第4章盈利能力分析

盈利是企业经营与理财的出发点和归宿，是其生存与发展的条件及保证。盈利能力通常是指企业获取报酬及利润的潜力或可能性。严格来说，企业的盈利能力很难确定与衡量，至今尚无一种方法能够明确告知人们企业是否具有较高的盈利性。通常，作为会计计量结果的利润，反映了企业在某一期间的收入与成本之差，这些收入和成本产生于已发生的各种交易、事项。因此，财务分析据此最多只能衡量和评价当前或既往的会计利润，无法分析与判断未来的盈利性。事实上，不少商业机会与理财活动都是以牺牲当前利润来换取未来利润的。◦如新技术、新产品大都有很高的初始费用，其初始利润较少，盈利性较低，因而当前利润不足以甚至无法反映未来的盈利性。◦另外，会计利润存在较多的人为假设，受人为因素的影响较大。不仅如此,会计利润本身也未能给出一个用于比较的尺度或标准，更未考虑资金时间价值和风险报酬等因素及其影响。从经济意义上说，只有当企业的盈利性大于投资者要求的必要报酬率时，才能说明企业具有较强的盈利能力，而依据会计利润显然无法作出这种比较。在现实经济生活中，不同时点上的等量利润，其经济价值是不同的(即不等值)，主要是由于受到时间、物价、风险等因素(变动)的影响。比如，当两个企业的风险明显不同时，如果仅依据它们的当期会计利润相同便得出其盈利性相同的结论，无疑是错误的。然而，作为利益相关者的财务分析者,尤其是投资者和经营者在很大程度上又必须根据会计利润来进行盈利能力分析。一般来说，会计意义上的收入、毛利及净利润都是用于计量企业盈利的重要指标，但是都不可以单独用来对企业盈利能力进行综合评价，这是因为各项盈利指标之间以及企业的商业行为之间存在依赖性与互动性。◦例如，收入的增量只有在促使利润增长时才具有实际意义，销售量及其增长也是如此。在评价销售利润率或净利润时，只有与投入资本联系起来，才有可能得出恰当的意见或结论。比如，100万元的利润在企业投入资本分别为200万元和2亿元时，其评价结果是不同的。总之，在评价和判断盈利能力时，需要进行综合分析。•4.1业务获利能力分析•4.2资产获利能力分析•4.3市场获利能力分析•4.4利润质量分析第4章盈利能力分析德主要内容将营业收入与各环节获利水平分别比较，形成不同的业务获利指标，主要包括：•营业毛利率•营业利润率•营业净利率•成本费用利润率•营业现金比率•净利润现金比率1.营业（销售）毛利率营业毛利营业毛利率＝──────×100%营业收入其中：营业毛利=营业收入-营业成本营业毛利率指标分析要点：（1）毛利率表示每1元营业收入扣除营业成本后,有多少钱可用来弥补各项期间费用和形成盈利。毛利反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业最终利润的基础。毛利率越高,最终的利润空间越大。与同行业相比，营业收入可以大致看出公司的地位,而毛利率能够看出公司在行业中的竞争力。（2）通常，企业营业毛利率变动是由产品生产销售流程中的成本和价格变动引起的，如原材料的价格变动、生产过程中的成本控制、销售价格变化，或企业调整不同毛利产品的产销比重，以及产品成本计算方法变化等。南洋事业的2005年年报显示，由于发出存货的计价方法由原来的加权平均法改为先进先出法，公司的销售毛利由2004年的17.6%上升为2005年的18.9%。由于销售毛利率的变化，使得公司2005年的主营业务利润增加了2474万元。(3)与同行业水平、历史水平进行比较与评价如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,产品定价高,或与同行公司存在成本上的优势,有竞争力。如果公司的毛利率与历史水平相比显著提高,有可能是产品景气度提高，也有可能是产品做了升级调整。相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,价格战导致两败俱伤的结局。◦比如像传统的煤炭，钢铁，铝业，他们受制于经济景气度，自己没有太大的调控能力。而如果是进行深加工的企业，则不同。