)1(01fPDrs▲股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。权益资本成本公式原理7（一）个别资本成本•5.留存收益资本成本♠比照普通股成本计算(追加投资)♠不存在筹资费用(内部融资)♠显然是一种机会成本(无账面成本)特点10eDKgP8二、资本成本的计量形式(二)加权平均资金成本加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。阅读理解：1、账面价值权数2、市场价值权数3、目标价值权数1nwiiikkw9二、资本成本的计量形式•(三)边际资金成本•1．确定公司最优的资金结构•长期借款占15％现实资本成本3%•长期债券占25％………………10%K=10．75%•普通股占60％………………13%•2．确定各种筹资方式的资金成本----见表5-13.计算筹资总额分界点BP＝---见表结论••iiWTF10•◆个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变变动保持不变变动保持不变与增资前相同变动变动◎实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。如何计算边际资本成本11筹资分界点的应用•例如：企业初步筛选出ABCD四个可投资项目，其内含报酬率分别为12%、11%、10%、9%。需要的投资额分别为50万、15万、15万、45万。企业目前的资本成本率为9.84%，追加融资75万仍保持不变，但超过75万将使资本成本升至10.33%。公司最佳资本支出预算应是项目A和项目B(请分析C为何不可行)。12提示●根据项目资本成本进行投资选择时，应采用公司加权平均资本作为决策的依据，而不是以项目特定资本来源的成本作为决策依据（即使某个项目的资本来源是单一的）。例如企业原加权资本成本10%，新项目融资资本成本只有7%，原资本和新融资资本合并计算的是8%。那么新项目资本成本算多少呢？注意13第二节财务杠杆一、企业风险与杠杆原理(一)成本习性固定成本-----成本总额与业务量的变化无关变动成本-----成本总额随业务量成正比例变化混合成本-----成本总额随业务量成非比例变化14(一)成本习性•1.固定成本•固定成•本总额••业务量•单位产品•固定成本•业务量如：年限法折旧总额、计时制工资总额等。基本图重要关系15(一)成本习性•2.变动成本•变动成•本总额•业务量•单位产品•变动成本•业务量如：直接材料、计件工资等。基本图重要关系16(一)成本习性••总成本＝固定成本总额+变动成本总额•＝固定成本总额+单位变动成本×产销量•即：y＝a+bx•总成本ybxa•业务量x成本习性分类使之清晰而建立起一种简明的直线方程。17混合成本的分解-高低点法数理：∵y=a+bx△y=b×△x∴b=△y/△x•下例请课堂分解家庭电话费：•一月份通话100分钟，缴费77元;二月份通话200分钟，缴费127元。18高低点法实例(课堂演练)•月份产量总成本单位成本•1198159192804该企业只生产一种产•2186152892822品，这是1-6月的实际•3246185976756成本数额。要求推算•4210165060786生产该产品的单位变动•5258188856732成本和应负担的固定成•6225174150774本总额。19实例解答•最高产量期成本-最低产量期成本•1.单位变动成本=•最高产量-最低产量•=(188856-152892)/258-186=499.5元≌500元•2.变动成本总额=单位变动成本*产量=499.5*186=92907元•3.固定成本总额=总成本-变动成本=152892-92907=59985元≌60000元•4.单位产品成本=单位变动成本+固定成本总额/产量•499.5+59985/186=822元/件•5.该产品总成本方程式y=a+bx=59985+499.5*186=15289220(二)边际贡献••边际贡献是指销售收入减去变动成本的差额。•边际贡献总额＝销售收入一变动成本•＝(单价一单位变动成本)×产销量•=单位边际贡献×产销量•即：M＝px－bx＝(p－b)x＝mx•可引伸出：边际贡献率=边际贡献/销售收入•变动成本率=变动成本/销售收入•并且：边际贡献率+变动成本率=1•21例题(多选)•某企业只生产一种产品，单价为10元，单位变动成本为6元，全部固定成本5000元，销量1000件。欲实现目标利润1000元，可采取的措施有()。•A.单价提高到12元•B.单位变动成本降低至4元•C.固定成本降低至4000元•D.销量增加至1500件•E.单价下降至9元，同时增加销量至2000件22例题解答•根据：利润=销量×(单价－单位变动成本)－固定成本•1.1000=(P-6)×1000-5000求解P=12元故A正确•2.1000=(10-b)×1000-5000求解b=4元故B正确•3.1000=(10-6)×1000-a求解a=3000元故C错误•4.1000=(10-6)×x-5000求解x=1500件故D正确•5.