高级财务管理学212

高级财务管理学内蒙古农业大学经济管理学院2009年2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系高级财务管理学财务管理概述价值评估专题公司并购与重组专题企业集团财务管理专题中小企业财务管理专题特许经营财务管理专题第1章财务管理概述2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系主要内容与学习目标主要内容财务与财务经理财务管理目标财务决策法则财务管理的理论基础学习目标了解财务经理的职责回顾财务管理的内容、财务管理的目标熟悉公司制下的四种委托代理关系掌握财务管理决策法则及其理论基础2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务与财务经理财务管理的内容公司理财的概念公司理财(corporatefinance)是研究公司当前或未来经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理活动。资源的取得是指筹资(financing)活动，即以最低的成本筹集经营活动所需要的各种资本。资源的使用是指投资(investment)活动，即将筹得的资本用于旨在提高公司价值的各项活动。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务与财务经理图1-1资产负债表模式2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务与财务经理财务管理的内容长期筹资管理的内容长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理，即对列示在资产负债表右下方有关内容的管理。（股利政策）长期投资管理的内容长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理，即对列示在资产负债表左下方有关内容的管理。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务与财务经理营运资本管理的内容营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。投资、筹资及营运资本管理共同作用的结果使资源的使用效益大于资源的取得成本，实现公司价值最大化。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务与财务经理财务经理的职责基本职责：通过财务和会计工作为公司创造价值⑴投资者价值未来价值价值评估⑸⑶⑵⑷公司战略与目标商品市场（实物资产组合）资本市场（金融资产组合）财务经理（CFO）图1-2财务经理的职责2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务与财务经理（1）筹资:在资本市场向投资者出售金融资产（2）投资:在商品市场进行实物资产投资（3）分析:将筹资的现金流量与投资现金流量进行对比分析（4）再投资:将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资（5）分红付息:将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者在上图中，财务经理需要回答两个基本问题：（1）如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未来创造价值？（2）如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为投资者创造价值？2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务与财务经理基本职责：通过财务和会计工作为公司创造价值投资决策投资决策（资本预算）过程中，财务经理根据公司的战略规划确定公司资本预算方法和程序，参与投资方案的财务评估，努力识别能给企业带来净利润大于零的投资机会。筹资决策筹资决策，财务经理根据公司的需要与商业银行或投资银行一起选择或设计各种筹资工具、估算资本成本、设置资本结构和股利政策等。营运资本决策2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标财务管理目标评价利润最大化优点人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量。在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业。每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标缺点这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，它没有考虑货币的时间价值。没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较。没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险。片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标股东财富最大化以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要源于股东作为公司的所有者，承担着公司的全部风险，因而也应享受因经营活动带来的全部税后收益，或者说，股东对企业收益具有剩余要求权。因此，在确定公司财务管理目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标优点股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，保证了企业的长期发展。股东财富最大化能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标缺点股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用。由于股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小。股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标公司价值最大化公司价值是指公司全部资产的市场价值,即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的,投资者对公司潜在的获利能力预期越高，其价值就越大。公司价值=公司债券市场价值+股票市场价值2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标优点这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值。这一目标反映了对公司资产保值增值的要求。这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向公司价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标缺点对于非上市公司，这一目标值不能依靠股票市价做出评判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确。公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系财务管理的目标实务中的财务管理目标20世纪50年代以前，利润最大化观点在西方经济理论界较为盛行，许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行为和业绩。在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最大化或公司价值最大化。近年来，许多人对公司实际的财务管理目标进行了实证分析，虽然在理论上都是以股东财富最大化作为管理目标，但实务中公司的财务经理并不总是按照股东的最大意愿去行事的。除经济目标之外，大约65%的公司将社会责任作为其目标,其他目标如员工福利、产品质量和服务等。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题公司财务关系人公司资源提供者：股东和债权人。公司资源使用者：经营者。其他：社区、供应商、客户、政府等。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题公司委托代理关系委托代理关系的概念一般的委托－代理关系泛指在任何一种涉及不对称信息的交易（合同、协议）中参与者之间的经济关系。掌握信息多、处于信息优势的一方称为代理人，掌握信息少、处于信息劣势的一方称为委托人。简单的说，“知情者”是代理人，“不知情者”是委托人。也就是说，只要在建立或签订合同前后，市场参加者双方掌握的信息不对称，这种经济关系都可以被认为属于委托－代理关系。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题公司制下的主要委托代理关系股东与经营者股东与债权人公司与金融市场公司与社会2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题公司委托-代理问题的产生构成委托-代理问题的基本条件委托人和代理人是两个相互独立的利益主体，双方都以自身效用最大化为追求目标。委托代理关系的存在并不必然导致代理问题。如果代理人的目标函数与委托人的目标函数完全一致，则不会引发代理问题；当两者的目标函数不一致时，则必然引起代理问题的产生。委托人和代理人都面临不确定性和风险。委托人和代理人之间信息（代理人选择的行动）不对称，代理人的信息优势可能影响委托人的利益。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题公司各种财务关系人的目标函数不相同，产生了公司制下的代理问题股东：追求股票价值最大化债权人：到期收回本金和利息经营者：关心薪金待遇及工作条件供应商和客户：关心产品的质量和价格社区和政府：关心税收和环境问题2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题股东与经营者代理问题产生的原因首要原因是资本的所有权与经营权相分离，且所有者和经营者的目标函数不一致。拥有公司所有权的股东具有剩余索取权，他们所追求的目标是资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值，它集中表现为货币性收益目标；拥有公司经营权的经营者作为所有者的代理人，除了追求货币性收益目标（高工资、高奖励）外，还包括一些非货币性收益目标，如豪华的办公条件、气派的商业应酬以及个人声誉、社会地位等。在其他因素一定的条件下，代理人对非货币性收益的追求是以牺牲股东利益为代价的。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题股东与经营者代理问题产生的原因另外，委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称，委托人对代理人努力程度的大小、有无机会主义行为较难察觉。解决措施：建立一个激励和约束经营者的长期契约或合约。如股票选择权2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题股东与债权人的代理问题产生原因股东与债权人之间是一种“不平等”的契约关系。股东对公司资产承担有限责任，但对公司价值享有剩余追索权。有限责任使借款人对极端不利事态（如破产）的损失享有最低保证（债务人的收入不可能小于零），而对极端有利事态所获得的收益却没有最高限制。这种风险与收益的“不对等契约”是股东与债权人之间矛盾与冲突的根源所在。在借贷活动中存在着以债务人占有私有信息为特征的信息不对称现象。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题股东与债权人的代理问题解决措施理性的债权人一般是通过降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率，以反映他们对股东行为的重新评估。在债务契约中增加各种限制性条款进行监督，这些条款包括限制生产或投资条款，限制股利支付条款，限制筹资条款和约束条款等。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题公司与金融市场的代理问题金融市场为委托人，公司为代理人。以股东财富或公司价值最大化作为财务管理的目标，其隐含的假设是：存在一个能有效反映信息的金融市场，信息本身可以通过公司经营者或该公司的财务分析人员及时、真实地传送到金融市场。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系目标实施与代理问题代理问题产生的原因公司有时会压制或延缓信息，特别是延缓不利信息的公布；甚至会向市场传送一些误导性或欺骗性信息。一项研究表明,星期五公布的有关收益与股东的信息比该周其他日期公布的信息包含更多的不利信息。-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%星期一星期二星期三星期四星期五EPSDPS2009年9月内蒙古农业大学经济管