专题七盈利质量与发展前景分析(XXXX)

1专题七盈利质量与发展前景分析2盈利质量分析起源于证券市场的股票定价。公司的盈利水平及其变动能够说明公司目前以及未来经济价值创造能力的有关信息。了解盈利之间存在差异的投资者会仔细地研究报表盈利和预测盈利的来源，然后评价它们作为经济价值创造能力预测指标的预测能力。这类研究和评价被称为盈利质量分析。3一、盈利质量的财务分析4不同的分析者，其分析财务报表的目的不同，其对盈利质量的评价标准有差异。一般而言，分析者从四个方面评价盈利质量：盈利的变现性会计政策的稳健性盈利的持续性盈利的稳定性评价盈利的可靠性评价盈利的可预测性5盈利可变现性是指按照权责发生制计算出的会计利润转化成现金流量的程度，因此也被称为盈利的含金量。1.盈余现金保障倍数这个比率主要反映经营活动现金流量与当期净利润的差异程度，即当期实现的净利润中有多少是有现金保证的。盈余现金保障倍数=经营活动现金净流量净利润（一）盈利的可变现性6如果仅从一个会计期间来分析，当期实现利润中可能有相当一部分没有收回现金，这个比率可以小于1。处在持续经营中的企业，本期销售收入中有一部分会递延到下期才能收回现金，而本期收到的现金则包括一部分前期的应收帐款。在企业销售业务没有发生大起大落的变化，应收、应付帐款都能够按期支付，存货规模与上期持平的情况下，这个指标应该大于1，因为经营活动的现金流量中包括由销售收入弥补的折旧。7等级煤炭石化冶金建材烟草纺织医药机械优秀10.55.63.06.84.47.08.46.3平均1.81.42.12.21.31.450.9较差-0.6-1.5-1.7-0.4-1.0-3.9-1.7-1.5如果比率大于1，说明企业净利润与经营活动净流量协调较好，净利润现金实现程度高，企业盈利质量高。反之，若该比率小于1，则说明企业本期净利润中存在尚未实现的收入，企业净利润的质量欠佳。2011年不同行业大型企业盈余现金保障倍数8分析者可以使用这个指标评价企业的盈利质量，并分析影响盈利质量的原因。这个指标对于识别分析企业，尤其是分析上市公司的利润操纵行为有重要的意义。企业操纵帐面利润，一般没有相应的现金流量。因此，这个指标过低，就存在虚盈实亏的可能性，应进一步分析会计政策、会计估计和会计差错变更的影响以及应收帐款、存货周转中是否存在问题。9年度201220112010经营活动现金净流量（万）1323784711682净利润（万）989295129279盈余现金保障倍数13.37%82.50%125.90%天药股份2010、2011、2012年盈余现金保障倍数2010年净利润的现金回收率为125.9%，2011年减少到82.5%，2012年下降到13.37%。盈利变现性的下降需要进一步关注，并分析其产生原因。102.营业现金回笼率这个比率反映企业每一元营业收入最终回笼的现金流量。考虑到折旧费用的因素，这个比率应该比营业利润率高一些。这个比率高，反映每一元营业收入创造的现金流量多，盈利质量比较好。如果这个比率比较低，且连续下降，说明营业收入的资金回笼情况差，还可能存在大量坏帐损失，会对盈利质量产生不利的影响。营业现金回笼率=经营活动现金净流量营业收入11年份201220112010经营活动现金净流量(万)1,3237,84711,682营业收入（万）164,253141,838112,813营业现金回笼率(%)0.815.5310.36销售净利率（%）6.026.718.23天药股份2011、2010年度营业现金回笼率2010年度，营业现金回笼率高于销售净利率。2011年度，营业现金回笼率略小于销售净利率。2012年度，营业现金回笼率显著小于销售净利率。12（二）会计政策的稳健性《企业会计准则2006-基本会计准则》第十八条规定：企业对交易或者事项进行会计确认、计量和报告应当保持应有的谨慎，不应高估资产或者收益、低估负债或者费用。