高级财务管理第四章

2019/9/2612019/9/26河北经贸大学会计学院财务管理教研室张喜柱2019/9/262第四章企业融资战略管理第一节企业融资战略管理概述第二节企业融资结构战略第三节企业融资渠道和方式战略2019/9/263第一节企业融资战略管理概述企业融资战略目标企业融资战略环境分析2019/9/264一、企业融资战略目标（一）企业融资战略概念企业融资战略也称资金筹资战略就是根据企业内、外环境的状况和趋势，对企业资金筹措的目标、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划，旨在为企业战略实施和提高企业的长期竞争力提供可靠的资金保证，并不断提高企业筹资效益。资金筹措战略不是具体的资金筹措实施计划，它是为适应未来环境和企业的战略的要求，对企业资金筹措的重要方面所持的一种长期的、系统的构想。2019/9/265（二）筹资战略目标现代财务管理理论一般均认为是否“企业价值最大化”是衡量企业筹资优劣的唯一目标。由于战略的运行必须考虑企业众多内、外环境因素的影响，充分反映企业内部和外部各种力量对企业的要求才是可行的。这就造成企业战略的目标体系必然是多元化的，因此我们要根据企业战略和投资战略的要求，建立一个合理的综合目标体系，作为筹资战略决策的基本依据和基本方向。资金筹资战略目标体系一般应包括如下五个方面：2019/9/2661.满足资金需要目标满足资金需要目标即为企业筹集到足够数量的资本，保证企业及时实施战略计划与投资战略等方面对于资金的需求，具体包括以下三个方面：(1)继持正常生产经营活动的资本需要。(2)保证企业发展的资金需要。(3)应付临时资本短缺的需要。2019/9/2672.扩大和保持现有融资渠道目标扩大和保持现有融资渠道目标目的在于保特随时再筹集到足够数量资本的能力。企业筹资战略的一个重要特点就是不贪求一时的低成本和低风险的资本来源，也不局限于单纯满足企业当时的资本需要。而是从长计议，以战略观点来设计、保持和拓展筹资渠道。2019/9/2683.低资本成本目标由于资本成本的高低会直接影响企业生产经营成本，进而波及企业的竞争地位，并对于企业战略与投资战略的顺利实现及其实施效果产生很大的影响。因此，企业筹资不仅仅是单纯从数量上满足企业需要，而是应该能够以较低的资本成本筹集到足够数量的资本用于供应企业所需。2019/9/2694.低筹资风险目标各种不同来源的资金除了资本成本不同之外，其风险也有很大不同，对企业的风险地位也会有不同的影响。所以企业在制定筹资战略时，不仅要考虑低资本成本这一目标，而且还要考虑如何降低筹资风险，把筹资风险控制在可以接受的范围以内，这也是资本质量目标的一个重要方面。2019/9/26105.提高筹资竞争力目标从长远看，提高筹资竞争力是企业不断获得稳定、可靠、低成本、低风险资本的可靠保证。该目标进一步又分为下述几个目标：①筹资市场地位目标：即相对于筹资竞争者在资本市场上的竞争位置。②筹资市场信誉目标：即资本提供者对企业的信任和满意程度。③筹资技术创新目标：即对于传统筹资方式、手段、技术等做出的改变。④高筹资效率目标：即筹资过程的组织策划的高效率。2019/9/2611二、企业融资战略环境分析（一）经济周期从经济的不同发展阶段来看，资产负债率与经济景气成正相关关系。经济景气时，企业面临的经济环境与市场条件比较有利，产品销路好，举债可以增强企业的发展能力和盈利能力；反之，经济不景气时，产品销路下降，银根紧缩，举债容易增加风险与债务危机。（二）行业差别由于各行业的具体情况不同，因此其负债能力不同，从而可以采用的资金结构也就有较大的不同，从不同行业来看，企业资产负债率的差异主要有以下三种原因：2019/9/26121.资产流动性一般而言，资产流动性强的行业，其周转能力和变现能力较强，偿债能力一般高于资产流动性较弱的行业，因而其负债率可以较高。2.资本密集度属于资金密集型的行业，由于其资金利润率相对较高，所以较劳动密集型的行业其负债率也可以较高。3.行业的成熟期一般而言，属于新兴且发展速度快的行业，资产负债率可以高一些，而已进入衰退期的行业就应逐步降低资产负债率。2019/9/2613（三）资本市场直接融资市场比较发达时，企业的资产负债率可能较低，间接融资市场比较发达时，企业的资产负债率可能较高。（四）所有制形式不同的所有制形式会在很大程度上影响其所有者、债权人和经营者等有关方面能够接受和承担的资金风险水平，因而对企业可以采用的资金来源结构有重要决定作用。2019/9/2614（五）企业经济效益水平、变化速度和平稳程度等因素获利能力越大，财务状况越好，变现能力越强的企业，就越有能力负担财务上的风险。经营业务与销售状况是否稳定对资金结构也有重要影响，如果企业的销售和盈余稳定，则可以较多地负担固定的债务费用，如果销售和盈余波动较大，则负担固定的债务将冒很大的风险。例如，公用事业企业的收入较为稳定，故可使用较多的举债融资。2019/9/2615（六）投资项目性质和生产技术配备能力与结构资产投资项目建设周期短，现金净流量多，生产经营状况好，产品适销对路，资金周转快，资产负债比率可以适当高一些，并可提高短期资金来源的比例。而那些存货积压严重，资金周转缓慢的企业确定高资产负债率是危险的。另外，一般来说，产品结构比较单一的企业，自有资本比例应大一些，因为这类企业内部融通资本的选择余地较小，相反，产品结构多样化的企业，因内部融通资金的余地较大，可适当提高资产负债率。2019/9/2616（七）金融与经济传统金融界和企业界的不同传统对企业资本来源结构有重要影响。（八）其他因素企业的规模，国家宏观调控政策的变动等都对企业可行的资产负债率有不同程度的影响。