丁鹏,从相对收益走向绝对收益

从相对收益走向绝对收益————从量化投资角度浅谈中国资产管理的未来发展丁鹏简介�丁鹏博士�东方证券金融衍生品总部资深分析师�《量化投资—策略与技术》作者概述�全球资产管理的发展趋势�量化投资学科体系�绝对收益的核心策略：量化对冲�量化投资的监管国外券商的发展趋势�经纪业务逐渐式微�投行业务也日渐黄花�目前主流是：投资（自营、资管）+做市（做市商、权证、融券）�其中利润最丰厚的是投资业务�投资最关键是绝对收益国内券商和基金的困境�经纪业务利润日趋稀薄�投行业务盛宴中局�基金份额增长缓慢�未来无论是券商还是基金，利润最大的一块增长应该还是投资业务（自营/资管）�目前的投资业务定位有问题：相对收益�产品定位决定客户群：（LV的客户一定是富人；七浦路的客户一定是民工和学生）绝对收益是未来的趋势�“穷人要搏命，富人要稳定”�高净值客户不喜欢高风险策略�银行理财：8万亿；保险资金：3.7万亿；基金：2万亿；期货：几千亿�市场份额与风险度负相关。�目前券商和基金的相对收益产品，决定了客户群中高净值客户比例不大�只有实现绝对收益才能扩大市场份额绝对收益在中国�公募基金需要做绝对收益�（1）实现份额持续增长�（2）避免申购/赎回陷阱�社保资金需要做绝对收益�（1）是社会稳定的需要�（2）百姓保障的需要�银行理财需要绝对收益�散户需要做绝对收益�绝对收益是实现老百姓财产性收入的关键实现绝对收益的策略�从理论上看，能实现绝对收益策略主要有两大类：�（1）量化套利交易策略�利用多空对冲，消除系统性风险，从而实现低风险的绝对收益�（2）市场规则漏洞的交易�例如利用计算机速度、规则漏洞等（高频交易）�量化投资对冲策略是实现绝对收益的核心量化投资概念�（中医/西医）VS（传统投资/量化投资）�量化投资就是：利用各种数据模型来辅助投资策略以及改进交易�优点：�（1）克服人性的弱点：恐惧与贪婪�（2）监控更多的机会（全市场/全产品/全周期）�（3）提高交易效率�量化投资是投资从艺术走向科学的必由之路量化投资过程�量化投资适合各种投资者使用基本面量化/技术面量化/市场面量化开发量化投资策略组合量化交易/传统交易价值投资者/技术分析者/纯量化分析者金融工程师程序化交易开发师量化投资主要策略�量化选股�量化择时�股指期货套利�商品期货套利�统计套利�期权套利�另类套利�量化投资是一个复杂的学科体系量化投资主要理论�人工智能�数据挖掘�小波分析�支持向量机�分形理论�随机过程�量化投资的理论基础是现代数学理论量化投资在国外发展�华尔街90%的基金采用量化分析方法（共同基金/对冲基金）�美国市场70%的交易量由算法交易实现�量化基金产品从2001年开始每年管理份额实现20%的增长�随着中国衍生品时代的到来，量化投资必然会成为主流的投资理念和分析理论高频交易策略�流动性回扣（同时买卖，赚取佣金返还）�猎物追踪算法（瞬间拉升杀跌，吸引投资者追涨杀跌的方法）�自动做市商（利用数据到达的速度差距赚取）�高频交易有违背市场公平，目前在国外也是限制的对象国内对高频交易的限制�中金所的规则：�（1）提高手续费，禁止返佣�（2）日开仓量最大300手�国内的严格监管，使得高频交易缺乏土壤。更多的是日内短线交易主要量化对冲策略�阿尔法套利�股指期货套利�商品期货套利�期权套利�统计套利�另类套利Alpha套利�正向Alpha：构建多头股票组合，同时做空股指期货�反向Alpha：构建空头股票组合（融券），同时做多股指期货�核心策略：量化选股模型�包括：多因子、风格轮动、行业轮动、动量翻转、资金流、一致预期、趋势追踪、筹码理论�代表产品：富国300指数增强无风险套利—股指期货套利�股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，以赚取差价的行为。�股指期货套利分为期现套利，跨期套利，跨市套利和跨品种套利，其中期现套利和跨期套利这两种最主流的方式。�策略核心：冲击成本和保证金管理�代表产品：国泰君安君享量化系列商品期货套利—基本概念�与股指期货套利类似，商品期货同样存在套利策略，在买人或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。�商品期货套利主要有期现套利，跨期套利，跨市场套利和跨品种套利四种。�策略核心：计算持仓成本、现货组织�基金公司专户已经放开CTA资格统计套利—基本概念�有别于无风险套利，统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。�统计套利的主要内容包括：股票配对交易、股指套利、融券套利和外汇套利。�策略核心：协整模型、主成分模型�转融通开了以后，统计套利的机会很多期权套利—基本概念�期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空，进行套利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。�利用期权的各种组合，有多种套利方法，包括股票—期权套利、转换套利、跨式套利、宽跨式套利、蝶式套利和飞鹰式套利等。�策略核心：折溢价率�目前国内还没有机会算法交易—基本概念�算法交易指的是通过使用计算机程序来发出交易指令的方法。�根据各个算法交易中算法的主动程度不同，可以把不同算法交易分为被动型算法交易、主动型算法交易、综合型算法交易三大类。�策略核心：成交量分布的预测�机构目前的手动交易造成巨大的冲击成本损失另类套利�另类套利策略是指利用市场的缺陷进行的一些特殊场合的套利策略。�主要包括：封闭式基金套利、并购套利、定增套利、ETF套利、LOF套利�代表产品：博宏数君的定增系列产品对冲交易系统结构�数据：历史分析数据、历史行情数据、历史高频数据、实时数据�IT系统：通用型的分析平台（支持MATLAB/SAS等主流分析工具），高频数据的后验平台�交易系统：程序化交易模块�D-Alpha量化对冲交易系统程序化交易对市场的影响�（1）市场波动性上升：�佩恩报告（ThePainReport）：一个不能忽视一个事实，那就是在这种程序化交易模式大规模流行之后，市场的波动性确实上升了。�（2）伤害市场稳定性�1987年美国股市黑色星期一，其关键就是一种名为动态资产组合保险的程序化交易模型。�（3）伤害了市场公平�高频交易利用信息优势赚钱，这种服务对于投资者和市场信心的公平性是一个很大的打击。对程序化交易的监管�主要方法：�（1）交易规则设定：2009年9月份，纳斯达克证券交易所和BATS交易所停止了“闪电指令”的服务设定一些指标�（2）通过设立一些指标来监控（异常交易；异常波动等）结论�绝对收益产品将是未来中国的主流趋势（券商/基金/银行/保险）�量化对冲策略是实现绝对收益的核心�量化投资在中国前途无量�谢谢