企业的外部融资环境

企业的外部融资环境企业的外部融资环境第一节金融体系概述第二节金融体系的功能、效率与风险第三节企业与金融市场的依存关系第一节金融体系概述•对金融体系的理解–是实现融资的体系。其核心内容是金融市场和金融中介•金融市场–进行金融产品交易、实现资金融通的场所–实质：储蓄-投资转换•社会的储蓄盈余部门和储蓄赤字部门•储蓄-投资转换方式–直接融资：储蓄-投资的直接转换–间接融资：储蓄-投资通过金融机构的间接转换金融体系中的市场内容银行借贷市场票据市场回购市场银行间同业拆借市场其他货币市场股票市场债券市场资本市场金融衍生产品市场证券市场金融体系间接融资市场直接融资市场非金融企业（储蓄赤字部门）1、直接融资2、间接融资非金融企业（储蓄赤字部门）投资银行投资人（储蓄盈余部门）投资人（储蓄盈余部门）商业银行企业证券资金资金企业证券银行证券1997年中国金融市场资金流动状况（亿元人民币）部门融资投资投资净额家庭150.3311177.4111027.08非金融企业15161.096523.71-8637.38政府1912.91168.02-744.88国外6070.33599.24-2471.06金融44660.5645486.8826.24筹资合计股票发行筹资股票配股筹资其他筹资A股B股H股A股B股(可转债)(亿元)筹资(亿元)筹资(亿美元)筹资(亿美元)筹资(亿元)筹资(亿美元)200312391.6142.49038.843.51024200412237.8530.29019.321.72045.831991年至今总计11641.025695.750.03347.092276.743.27478.13统计截止月份:200412•直接融资市场中的发行市场和交易市场–一级市场：»承销商与其它中介机构–二级市场：»交易商、投资与投机–二级市场交易机制»交易所市场：订单驱动。竞价交易、撮合成交（上海证券交易所、深圳证券交易所）»OTC市场：指令驱动。自主询价、逐笔成交（银行间市场）交易所市场–交易品种：股票、债券–竞价原则•价格优先：买入时，买价高者优先成交；卖出时，卖价低者优先成交。•时间优先：同价位买卖申报时，按照申报的时间顺序排队成交。–竞价方式•集合竞价–交易所开盘之前15分钟，电脑撮合系统只存储不撮合–电脑系统根据所有买盘、卖盘的价格和数量，确定一个开始参考价格–基本原则：高于此价格的买入申报和低于此价格的卖出申报全部成交•连续竞价–开盘以后的竞价方式，按照价格优先和时间优先的原则–个人如何在股票二级市场上实现股票买卖？•委托证券商完成股票买卖•程序开设资金账户在经纪商处开户在银行开户在交易所开股票交易账户委托买卖（下单）现价委托市价委托限价委托券商执行委托通知场内申报，场内交易员将委托输入电脑成交登记过户（中国证券登记中心）OTC市场–没有确定交易场所的市场，适合于大宗交易–交易品种：政府债券、政策性金融债券、企业短期融资券–交易费用：远低于交易所市场，交割清算：T+1或T+0–市场参与者：采取会员制。会员成份为：商业银行、信用社、保险公司、基金、证券公司、信托投资公司。非会员可以委托会员进行有关业务•金融中介机构–银行•一个重要的功能：创造货币•种类（目前）：–国有商业银行、股份制商业银行、外资商业银行、信用合作社、城市商业银行、邮政储汇局•传统业务：存、放、汇•危机与变革：–加入WTO与银行的危机不迟于2006年12月11日,我国将全部取消外资银行经营人民币业务的地区和客户限制。目前,外资银行总资产值占国内银行总资产的2%。根据国外的经验,一般外资银行在发展中国家占30%的市场份额,在转型的国家占50%的市场份额。–现状：»盈利能力低»资产质量差：不良资产率至少25%»资产安全性低：资本充足率低于8%–改革：»制度改革»业务改革盈利能力国际比较2000年资本金收益率人均利润（美元）中国5%工商银行740农业银行180中国银行2100建设银行3150英国26%美国20%花旗银行50130美洲银行47070大通曼哈顿银行82280法国巴黎国民银行43730法国兴业银行33180新家坡15%盈利能力–非银行金融机构•政策性银行与金融机构：国家开发银行、进出口银行、农业开发行、出口信贷保险公司•保险公司•证券公司•租赁公司•信托投资公司•财务公司•基金•当铺？–业务和竞争•市场的价格——利率–利率定义•由于让渡资金使用权而收取的补偿。是资金的价格•利率是投资收益率的同义语–利率中补偿的两个内容•机会成本补偿（延期消费的补偿）–无风险利率及意义»确定机会成本的标尺，基准利率(Benchmark)»无风险利率是可变的，变化与预期通货膨胀率有关»无风险利率用国债到期收益率表示2005年3月30日银行间市场债券收益率曲线•风险补偿利率=无风险利率+风险溢价=k*+IP+DRP+LP+MRP=Krf+DRP+LP+MRP想一想:2002年9月19日发行的15年期国债，票面利率2.6%；2002年4月19日发行的15年期三峡债券，票面利率5.21%。为什么同期限债券票面利率差许多？