调高未来两年盈利预测

CompanyUpdate江西铜业(600362)公司动态调高未来两年盈利预测主要结论„今年以来铜价走势强劲，并屡创历史新高：截至4月18日，伦敦和上海期交所的当月期铜价分别为6600美元/吨和60,220元/吨，再创历史新高。今年以来铜价已上涨40％以上，这超出全球主要金属研究机构年初时的预期。我们认为，2005年4季度以来全球经济表现好于预期，这意味着有色金属消费仍将保持于较高水平。而受矿山设备缺乏、品位下降、矿山事故以及罢工等影响，本轮周期的供应增长明显慢于已往周期，供应紧张的状况难以明显缓解。加上库存水平普遍较低，消费企业清库行为趋于结束，这推动了价格进一步上涨。我们的分析表明，至少2006年有色金属价格仍将是一年牛市。„调高未来两年铜价和金价预测：虽然我们在今年初时曾大幅调高了未来两年的铜价预测，但随着1季度以来全球包括铜在内的大宗原材料价格走势明显超出预期，我们决定再次上调2006年和2007年的铜价预测至50,000元/吨和46,000元/吨（均为含税价），调整幅度分别为28％和43％；相对应的LME铜价分别为5,400美元/吨和5,000美元/吨。同时，我们将未来两年黄金价格分别上调至580美元/盎司和650美元/盎司，调整幅度分别为7.4％和16.1％。„调高未来两年江西铜业盈利预测：按照新的铜价预测，我们预计江铜2006年的盈利将大幅增长119％，公司2006年和2007年的每股收益（EPS）分别可达1.39元和1.20元，上调幅度各为45％和55％。另外，铜价每上升1,000元/吨，江铜2006年的EPS将会增加0.033元。„江西铜业的套保损失将会下降：由于套期保值较为保守，公司2005年的盈利将低于预期，预计实现每股收益0.63元。但我们预期2006年铜价走势将趋于平缓，这会减少江铜的期货套保损失。另外，公司每年自产黄金和白银分别为5.5吨和75吨。我们的分析表明，金价每上涨50美元/盎司，江西铜业的每股收益将增加0.02元。我们对未来两年黄金价格的走势较为乐观。„江西铜业是国内最大的铜矿生产企业：中国是铜矿资源非常缺乏的国家之一。目前，中国精铜消费的30％靠进口来满足，铜精矿需求的75％来自于进口。江西铜业年产铜精矿15万吨，约占国内总产量公司评级最优-2(原评级)优势-2当前价格7.63(除权前)6.25(除权后)目标价格11.0元目标期限12个月市场数据总股本(百万股)2895.04流通股本(百万股)230.00总市值(百万元)22089.14流通市值(百万元)1754.9012个月最高/最低4.01－8.28股表现(12个月)2006年04月18日价%一个月三个月十二个月相对收益3.2912.8737.25绝对收益11.8924.6552.35衡昆021-50818887*[e-mail]联系人：邓文静(8621)[e-mail]20%40%60%-20%0%04-0507-0510-0501-0604-06江西铜业上证指数光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。的四分之一，是中国最大的铜矿生产企业。另外，江铜的贵溪冶炼厂精铜冶炼产能超过40万吨，采用国际上较为先进和成熟的闪速冶炼技术，是国内最大的精铜冶炼厂，规模优势十分明显。„江西铜业的合理股价应为11元：这是按照公司2006年8倍的动态市盈率而得出的；我们的DCF估值也支持这一结果。公司股改的对价为10送2.2股，理论除权价为6.25元。我们预计复牌后股价将会有较大涨幅，并上调公司至“最优－2”的投资评级。„公司面临的主要风险：1）全球经济增长放缓：铜是重要的工业原材料，消费与经济增长密切相关。虽然我们为未来两年的全球经济较为乐观，但一旦经济表现低于预期，铜消费的增速也将会放缓。2）铜精矿加工费已开始下滑：虽然铜价仍屡创新高，但2005年下半年以来，铜精矿现货加工费(TC/RC)已从高点时的超过200美元/吨稳步下降，近期已降为120美元/吨，表明铜精矿供应紧张的状况已开始加剧。目前，江铜的原料自给率为35％。虽然公司2006年的年度加工费水平高于2005年，但我们预计2007年江铜的加工费将会出现下降。3）对冶炼行业的投资可能会摊薄公司的盈利能力：江铜计划投资34亿元，在2007年底前将冶炼产能从40万吨增加至70万吨。这虽可提升公司冶炼的规模优势，但由于冶炼企业的盈利能力普遍低于矿山企业，因此公司的盈利能力存在被摊薄的风险。„业绩预测和估值指标(百万元)200320042005F2006F2007F主营业务收入5,420.910,627.314,508.818,995.817,562.0净利润505.21,143.51,829.14,013.03,461.4每股收益(元)0.190.430.631.391.20市盈率(X)32.9814.579.904.515.23每股净资产(元)1.972.282.873.843.96市净率(X)3.172.742.181.631.58EV/EBITDA(X)18.1010.337.393.714.25ROE(%)9.6%18.8%22.0%36.1%30.2%股息收益率(%)1.92%1.92%3.20%7.99%6.40%数据来源:Wind资讯光大证券研究所注：1）2005年业绩按照最新股本计算；2）股价以股改停牌前的7.63元为基准。本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。2光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。