比如铝业不景气的情况下，利用铝业往高端深加工产业发展，业绩逆势增长。造船厂同样在经济的“寒冬”也有逆势盈利的，只是没上市。◦还有些公司坚定地保持高毛利，导致销量下滑，同样会导致最终的利润下滑。像西王食品，年初的时候其他几家食用油厂商降价，但他仍保持高毛利而不愿降价，导致上半年的收入大减。（4）毛利率具有明显的行业特点•一般而言,营业周期短、固定费用低的行业毛利水平低，如商品零售业；而营业周期长、固定费用高的行业则要求较高的毛利率,以弥补其巨大的固定成本，如重工业企业。•高技术、高智力的行业，其产品具有较高的销售毛利率，以支撑高技术、高智力所需的较高的研发费用、人力资源成本等，最终维持企业较为合理的行业利润率。•某些行业产品生产成本较低，但流通过程需要大量耗费，则产品的销售毛利率通常也会较高；而产品差异小、市场竞争激烈的行业，则容易因产品价格竞争而导致较低的销售毛利率，例如普通钢铁。表4-1不同行业产品的销售毛利率比较（单位：%）行业2009年2010年2011年零售业20.3619.8720.21普通钢铁6.257.146.58石油加工17.5112.9211.04白色家电24.7323.3821.07照明26.1026.4527.42化学制药35.7537.7037.63白酒60.8156.3166.12房地产开发35.9838.3738.10数据来源:根据Wind数据库整理计算得出。股票代码股票简称所属行业名称2011年中期2010年中期同比892*ST星美电信服务业97.96%--2279久其软件计算机软件开发与咨询97.96%91.60%6.94%2410广联达计算机软件开发与咨询97.46%96.79%0.69%300238冠昊生物医疗器械制造业94.68%--600576万好万家房地产开发与经营业94.66%27.92%239.04%600519贵州茅台酒精及饮料酒制造业91.40%91.36%0.04%300113顺网科技计算机网络开发、维护与咨询91.24%93.51%-2.43%300142沃森生物生物药品制造业91.21%91.89%-0.74%2095生意宝计算机网络开发、维护与咨询90.50%90.38%0.13%600106重庆路桥公路管理及养护业89.52%90.60%-1.19%注：当出现数据未披露导致无法计算出结果时，用“-”表示表4-22011上市公司毛利率排行前102011上市公司毛利率排行前10报告期2012-6-302011-12-312011-6-302010-12-312010-6-302009-12-312009-6-302008-12-31报表中报年报中报年报中报年报中报年报营业额12529323151645621473758412213514311486毛利268278520663098117319038611490毛利率(%)2.148.6212.5514.4315.4715.5816.7312.98表4-3雨润食品毛利及毛利率变化单位：百万港币报告期2012-6-302011-12-312011-6-302010-12-312010-6-302009-12-312009-6-302008-12-31营业额19,75037,61615,25936,74916,57728,3511,29726,010毛利1,5552,7401,1813,2681,5682,7731432,385毛利率(%)7.877.297.748.899.469.7811.049.17表4-4双汇发展毛利及毛利率变化单位：百万人民币(5)关注企业的战略。企业战略也是导致同一行业不同企业具有不同毛利率的重要原因。•比如成功地定位于产品领先战略的企业，其产品通常具有更高的毛利率；而定位于低产品战略的企业，其产品毛利率通常较低。•低毛利本身也可能是企业的一种营销策略，通过低价抢夺市场份额，形成对供应商的控制，实现产品销售量的最大化。•企业出售低毛利的产品线、改变自制产品为外包等经营策略的改变，也都会引起企业销售毛利率的显著变化。