K*：真实无风险利率IP：通货膨胀风险补偿Krf=K*+IPDRP：违约风险补偿MRP：期限风险补偿LP：流动性风险补偿–利率变化有同方向性•利率多样化•同方向变化（基准利率变化与利率总水平变化关系)–决定利率变化的因素•货币政策•经济周期•通货膨胀•汇率•社会风险厌恶程度•融资人风险变化基准利率变化风险溢价变化–利率的期限结构，一个有用的市场价格表达•表示短期利率与长期利率之间的关系表示。一般表达的是基准利率——国债利率•一般用债券到期收益率曲线(YieldCurve)表示MYCYTM•到期收益率（YTM）–使债券价值等于其市场价格的利率（贴现率），也可以看作是持有证券到期时的平均投资收益率–与票面利率有关，不一定等于票面利率–计算公式–或简便计算公式nnttyMycp)1()1(12/)(/)(PMnPMIy用03沪轨道计算一下到期收益率。当前价格95.15，剩余期限约13年，利率4.51%，面值100元。可以用近似法。–到期收益率随市场价格而变化国债到期收益率曲线2006年2月14日MPC:1、预期未来短期利率上升，会导致对长期投资感兴趣的人放弃持有的长期金融工具，转向短期金融工具。因为他们认为利率上升会导致金融工具（债券）价格下降，长期金融工具的价格下降幅度尤其大。2、预期的结果会使短期金融工具价格因需求上升提高，到期收益率下降，同时长期金融工具价格下降，收益率上升，形成向上倾斜的曲线•收益率曲线可以有多种形状•决定利率期限结构的因素–纯预期理论»假设投资人无投资的期限偏好，资金可以自由地在长短期市场间流动»认为对未来利率的预期决定到期收益率曲线»收益率曲线方向与预期利率变动方向一致1、预期未来短期利率（forwardrate）上升，会导致对长期投资感兴趣的人放弃持有的长期金融工具，转向短期金融工具。因为他们认为利率上升会导致金融工具（债券）价格下降，长期金融工具的价格下降幅度尤其大。2、预期的结果会使短期金融工具价格因需求上升提高，到期收益率下降，同时长期金融工具价格下降，收益率上升，形成向上倾斜的曲线–市场分割理论»假设市场参与者受资产负债管理的期限限制，不会随意地参与长、短期市场。存在市场分割»利率期限结构取决于两个市场的独立的资金供求状况•政府监管–为什么要有政府监管？•市场失灵：无形之手调节失灵。追求自身利益的市场参与者会导致公众利益受损害。•金融风险的社会性•信息不对称下的投资者利益保护–我国金融监管机构银监会证监会国务院人民代表大会人民银行银行类金融机构、财务公司、信托公司证券公司、证券投资基金上市公司保险公司保监会–转轨经济中政府金融监管的挑战与困惑•同一利益者VS监管和被监管者–银监会与国有银行–证监会与证券交易所–政府与国有上市公司、证券公司•裁判员VS球员•监管目标：管住VS管好–维护公开、公平、公正的竞争秩序–保护中小投资人利益利益相关者•问题表现：–政企不分：»帮助提高市场指数以降低公司融资成本；人为控制发行价格–行政监管不分：»行政目标是稳定社会；»监管目标是保证有序竞争、保护投资人利益。–政府陷入游戏的窘境：调节上市节奏第三章企业的外部融资环境第一节金融体系概述第二节金融体系的功能、效率与风险第三节企业与金融市场的依存关系第二节金融体系的功能与风险•金融体系有哪些功能–提供支付清算便利–融资及资源配置•汇集资源•分配资源：跨时间、跨国家、跨行业–提供管理风险的工具和方式–定价–实现流动性–帮助解决激励问题•信息不对称以及存在委托代理问题•金融体系基础设施建设与金融体系功能–金融体系基础设施建设：法律、会计制度–基本原则•创建公平竞争的市场环境•建立扬善除恶的激励机制：前提是信息透明、法律完善、执法严格–我国金融基础建设中的问题：政府职能越位、法律法规不健全、信息不透明……–基础设施有缺陷下的金融体系功能缺陷•资源配置功能缺陷•定价功能缺陷•流动性缺陷•风险管理缺陷•信息、市场效率、市场功能–什么是市场效率–市场效率与定价功能–市场效率与资源配置功能–市场效率与社会的金融风险•金融体系的风险–由于金融机构的偿付危机或者金融市场价格剧烈波动触发的大面积的企业和个人偿付危机以及金融资产贬值。–金融危机社会影响•企业倒闭、失业率上升、经济萧条、资产贬值–金融体系具有天然的脆弱性•信息不对称：–债权人不可能准确预测债务人在所有时点的还债能力。–市场参与者不可能完全预测出所有影响价格变化的因素第三章企业的外部融资环境第一节金融体系概述第二节金融体系的功能、效率与风险第三节企业与金融体系的依存关系第三节企业与金融体系的依存关系•金融体系对企业的影响–监督–帮助改善治理结构•法律环境完善与否对结果有实质性影响•金融机构的工作效率对结果有实质性影响•企业对金融体系的影响–盈利能力对金融资产质量的影响：•还贷能力与银行资产质量、银行安全•盈利能力与证券价格、市场趋势•盈利能力与金融体系安全–企业诚信与投资人利益保护–治理结构与投资人利益保护•结论：–企业盈利能力和企业行为可以帮助塑造好的金融体系，也可以毁掉金融体系。•问题–企业盈利就行为规范吗？–如何让企业行为规范？•本章阅读：教材第3章•参考黄达：《金融学》第6、8、21、24章