莫尼塔-钢铁行业周报：钢厂盈利前景不确定性增强-100527

行业研究周报•钢铁2010年5月27日星期四本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。莫尼塔(投资)发展有限公司1钢厂盈利前景不确定性增强超配（维持）核心提示钢价急速回落，前期采购的高价矿石对钢厂的盈利侵蚀在扩大，导致钢厂腹背受敌，盈利快速萎缩。随着国内钢价逐步回稳，钢材去库存化重现曙光，但是消耗巨量库存仍然是任重而道远，尤其是在下半年需求格局不明朗的情况下，下游需求的释放会受到抑制。虽然钢材出口报价受到国内钢价回落的影响出现下滑，但是国内外钢价差持续扩大反而有利于国内钢材出口。欧债危机可能引发的外需萎缩可能要到今年3季度之后才会完全得到体现。下半年是否会出现“内外交困”的局面，以及由此是否会导致钢厂盈利持续萎缩还有待观察。整体而言，钢厂盈利前景不确定性增强。报告摘要分析师孙枫[e-mail]国外粗钢产量同比增速高于国内粗钢产量同比增速的趋势从2009年12月份开始确立。地产调控政策激发的恐慌心理导致下游需求预期突变，这很大程度上压制了钢材需求的释放，造成国内钢价从4月中下旬开始步入持续调整期，国内外钢价差从而得到持续扩大。受此影响，5月份粗钢日均产量环比创历史新高的4月份出现回落是大势所趋。z虽然钢价阶段性回稳使得钢材去库存化重现曙光，但是钢价企稳的基础尚不牢固，市场观望的态度并未完全改观，钢材去库存化进程很可能将在钢价反复震荡中波动缓行。5月份钢厂库存出现较大幅度上升的可能性增加，这也增加了全社会钢材去库存化的难度。z4月份大中型钢厂盈利能力环比增长30%，这主要是受益于消耗前期低价矿石和4月份钢价整体上环比大幅上涨。对于完全通过现货市场销售钢材的钢厂而言，受到4月中下旬开始蔓延的钢价持续回落的拖累，5月份盈利能力急速萎缩是不可避免的事实。小钢厂虽然具有经营灵活的特点，但是在高成本和低钢价的双重挤压之下不堪重负，退出市场竞争是大势所趋。根据现在的形势来判断，小钢厂盈利黄金时段已经一去不复返。z铁矿石长协价是否会在今年3季度继续上涨存在颇多争议，主要的争论在于下游需求不明朗，并且国产矿现货价与长协矿到岸价的价差持续收窄。从矿价对钢价支撑具有滞后性的角度来看，今年3季度钢价由于2季度矿石价格处于高位会得到成本端一定的支撑，但是支撑的效果还要取决于下游需求释放的情况。由于钢厂盈利前景不确定性增强，钢铁板块反复震荡的概率较大。行业研究•钢铁请莫尼塔(北京)投资发展有限公司22010年5月27日国内外粗钢产量同比增速此消彼长势头仍在延续据国际钢协披露的4月份全球粗钢产量数据，中国大陆4月份粗钢产量同比增速与3月份相比放大6个百分点，除中国大陆以外世界其他地区粗钢产量同比增速虽然有所扩大，但是只增加了2个百分点，这造成了国内外粗钢月度产量同比增速差有所收窄。自全球金融危机爆发以来，国内粗钢产量同比领先海外粗钢产量同比2个月，于2008年10月率先触底反弹。并且，从截至到2010年4月份的产量情况来看，国内粗钢产量同比领先海外粗钢产量同比6个月，于2009年10月率先触顶。从2009年10月至今，国内与海外粗钢月度产量同比增速差处于快速收窄并回落到负值区域。从我的钢铁网公布的钢铁旬度产量检测的情况来看，自今年4月下旬以来，受到房地产严厉调控政策的拖累，钢铁产量已经见顶并逐旬回落。这势必导致国外粗钢产量同比增长快于国内粗钢产量同比增长的势头继续得到维持。从5月份以来国内钢价的跌幅来判断，钢厂不得不削减产量，实现供需的再平衡。否则，即使处于需求旺季，钢价水平也无法反映需求旺季的特点，并且钢价的持续低迷徘徊，反而会进一步抑制钢材需求的释放，造成恶性循环。由于近期钢价出现回稳迹象，钢厂被动减产的幅度可能有所减低，但是从短期平衡供需的角度来看，首先应将日均粗钢产量降低到3月份（177.3万吨/日）甚至更低的水平，环比4月份下降4%左右。在此需要提一下的是，造成钢材社会库存隐忧的根源起于2009年3季度。在去年3季度钢价出现回落的时候，钢材日均产量（比如长材和热轧）环比不降反升，由此种下了不得不消化不断增大的社会库存的恶果。图表1国内外粗钢月度产量图表2国内外粗钢月度产量同比增速差20253035404550556006/0106/0506/0907/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/01404550556065707580中国大陆粗钢产量（百万吨，左轴）世界其他地区粗钢产量（百万吨，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%03/0103/0503/0904/0104/0504/0905/0105/0505/0906/0106/0506/0907/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/01中国大陆与世界其他地区粗钢月度产量同比增速差数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司图表3国内长材价格指数和日均产量图表4国内热轧价格指数和日均产量10012014016018020022024008/0108/0308/0508/0708/0908/1109/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/050.60.70.80.91.01.11.21.3国内长材日均产量（百万吨，右轴）国内长材价格指数（左轴）10012014016018020022008/0108/0308/0508/0708/0908/1109/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/050.40.50.60.70.8国内热轧日均产量（百万吨，右轴）国内热卷价格指数（左轴）数据来源：Mysteel，莫尼塔公司数据来源：Mysteel，莫尼塔公司行业研究•钢铁请莫尼塔(北京)投资发展有限公司32010年5月27日钢价阶段性回稳，钢材去库存化重现曙光，但任重道远据不完全统计，上周钢材社会库存小幅回落4.3万吨，降到1590.6万吨，这主要是由长材库存下降拉动的，而板材库存则没有下降。