优势公司盈利超预期

季报前瞻东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【行业·研究报告】研究结论z供需：基于政府主导的基建投资的减弱带动内需增长趋缓，房地产投资、机械、汽车产量有望触底反弹。外需方面：我们预计下半年出口整体呈下降走势，即使未来出口小幅恢复，对行业需求影响亦不大。从供给看：虽然钢企和政府的博弈使得总体减产幅度、持续时间均低于政府的要求，但正面影响不可忽视，年底前所有限产钢厂全部复产概率较低。z钢价：因为部分地区节能减排低于预期，钢价基本回到政策出台之前的水平，不过钢价继续下跌空间有限，矿石价格的率先反弹为钢材价格反弹提供了一定的支撑，在钢材消费旺季到来后，加之供给确有小幅度减少，钢价在调整后或将延续上涨走势。z2010年三季报前瞻：7月、8月，国内重点钢铁企业分别实现利润28.6亿、38.1亿元，预计9月行业盈利将环比略有增长，这使得行业实际盈利好于此前三季度可能全行业亏损的预期。四季度长协矿石价格下跌后，长协钢厂重新获得微弱的成本优势，行业盈利或延续改善趋势。从上市公司看，预计大冶特钢、宝钢股份、凌钢股份、八一钢铁和新兴铸管盈利因为其优势属性（产品、资源或者区域）将取得明显高于行业的盈利。投资策略：z我们维持行业阶段性和结构性投资策略观点。三季度钢铁行业指数上涨16%，跑输沪深300指数0.2%，明显落后与其他周期行业，考虑3季度行业已经触底的基本面，预计4季度钢铁行业获得好于市场表现的概率较大。我们重点推荐的大冶特钢、凌钢股份、八一钢铁涨幅居前；前期涨幅较小、三季度业绩表现优异的新兴铸管、宝钢股份存补涨机会。z中长期看，虽然短期行业仍面临多重负面压力，但对于盈利优异的公司，股价大幅调整将带来买入机会。目前时点我们推荐的公司属性主要基于产品结构优势、成本优势和区域优势，重点推荐：大冶特钢、八一钢铁、宝钢股份、新兴铸管、凌钢股份。风险因素：z政府对地产行业的持续调控可能使钢铁需求低于预期，节能减排和淘汰落后产能执行力度可能低于预期，这使钢价可能面临进一步回落风险。钢铁行业优势公司盈利超预期杨宝峰钢铁行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860207100115徐卫钢铁行业分析师[e-mail]执业证书编号：S0860210080004行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业金属报告日期2010年10月11日行业表现-30%-20%-10%0%10%20%30%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09钢铁行业沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）0.116.0-13.7相对表现（%）-1.7-0.2-11.4资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级09EPS10EPS(E)11EPS(E)股价评级宝钢股份0.330.760.866.79买入大冶特钢0.741.241.3514.05买入新兴铸管0.730.680.837.69买入八一钢铁0.140.751.4911.54买入凌钢股份0.370.710.868.37买入资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《寻找超预期的投资标的——2010年一季报前瞻》2010年4月9日《盈利低位复苏——2009年年报前瞻》2010年1月29日2钢铁行业2010年三季报前瞻目录钢铁行业运行分析及展望................................................................................3内需底部徘徊外需难有起色..............................................................................................3供给：节能减排低于预期但正面影响不可忽视.................................................................5钢价：静待触底反弹...........................................................................................................62010年三季报、四季度前瞻...........................................................................7投资策略：....................................................................................................103钢铁行业2010年三季报前瞻钢铁行业运行分析及展望内需底部徘徊外需难有起色从内需来看：基于政府主导的基建投资的减弱带动内需增长趋缓，固定资产投资增速从09全年31%下降到前8月的25%，剔除物价因素仅21%左右。房地产投资方面，在经过连续5个月的增速下降后，8月房地产投资同比增长32.5%，较7月增速提高5个百分点。在东方证券地产研究团队认为房地产成交量处于底部并有望企稳回升的判断下，一直拖累钢铁行业的房地产负面预期或得到修正。