2019/9/2617第二节融资结构战略企业融资结构战略的类型融资结构的战略选择评价筹资结构战略的标准2019/9/2618一、企业融资结构战略的类型（一）按负债占总资本的比例关系分1.高负债战略这种战略的财务风险较高，这一适用于投资风险较低项目，如杠杆收购等。2.中负债战略这种战略的财务风险适中，主要用于投资风险和经营中等的项目。3.低负债战略这种战略负债较少，风险较低，主要用于经营风险较高的项目。2019/9/2619（二）按长短期资本比例关系分1.配合型筹资战略2.激进型筹资战略3.稳健型筹资战略2019/9/26201.配合型筹资战略是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。临时性临时性短期资产短期负债永久性固定自发性长期权益短期资产资产短期负债负债资本固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-1配合型融资政策2019/9/26212.激进型筹资战略激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持。临时性部分永久性临时性短期资产短期资产短期负债永久性固定自发性长期权益靠临时性短期负债短期资产筹得的部分资产短期负债负债资本固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-2激进型融资政策2019/9/26223.稳健型筹资战略稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足。部分临时性临时性短期资产短期负债永久性固定自发性长期权益靠临时性短期负债未筹足短期资产资产短期负债负债资本的临时性短期资产固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-3稳健型融资政策2019/9/2623短期筹资政策与短期资产政策的配合图11-4流动资产持有政策与短期融资政策的配合效应持有政策融资政策高低紧缩适中宽松风险与收益稳健型配合型激进型风险与收益都得到中合风险与收益都较高风险与收益都为最高风险与收益都较低风险与收益都居中风险与收益都较高风险与收益都最低风险与收益都较低风险与收益都得到中合低高风险与收益2019/9/2624二、融资结构的战略选择（一）筹资结构与筹资战略的关系筹资结构决策是企业资本筹措战略中的一个综合的和基本的决策，因为这一决策将影响甚至决定企业筹资的许多重要方面，并对企业筹资战略各项目标的实现也有直接的决定性的作用。具体而言：2019/9/26251.资金来源结构决策决定了企业资金来源多样化程度，影响着现有资金来源的保持和稳定程度。因为这一决策制约了企业筹资渠道的选择范围和利用程度，它同时还影响企业资本需要的满足程度。一个企业的全部资本需要往往不可能单纯从某一渠道获得充分保证。如果筹资结构决策不合理，往往可能导致企业所需资本数量不能得到有效满足。2019/9/26262.资本来源结构决策决定着筹资总成本与筹资总风险的高低。不同的筹资结构会带来不同的筹资总风险与总成本，如果筹资结构合理，就会创造以最小的总筹资风险取得总筹资成本也最低的资金奇迹。而任何一个单纯的筹资活动总是按成本与风险对称的要求进行，结果只能是筹资风险低，企业必须要支付较高的等资成本，如权益性筹资；筹资风险高，企业可以支付较低的筹资成本，如债务性筹资。由此可见，对每一单项筹资来源，企业难以实现以较小的筹资风险筹集资金成本较低的资金，但由于筹资结构的不同形式会改变企业的筹资总成本与总风险，因此通过各种不同的筹资结构，企业就可以实现单项筹资难以达到的目的，使综合筹资风险与成本降低。2019/9/26273.资本来源结构对企业筹资能力与竞争力有很大影响。健康、合理的资金结构是影响企业筹资能力的重要指标，合理利用不同资金来源会增强企业市场竞争力，如合理利用出口信贷会增强企业产品的出口竞争力，而在国际市场上发行证券筹资，则会促进企业产品在国际市场上的竞争力，提高企业的信誉。2019/9/2628（二）筹资结构战略生成的过程（制定程序）1.分析预测企业内部和外部环境中的有关因素，寻求可行的资本来源结构战略备选方案企业资本来源结构受许多因素的制约和影响，并非是企业可以任意选择的。因此，资金来源结构战略的生成，首先必须对企业内外环境中的有关因素进行综合分析和评价，并据以提出各种可行的备选方案来2019/9/26292.评估提出的备选资本结构战略，选出能够支持企业战略的资本来源结构战略方案资金来源结构合理与否对保证资金的可得性往往具有决定性的影响，同时它还会对企业战略的其它方面产生很重要的、能动的影响作用。资金结构是否与企业战略相协调，能否支持企业战略的顺利实施，应是选择企业资金来源结构的主要标准。2019/9/26303.选择最佳方案对选出的符合企业战略要求的资金来源结构战略方案，对其资本成本与资本风险进一步运用资本结构理论进行分析评价，以低成本和低风险为标难，从可行的资本来源结构战略方案中途择、确定最佳方案。这里应该注意的是，确定最佳资本来源结构不一定是某一最佳点，而更可能是一个最佳范围。这样做，一是实务上更具可行性，二是设计筹资结构时更具有灵活性，使其具有可供调整的余地，以期应付动荡的筹资环境和随时处理事件的发生。2019/9/26314.批准执行。即把已确定的资金来源结构战略方案投入实施。企业资金来源结构并不是一个固定结构，而是动态的结构，因为每一次筹资活动都会对企业资金来源结构产生影响，但从企业战略的角度看，如果企业战略未发生重大变化，资金来源结构即应保持相对的稳定性，以便保持与企业战略之间的协调一致性。所以实施资金来源结构战略方案要区分不同情况进行，在企