市场中客观存在的不确定性是会计政策稳健性产生的重要原因之一。在一个会计期间，有些交易尚未完成，其最终结果是不确定的。但是根据权责发生制的要求，会计上必须及时反映该项交易对当期的实际影响以决定期间的收益，因而只能采用会计估计。13在估计时，会计人员为了减少未来不确定性对企业的影响，采用宁可本期多承担也不让未来期间多承担费用和损失的方法，以避免或减少市场风险对企业的不利影响。这是稳健原则的起因。在稳健会计政策下，降低了高估收益的可能性。通常认为，采取稳健的政策比采取乐观的会计政策确认的盈利质量更高。从管理当局的会计政策的选择中，可以看出他们的倾向和态度，也可以据此对收益质量作出相关的判断。14许多企业在正常经营过程中实行赊销方式，导致一些业务收入确认在前，现金流入在后；在年末确认利润时有部分收入款项尚未收回，因此必然存在一定比例的应计利润。营业利润=收回现金的营业利润+应计营业利润随着企业经营规模扩大，赊销业务金额应该不断增加，应计利润也应该随之增加=经营活动现金净流量-折旧摊销15在企业经营业务种类、信用政策、会计政策前后期相同的前提下，由于经营规模的扩大导致的前后期应计利润的变动率应该与营业收入变动率基本持平；改用激进会计政策的企业，收入的确认标准比较宽松，对风险和损失估计相对不足，应计利润的增加率会大于营业利润的增加率。改用稳健会计政策的企业，收入的确认标准比较严格，对风险和损失估计的比较充分，应计利润的增加率应该小于营业利润的增加率。16根据会计准则计算的盈利，既包括经营收益，也包括非经营收益，例如重组收益、营业外收入、政府补贴等。不同的收益项目持续性不同，对预计公司未来的盈利和发展有不同的意义和价值。企业的经营业务通常代表企业的核心竞争力，应该能够持续发展；因此，来自经营业务的营业利润是企业核心竞争力的会计表现，应该是企业报告盈利额的主要组成部分。（三）盈利的持续性17评价盈利持续性的主要指标：利润总额经营率利润总额经营率=经营业务利润利润总额经营业务利润=营业利润-公允价值变动收益-投资收益在利润总额大于零的情况下，如果利润总额经营率很低，甚至是负数，说明企业主营业务存在严重问题，当期是靠资产重组、投资收益、营业外收入来支撑企业盈利，企业缺乏自身的核心竞争力。18年份201220112010利润总额（万）112151102410512营业利润（万）108921003010120投资收益（万）389543593利润总额经营率93.65%86.06%90.63%天药股份2010、2011、2012年度利润总额经营率19经营业务利润率这个指标用于评价经营业务的盈利能力。企业的经营业务利润率较高且较稳定，说明企业经营业务稳定，具备持续发展的业务基础和和市场条件，也是具有核心竞争力的标志之一。经营业务利润率=经营业务利润营业收入20年份201220112010营业利润（万）108921003010120投资收益（万）389543593营业收入（万）164253141838112813经营业务利润率6.39%6.69%8.44%天药股份经营业务利润率计算从2010年至2012年，天药股份的盈余现金保障倍数、营业现金回笼率、经营业务利润率都出现不同程度的下降，说明其利润质量略有恶化的迹象。21营业利润的稳定性指企业盈利实现过程的抗干扰程度。稳定性和持续性是不同的概念。盈利的持续性取决于利润项目的来源，经常性业务形成利润具有持续性；偶发性交易和事项带来的利润则不具有持续性。稳定性取决于公司的业务结构（经营杠杆）、资本结构（财务杠杆）和外部环境（需求变化）等。（四）营业利润的稳定性22在企业的经营过程中，由于存在固定费用（包括生产经营方面的固定费用和资本经营方面的固定费用），如果业务量发生较小的变动，会导致企业的利润会产生比较大的变动。这就是固定费用的杠杆效应。企业的固定费用主要包括经营费用和财务费用，因此杠杆效应可以分为经营杠杆和财务杠杆。