营业利润营业利润率＝─────×100%营业收入分析：◦营业利润率反映企业通过“正常”生产经营活动获得利润的能力,该比率越高表明企业盈利能力越强。◦营业利润是企业基本经营活动的成果,也是企业一定期间获得利润中最主要、最稳定的来源。由于不同企业的竞争能力与经营状况、利用负债融资的程度及行业经营的特征，使得不同行业各企业间的营业利润率不尽相同。关于营业利润率计算问题的探讨2.营业利润率净利润营业净利率＝─────×100%营业收入反映每百元营业收入所赚取的净利润的数额,该比率越高,企业通过扩大销售获取收益的能力越强。指标分析应注意的问题：◦净利润中包含波动较大的公允价值变动损益、投资收益和营业外收支，导致该指标年度间变化相对较大。长、短期投资者和债权人应有选择使用。◦辩证地看待当期成本费用对营业净利率的影响。如研发费用对未来竞争力的影响、广告费用对未来营业收入的影响。◦不同行业由于经济状况、竞争程度、负债程度及行业经营特征不同，销售净利率差别较大，不具有可比性。3.营业净利率从比率计算的逻辑要求上讲，销售净利率是存在一定缺陷的，即该比率的分子净利润与分母销售净额之间缺乏严格的逻辑关系：净利润既包括来自销售业务的利润，也包括诸如投资收益等来自投资业务的利润，甚至还包括诸如出售子公司损益等非经常性损益。显然，投资收益和非经常性损益往往是与销售业务没有直接关联的。项目本期金额上期金额一、营业收入减：营业成本营业税及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益其中：对联营企业和合营企业的投资收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出其中：非流动资产处置损失三、利润总额减：所得税费用四、净利润五、每股收益（一）基本每股收益（二）稀释每股收益营业收入减：营业成本成本毛利减：营业税金及附加、期间费用、资产减值损失加：投资收益、公允价值变动损益营业利润加：营业外收入减：营业外支出利润总额减：所得税净利润÷营业收入=毛利率营业利润率净利率以利润为基础的盈利能力指标毛利率营业利润率销售净利润率售价与生产环节盈利空间价格与生产成本成本领先、产品差异化哈佛大学商学院著名教授迈克尔·波特主要经营活动盈利能力生产成本期间费用企业总的盈利能力生产成本期间费用营业外收支以利润为基础的盈利能力指标分析一般而言，盈利企业的排列如下：•毛利率＞营业利润率＞销售净利率但也有例外，请大家考虑一下，如果：•毛利率＜营业利润率＜销售净利率•或者毛利率＞营业利润率＜销售净利率•说明什么问题？报告期2011-12-312010-12-312009-12-312008-12-31盈利指标公司行业公司行业公司行业公司行业毛利率(%)39.0745.6935.6820.0336.3827.9932.9831.05营业利润率(%)20.8911.9217.874.4623.336.2221.385.56净利率(%)18.4413.4617.064.2820.746.3419.885.95表4-5某上市公司部分财务指标•请你对该公司的盈利能力进行简单分析。•单一年度：毛利率＞营业利润率＞销售净利率•毛利率有升有降，整体趋升；营业利润率和净利率有升有降，整体趋降，但均高于同行业水平。•2010年该上市公司盈利指标出现拐点，但却远高于同行业指标利润总额成本费用利润率＝───────×100%成本费用总额4.成本费用利润率◦成本费用利润率也称成本利润率和费用利润率，是收益与成本费用的比率，反映企业生产经营过程中耗费与所得关系的指标。◦成本费用利润率越高，说明企业为取得收益所付出的代价越小，成本费用控制得越好，企业的盈利能力越强。该指标能直接反映企业增收节支、增产节约等情况。◦企业任何生产销售的增加和成本费用的节约都能提高企业的盈利能力，它有利于分析者从企业支出方面衡量以利润为基础的盈利能力，并补充评价企业的收益质量，也有利于企业发现和挖掘降低成本费用的潜力。经营现金净流量营业现金比率＝────────×1