(9-6)×2000-5000=1000代入可达目标故E正确•[答案]ABDE•上述求解总公式称为损益方程式。若设利润为0则称盈亏临界点或保本点，若设利润数则称保利点。由此派生诸多公式，CPA中设专章解读，也是《管理会计》的主攻内容。23(三)息税前利润息税前利润＝销售收入一变动成本一固定营业成本•＝(单价一单位变动成本)×产销量一固定营业成本•＝边际贡献总额一固定营业成本•即：EBIT＝px－bx－Ｆ•＝(p－b)x－Ｆ•＝M－Ｆ•其中：Ｆ----固定营业成本（固定成本总额a－固定利息成本I）•特别理解：固定营业成本F•固定成本总额a+•固定利息成本I24经营杠杆的计量•二、经营杠杆•经营杠杆系数=•即：DOL=•因为：EBIT＝Q(P－V)－Ｆ•所以：△EBIT＝△Q(P－V)•DOL===销售量变动率息税前利润变动率QQEBITEBITQQF-V)-Q(PV)-Q(PF-V)-Q(PV)-Q(PMEBIT理论式应用式25经营杠杆的计量---例题•【例5-8】某企业本年销售收入为1000万元，边际贡献率为40％，固定营业成本为200万元。•要求计算：•(1)企业的经营杠杆系数；•(2)预计下年销售收入增长20％，下年息税前利润为多少?•(3)若预计下年销售收入降低30％，则下年息税前利润为多少?•26例题解答•解：(1)DOL＝＝2••(2)EBIT＝200×(1＋20％×2)＝280(万元)•(3)EBIT＝200×(1—30％×2)＝80(万元)•提示：原EBIT为200万元，在DOL为2的情形下，销售增加20%则EBIT增加40%(80/200);销售减少30%则EBIT减少60%(120/200)。27•◆影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素与DOL的变化方向与EBIT的变化方向销售量（Q）反方向同方向单位价格（P）单位变动成本（V）同方向反方向固定成本（F）影响经营杠杆系数的因素分析28经营杠杆系数的经济意义•1.销售量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而销售量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。2.在其他因素不变的情况下，DOL与固定成本的变化呈同方向变化。即固定成本越大，经营杠杆系数就越大，经营风险越大。3.如果固定成本为０，则DOL为1。也就不存在经营杠杆效应。29经营杠杆与经营风险的关系Q增力利用F支点通过DOL作用撬起EBIT。经营杠杆可形象描述如下图：EBITDOLFQ30例题(CPA2002判断)•经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险()。•[答案]Y•[解析]经营风险是由于经营的不确定引起的，并不是经营杠杆引起的，但由于存在经营杠杆作用，会使销量较小的变动引起息税前利润较大的变动。31三、财务杠杆•财务杠杆系数＝••即：DFL＝EBITEBITEPSEPSIEBITEBIT即：DFL＝理论式应用式32财务杠杆的计量---例题【例5-9】某公司资金总额为700万元，负债比率为50％，负债利息率为10％，2006年公司实现息税前利润70万元，所得税率25％，计算该公司的财务杠杆系数为：DFL==2％％1050700707033财务杠杆的计量---例题•假如所有者权益全为股本，每股面值1元。则2006年度：•EPS＝70－35×(1－25%)/700×(1－50%)•＝0.075元/股•假如2007年实现息税前利润比2006年增加1倍即140万元，其它条件不变，则2007年度：•EPS＝140－35×(1－25%)/700×(1－50%)•＝0.225元/股•显然，由于财务杠杆作用，每股收益增长了2倍[(0.225/0.075)－1]34财务杠杆系数的经济意义•1.财务杠杆系数是对财务风险的一种计量形式，其数值越大表明财务风险越大，也就是息税前利润的增减引起每股收益更大的增减，如前例中的2倍关系。•2.在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债率、财务杠杆系数、财务风险、预期每股收益四者正相关。•3.若负债为0，则财务杠杆系数为1，无财务风险，也就无财务杠杆利益或损失。35财务杠杆与财务风险的关系•上述可作如下形象描述：EPSIDFLEBITEBIT增力利用I支点通过DFL撬起EPS36四、复合杠杆•杠杆系数关系图•（DOL）（DFL）•QEBITEPS•（DTL）销售量的变动率每股收益的变动率复合杠杆系数＝即：DTL＝QQEPSEPS理论式37复合杠杆的计量---应用式推导其应用式为：•DTL＝•息税前利润－利息边际贡献或：DTL＝DOL×DFLEPSF+IDTLQEBIT-I为税前利润还记得这个M吗？Q增力利用F+I通过DTL撬动EPS38