经营杠杆体现了经营风险，财务杠杆体现了财务风险。经营杠杆和财务杠杆的高低共同决定了盈利稳定性的高低。231.经营杠杆与经营风险经营杠杆指企业的固定成本占总成本的比重。在其他因素一致的情况下，如果固定成本比重高，则销售额的极小变化也会引起付息纳税前利润的较大变化。公司的固定成本比重越高，其经营杠杆程度越高，经营活动水平变化对收益变化的影响就越大，经营风险也越大，利润的不稳定性就越大。经营杠杆：固定成本的存在，业务量△→息税前利润△；242.财务杠杆与财务风险以支付利息为代价而进行的债务融资称为财务杠杆。如果企业利用借入资金所获取的收入多于为利用该项资金而付出的融资费用，企业的利润会因此而增加。反之，如果企业利用借入资金获取的收入少于为利用该项资金的付出的融资费用，企业的利润会因此而减少。财务杠杆：固定财务费用存在，息税前利润△→利润△；253.综合杠杆与综合风险在企业经营过程中同时存在经营杠杆与财务杠杆。综合杠杆描述了这两种杠杆对企业盈利的影响。综合杠杆表明业务量变化（起点）对盈利（终点）的影响。固定成本和固定财务费用的存在：业务量△→利润△；或者：业务量△→净资产收益率△，即净资产收益率对业务量单位变化的敏感程度。可以用净资产收益率对业务量变化率的敏感程度评价盈利的稳定性。26由于企业的业务量不对外列报，用营业收入变动率作为业务量变动率；企业会计准则规定，计算净资产收益率的收益中包含各类投资收益和营业外收支项目。这些金额不会受到经营杠杆度、财务杠杆度的影响，为了相对客观地评价经营杠杆和财务杠杆对营业利润稳定性的影响，在计算净资产收益率时，使用不包含“公允价值变动收益”、“投资收益”和“营业外收支净额”的净利润作分子，相应地使用不包含“持有至到期投资”、“长期股权投资”项目的净资产做分母。27计量单位：万元20102009变动率综合杠杆度净利润92796703公允价值变动收益投资收益593500营业外收支净额392249调整后净利润82945954净资产163157155601交易性金融资产长期股权投资97299496调整后净资产153428146105调整后净资产收益率5.4%4.1%32.65%120.2%营业收入1128138870627.18%天药股份2010年营业利润稳定性计算以2009年的营业水平为基础，2010年营业收入上升1%，调整后净利润率上升1.2%28计量单位：万元20112010变动率综合杠杆度净利润95129279公允价值变动收益投资收益543593营业外收支净额994392调整后净利润79758294净资产168686163157交易性金融资产长期股权投资102679729调整后净资产158419153428调整后净资产收益率5.0%5.4%-6.88%-26.7%营业收入14183811281325.73%天药股份2011年营业利润稳定性计算以2010年的营业水平为基础，2011年营业收入上升1%，调整后净利润率下降0.267%。29计量单位：万元20122011净利润98929512公允价值变动收益投资收益389543营业外收支净额323994调整后净利润91807975净资产176783168686交易性金融资产长期股权投资986210267调整后净资产166921158419调整后净资产收益率5.5%5.0%9.25%58.51%营业收入16425314183815.80%天药股份2012年营业利润稳定性计算以2011年的营业水平为基础，2012年营业收入上升1%，调整后净利润仅上升0.585%。30二、盈利质量的动因分析31（一）竞争态势对盈利质量的影响1.行业排名公司在行业中的地位主要指该公司在细分行业中的地位和排名。在细分行业排名靠前的公司，一般具有较强的行业竞争优势，其盈利能力较强；且盈利有较强的持续性。322.市场份额公司产品的市场份额较高，在市场中的话语权就比较大，抗衡市场风险的能力较强；企业盈利抗干扰力较强；