钢价阶段性回稳让钢材去库存化重现曙光，但是钢价企稳的基础尚不牢固，市场观望的态度并未完全改观，钢材去库存化进程很可能将在钢价反复震荡中波动缓行。由于今年的钢材去库存化过程一波三折，周度去库存化的波动幅度远高于2008年和2009年同期的水平。自节后钢材库存见顶以来，2010年钢材社会库存累计下降约265万吨，平均每周下降24万吨，而2009年同期钢材社会库存累计下降也达到了256万吨，平均周降幅为23.3万吨。去库存化的大幅波动造成了2010年累计库存降幅并没有明显高出2009年的水平。虽然大中型钢厂的钢材库存今年3月份环比2月份下降140.6万吨，4月上旬需求持续上升，但是到了4月下旬市场风云突变，4月份的钢材库存水平可能比3月份略有抬升。但是由于自4月中旬开始的下游需求萎缩造成的钢材销售不畅和钢厂减产滞后等原因，5月份钢厂库存出现较大幅度上升的可能性较大，这也增加了全社会钢材去库存化的难度。这也表明钢材库存是压制钢价走强和钢厂盈利改善的顽疾。在需求尚处于传统旺季的阶段，逐步化解庞大库存造成钢价大幅波动的隐患是必须着手解决的事情，钢厂能做的就是减产和限产，虽然产能利用率降下来了，但是钢市后期的稳定性会有所增强。不过，从钢厂5月初高炉的计划开工率来看，中小钢厂提高开工率的积极性普遍很高，这说明中小钢厂当时对需求的判断非常乐观，来自中小钢厂的新增供给对市场供需平衡的冲击较大。图表5节后去库存化进程（万吨）图表6节后钢材库存分品种降幅（万吨）-100-50050100150200250300春节+2周+4周+6周+8周+10周+12周+14周+16周2008年2009年2010年-50-40-30-20-1001020303-123-193-264-24-94-164-234-305-75-145-21长材库存降幅板材库存降幅数据来源：Wind，莫尼塔公司数据来源：Wind，莫尼塔公司图表7节后库存见顶后去库存化图表8大中型钢厂钢材月度产量与销量（2009年与2010年比较）差和钢材库存2502552602652702009年2010年库存见顶后库存累计降幅（万吨）-100010020030040050007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0102004006008001,0001,200大中型钢厂钢材产销差（左轴，万吨）大中型钢厂钢材库存（右轴，万吨）数据来源：Wind，莫尼塔公司数据来源：CEIC，莫尼塔公司行业研究•钢铁请莫尼塔(北京)投资发展有限公司42010年5月27日钢价急跌导致钢厂盈利能力快速萎缩由于炉料采购渠道和价格的差异，以及销售产品种类和价格的差异，钢厂的盈利能力相差很大。一些大中型钢厂凭借资金优势，囤积了一定数量的低价矿石资源，并且能够囤积到2-3个月的铁矿石用量。4月份大中型钢厂盈利能力环比增长30%，主要是受益于消耗前期低价矿石和4月份钢价整体上环比大幅上涨。在比较了长材价格指数和板材价格指数相对矿价综合指数的表现后发现，对于完全通过现货市场销售钢材的钢厂而言，受到4月中下旬开始蔓延的钢价持续回落的拖累，5月份盈利能力急速萎缩是不可避免的事实。这一点在钢价指数/12周前的矿价指数上反映得淋漓尽致，钢价指数/12周前的矿价指数是在4月中下旬开始迅速回落的。需要指出的是，小钢厂虽然具有经营灵活的特点，但是在高成本和低钢价的双重挤压之下不堪重负，退出市场竞争是大势所趋。根据现在的形势来判断，小钢厂盈利黄金时段已经一去不复返。钢价指数/矿价指数（钢价与矿价同步）在2009年4-7月份处于高位震荡，但是随着2009年8月开始钢材期货市场暴跌，这一指标整体上呈现逐步震荡下行的特点，表明依赖现货市场的小钢厂的盈利能力开始一蹶不振。钢价指数/矿价指数这一指标折射出了矿石资源对于钢厂的影响是喜忧参半的。大中型钢厂虽然具有矿石资源优势，但是在矿价急跌的时候，钢厂不得不面临痛苦的消耗高价矿石的过程，这在2008年4季度和2009年1-4月份最为明显。而且，如果通过现货市场销售钢材，钢厂盈利能力的波动性明显增大。板材盈利能力的波动性没有长材来得大也在钢价指数/矿价指数上有所反映。此外，由于钢价拖累矿价下行，国产矿现货价与长协矿到岸价差值迅速回落，这使得进口矿石的价格优势逐步丧失，未来的矿石进口量有可能出现回落。图表9长材钢价指数/矿价指数图表10板材钢价指数/矿价指数0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.508/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/05长材钢价指数/矿价指数（钢价与矿价同步）长材钢价指数/矿价指数（矿价落后钢价12周）0.51.01.52.008/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/05板材钢价指数/矿价指数（钢价与矿价同步）板材钢价指数/矿价指数（矿价落后钢价12周）数据来源：Mysteel，莫尼塔公司数据来源：Mysteel，莫尼塔公司图表11港口铁矿石库存图表12国内外矿价差5055606570758008/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/04港口铁矿石库存（百万吨）-40-2002040608010012007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/04国产矿现货价-澳洲长协矿到岸价（美元/吨）数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg，莫