图1上海vs伦敦3月期铜价走势图2上海vs伦敦3月期铜价比价变化3200003000040000500006000070000Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06(元/吨)200030004000500060007000(美元/吨)上海(左轴)LME(右轴)8.59.09.510.010.5Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06资料来源：Bloomberg，实达期货资料来源：Bloomberg，实达期货，光大证券研究所图3铜价vs库存变化图4铜精矿加工费走势0306090120150May-94Jul-95Sep-96Nov-97Jan-99Mar-00May-01资料来源：Bloomberg资料来源：CRU，光大证券研究所图52003年以来主要有色金属价格变化图6黄金价格走势（1980年以来）资料来源：Bloomberg,光大证券研究所资料来源：Bloomberg注：以2003年1月3日为基期Jul-02Sep-03Nov-04Jan-06（万吨）100020003000400050006000（美元/吨）LME+COMEX库存(左轴)3月期铜价（右轴）0200400600800100012001982Q11984Q11986Q11988Q11990Q11992Q11994Q11996Q11998Q12000Q12002Q12004Q12005Q1(美元/吨）长期合同价现货价100150200250300350Jan-03Apr-03Aug-03Dec-03Mar-04Jul-04Nov-04Feb-05Jun-05Oct-05Jan-06铝铜铅锌锡镍20040060080010001980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年(美元/盎司)本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。财务报表预测利润表(百万元)200320042005F2006F2007F主营业务收入5,420.910,627.314,508.818,995.817,562.0主营业务成本4,308.68,656.411,779.513,684.312,712.5主营业务利润1,076.51,933.12,691.35,272.24,810.3毛利率(%)19.9%18.2%18.5%27.8%27.4%其他业务利润-39.381.6---营业费用62.084.891.1133.0131.7管理费用239.7321.3351.2417.9439.0EBIT701.91,473.52,249.04,721.44,239.5财务费用164.3201.2154.099.0132.0营业利润571.21,407.42,095.04,622.44,107.5投资收益-1.7-11.4---利润总额537.61,272.32,095.04,622.44,107.5净利润505.21,143.51,829.14,013.03,461.4资产负债表(百万元)200320042005F2006F2007F资产流动资产总额3,191.94,297.85,105.16,246.85,200.4货币资金306.1287.4605.11,051.1785.4应收帐款253.5212.8612.7679.9601.2存货2,307.72,925.83,298.33,831.63,178.1固定资产总额6,855.06,945.3累计折旧5,285.25,274.5固定资产净额6,346.26,425.66,231.65,944.26,032.7总资产10,169.311,381.212,659.914,809.415,546.8负债和股东权益流动负债总额2,207.92,973.72,471.02,188.51,992.1短期债务1,341.91,963.4800.0800.0800.0应付帐款284.0264.3353.4410.5381.4其他流动负债399.1746.0600.0750.0600.0长期负债总额2,561.32,131.01,500.01,000.01,600.0长期负债2,520.12,091.7应付债券--其他长期负债41.239.3负债总额4,769.25,104.74,011.03,228.53,632.1股东权益5,251.66,076.88,298.911,131.011,464.7股本2,664.02,664.02,895.02,895.02,895.0负债与股东权益10,169.311,381.212,659.914,809.415,546.8现金流量表(百万元)200320042005F2006F2007F息税前经营利润701.91,473.52,249.04,721.44,239.5息税前经营利润的税赋38.0135.5258.6591.8635.9扣除调整税的净营业利润折旧414.9463.4479.4487.4511.4流动资金增加经营活动产生的现金流量526.21,461.41,159.83,192.84,965.1资本支出702.9553.8965.71,500.02,300.0其他资产-负债增加(3.0)24.9(4.8)(4.8)(4.8)投资活动产生的现金流量(699.9)(578.7)(960.9)(1,495.2)(2,295.2)自由现金流量股东权益增加/减少589.2825.22,222.12,832.0333.7红利319