从机械、汽车行业看，上半年的高速增长尤其是汽车产销量高达50%以上的增速难以持续，不过在汽车产销量连续5个月下滑后，汽车经销商库存加速减少，9、10月旺季特征愈加明显，9月或是前期连续下滑的拐点。外需方面：在部分钢材出口退税取消后，国内钢材价差缩小直接导致粗钢直接出口受阻，8月份我国粗钢净出口147.7万吨，创下近6个月出口新低，机械、家电等机电产品出口相对稳定，今年以来一直维持在30%以上的增长。从国际市场上看：前期一直处在上升阶段的OECD领先指标连续两月下降，似乎预示着国际国际需求难有起色，我们预计下半年出口整体呈下降走势，即使未来价差扩大使得出口小幅恢复，对行业需求影响不大。表1：固定资产投资增速分解2010年1-8月固定资产投资金额(亿元)10占比%比09增长%09年占比%比08增长%全国总计140997.710024.8%10033.0%1.制造业44191.931.324.9%31.327.3%其中：消费品制造（食品饮料、医药、纺织、家具等）9362.56.622.7%6.825.6%工业原材料制造（化工、金属等）18994.013.520.9%13.925.3%设备制造15835.411.231.5%10.731.3%2.房地产业34014.624.134.8%22.319.8%3.交通运输、仓储和邮政业15480.011.022.8%11.261.2%4.水利、环境和公共设施管理业12958.59.226.9%9.050.9%5.电力、燃气及水的生产和供应也8321.95.910.5%6.728.4%6.教育、卫生、文化、公共管理7735.25.514.5%6.048.2%7.商业、住宿、餐饮、服务6943.84.925.4%4.947.8%8.采矿业5299.83.820.3%3.918.9%9.其他6052.04.313.7%4.747.4%基建相关50547.635.819.1%37.648.2%资料来源：东方证券研究所4钢铁行业2010年三季报前瞻图1：房地产销售面积有望触底反弹-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2000-022000-082001-032001-092002-042002-102003-052003-112004-062004-122005-072006-022006-082007-032007-092008-042008-102009-052009-112010-06在建(施工）面积新开工面积销售面积资料来源：东方证券研究所图2：中国钢铁出口趋势接近底部-600-400-200020040060080001-0101-0501-0902-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0501002003004005006007008009001000粗钢净出口(左轴)粗钢进口粗钢出口资料来源：东方证券研究所5钢铁行业2010年三季报前瞻供给：节能减排低于预期但正面影响不可忽视国内粗钢日产量随着行业盈利从4月的高点一直下滑，8月份粗钢产量和表观消费增速均出现负增长，9月份节能减排强制限电减产的措施进一步缓解了产能过剩的压力，这从社会库存、钢厂库存连续数月的下降得到侧面验证。不过随着河北武安、唐山地区钢厂的复产，钢企和政府的博弈使得总体减产幅度、持续时间均低于政府的要求，10月及之后粗钢产量可能逐渐增长。政策的不确定性是我们做出判断的主要风险，节能减排政策的后续执行不排除增强的可能。根据媒体报道，国务院节能减排工作督导组在河北之后抵达辽宁等没有限电措施的省份，不排除这些节能减排形势十分严峻的省份也有相应的措施出台，从而更大范围影响钢材供给。图4：粗钢和表观消费增速出现负增长-1.3%27.6%-16.0%30.9%41.2%31.6%42.4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-07粗钢产量增速表观消费增速资料来源：东方证券研图5：粗钢和分产品利用率逐月下降65%92%83.9%60%70%80%90%100%2008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-32010-52010-7粗钢板材长材螺纹钢资料来源：东方证券研6钢铁行业2010年三季报前瞻钢价：静待触底反弹因为部分地区节能减排低于预期，钢价基本回到政策出台之前的水平，基于以上我们对供需判断，钢价继续下跌空间有限，矿石价格的率先反弹为钢材价格反弹提供了一定的支撑，在钢材消费旺季到来后，加之供给确有小幅度减少，钢价在调整后或将延续上涨走势。图6：国内主要钢铁价格趋势250035004500550065007500Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10热轧板卷(3mm)元/吨冷轧板卷(1mm)元/吨中板(20mm)元/吨螺纹钢(25mm)元/吨线材(6.5mm)元/吨资料来源：东方证券研究所表2：国内主要钢铁价格趋势型号单位200820092010同比环比Q2Q3目前Q2Q3目前/09Q3/Q2目前/Q3热轧板卷3mm元/吨5023372644374188427424.3%7.6%14.7%-5.6%2.1%冷轧板卷1mm元/吨6079478459655296535836.1%3.7%12.0%-11.2%1.2%中板20mm元/吨5462361746134338441436.6%