郑州大学双学位课程课件——财务管理学：股利与股利政策

郑州大学管理工程系第十三章股利与股利政策2009年4月第十三章股利政策第一节股利支付程序和方式第二节股利政策的限制因素第三节股利政策理论诱人的蛋糕，犹豫的餐刀，如何分配，能使效用最大，能把蛋糕做得更大？第四节股利政策的类型2009年4月第十三章股利政策第一节股利支付的程序和方式一、股利支付公司将其税后收益分派给股东称为股利。二、股利支付程序股利支付要经历的几个过程包括：股利宣告日、股权登记日和股利支付日例如：A公司2006年12月12日宣布2007年1月13日记录在公司股东名册上的股东将收到每股0．19元的红利，红利将在2007年2月15日发放。2009年4月第十三章股利政策第一节股利支付的程序和方式三、股利支付方式1、现金股利：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。2、股票股利：股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。2009年4月第十三章股利政策第一节股利支付的程序和方式3、财产股利：财产股利是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。4、负债股利(Liabilitydividend)是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。5、特别股利2009年4月第十三章股利政策第二节股利政策的限制因素股利支付受多种因素的影响：一、法律因素1、资本保全限制2、公司积累限制3、超额累积利润限制4、保持偿债能力约束2009年4月第十三章股利政策第二节股利政策的限制因素二、财务约束1、资产的流动性2、筹资能力3、盈余的稳定性4、资本结构和资金成本5、投资机会2009年4月第十三章股利政策第二节股利政策的限制因素三、股东约束1、稳定的收入和避税2、控制权的稀释四、其他因素1、通货膨胀2、股利政策的惯性2009年4月第十三章股利政策第三节股利政策理论一、股利无关理论二、股利相关理论1、一鸟在手论（GL）2、税差理论（LR）三、股利政策的新理论1、股利信号理论2、“股权结构”理论3、“代理成本”理论2009年4月第十三章股利政策第三节股利政策理论1．“在手之鸟”理论基于对未来市场的不确定性和风险的厌恶性，投资者对股利收益与资本利得收益有不同的偏好，与其选择未来不确定的资本利得，不如选择当期确定的现金股利。2009年4月第十三章股利政策第三节股利政策理论2．所得税差异理论如果在MM中仅考虑所得税对股利的影响，那么，公司将留存所有收益不发放股利，投资者将仅以股票增值的方式获得投资回报。由于股利支付受到所得税制约，因此，当所得税仅对股利收入有影响时，所有需纳税的投资者更偏好资本利得而不是股利收入。资本利得税只有当资本利得实现时（股票出售）才交纳。2009年4月第十三章股利政策第三节股利政策理论3．代理成本理论公司股票持有者（股东）、债券持有者及公司管理者既受公司股利政策影响又从不同方面对公司的股利政策施加影响。股东可以使公司通过设计公司的经营和融资结构剥夺债券持有者的利益以增加其自身的利益。管理者和股东的利益相偏离，管理者所能控制的现金流量越少，他们就越难于采取不利于股东利益的行为。降低管理者控制现金流量的方式之一就是增加股利支付水平。2009年4月第十三章股利政策第三节股利政策理论4．信号传递理论现金股利可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的可信任信号，这样公司股利政策就有传递新信息的功能。当公司开始支付股利（股利启动）时，就向公司投资者传递了公司管理者对公司有充够的收益为投资项目融资并能为股东支付现金股利的信息。股利增加表明公司正常盈利能力的“永久”增长。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型一、剩余股利政策剩余股利政策是指公司在有着良好的投资机会时（即投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时），根据目标资本结构的要求将税后净利首先用于满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润再用于股利分配。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型一、剩余股利政策采用剩余股利政策时，必须遵循以下4个步骤：第一、确定最佳资本结构，即确定权益资本和债务资本的比例第二、确定为此最佳资本结构的需要所应筹集的权益资本的数额；第三、最大可能地利用留存收益来满足这一资本数额的需要；第四、只有在其收益满足最佳资本结构需要还有剩余的情况下才能发放股利。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型某公司2006年税后利润800万元，2007年初公司讨论决定股利分配的数额。预计2007年公司要再增加投资资本1000万元。公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，2007年将继续保持。按法律规定，至少要提取10%的法定公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发新股。问：公司应分配多少股利？2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型采用剩余股利政策的理由奉行剩余股利政策意味着公司只能利用剩余的收益作为股利分派。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型二、固定或持续增长的股利政策（一）分配方案的确定这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型（二）采用本政策的理由固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型三、固定股利支付率政策（一）分配方案的确定固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。（二）采用本政策的理由这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型四、低正常股利加额外股利政策1、分配方案的确定低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，这个较低水平的股利称之为低正常股利；在盈余多的年份，再根据公司盈利水平的高低向股东发放额外股利。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型2、采用本政策的理由采用本政策的理由可从公司和投资者两个方面来看一般认为，这种正常股利加额外股利的方法是各年收益变化较大的公司股利支付的最佳策略。上述几种股利政策中，固定股利政策、正常股利加额外股利政策为我国公司所普遍采用，并为广大的投资者所认可。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型五、实践中的几种特殊股利政策1、股票股利股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式，股票股利不直接增加股东的财富，不导致公司财产的流出或负债的增加，但会影响所有者权益各项目的结构发生变化。股票股利通常以现有股票的百分率来表示，比如，某公司宣布发放10％的股票股利，则股东每拥有100股股票就会获得10股新股。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型股票股利与现金股利相比，公司无需支付现金，还能让投资者分享公司的经营成果。如果公司盈余总额不变，由于普通股股数增加会引起每股收益和每股市价的下降；但是由于股东所持股份的比例不变，所以每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。尽管股票股利不直接增加股东的财富，也不增加公司的价值，但对股东和公司都有特殊意义。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型2、股票分割股票分割是指通过成比例地降低股票面值而增加普通股的数量，就是一种将面额较高的股票转换成面额较低股票的行为。例如，1比2的股票分割将使股票数量增加为原来股票的两倍。股票分割产生的效果与发放股票股利近似，例如。1比2的股票分割相当于100％的股票股利发放率。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。只是普通股股数提高了一倍。但是，股票分割对每股盈余的影响，以及对每股市价的影响却是明显的。对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票的数量降低每股市价，从而吸引更多的投资者。2009年4月第十三章股利政策第四节股利政策的类型3、股票回购支付现金股利的一种替代方法是回购股票，即将公司收入通过回购的方式分配给股东。被公司购回的股票称为库藏股，由于市场上所流通的股票将减少，如果回购不会对公司产生不良影响，那么，在总收益不变的情况下，在外流通的股票的每股收益额将会有所增加，从而导致股价上涨，这意味着股利将被资本利得所替代。