市场效率及融资限制对公司融资决策影响之研究

東海大學會計學系碩士班碩士論文市場效率及融資限制對公司融資決策影響之研究指導教授：詹家昌教授王全煜教授研究生：吳怡君撰中華民國九十四年六月I謝辭二年的碩士生涯，真的讓我獲益不少，但這段時間可能是求學生涯以來過得最慢也最累的一段日子了吧，真的讓我體會到，碩士生活不若大學生活輕鬆，課業上也不是隨隨便便就可以打發過去了，不過這種壓力倒是讓我學到了不少東西，但近視的度數也增加了不少，而師長的惕勵，親友、同學的協助與關懷更是點滴在心頭。特別感謝的是指導教授詹主任家昌老師及王全煜老師對我的諄諄教誨及殷勤指導，老師在公務課務諸事皆忙之中，仍勻撥時間與精神指導如何進行研究，關心我的研究進度並指點論文的撰寫，使個人在研究能力上得以增進，可謂師恩浩蕩，永銘肺腑。更可貴的是詹老師治學的嚴謹、待人的誠懇，以及行政運作的藝術，更是吾等為學處事的圭臬。同時感謝林主任問一教授、陳主任家彬教授及耿晴教授能在百忙中審閱論文和進行口試，給予肯定及惠賜卓見，使得本論文能更臻嚴謹、完整，不勝感激。另外感謝許主任恩得老師及所上的所有老師，能撥空給予論文意見，讓我學得更多的東西。在這兩年的碩士生涯中還要感謝同班同學明寬、偉全、子琦及千慧，你們豐富了我的生活，在沈重的壓力下得到了喘息的機會，讓我們的笑聲迴蕩在整個校園及東別之中，這將成為我往後最美好的回憶。也要感謝Angel、Michael、宗良、綿育、洪玉及琇瑩，友誼是越久越濃的，你們讓我在難過開心時有傾訴的對象，你們是我開心的元素。最後還要感謝父母的支持，讓我沒有後顧之憂地努力來完成我的學業，大家的鼓勵是個人上進的原動力，也是憑藉著這股力量，使得本論文得以順利完成。要感謝的對象實在太多，謹以此論文給關心與支持我的師長、朋友、同學、家人，謝謝您們!吳怡君謹誌于東海大學會研所民國九十四年六月II市場效率及融資限制對公司融資決策影響之研究指導教授：詹家昌教授王全煜教授研究生姓名：吳怡君研究生學號：G924310中文摘要ModiglianiandMiller(1958)所提的資本結構理論認為在完美狀態的假設下，外部融資舉債可完全取代內部資金的不足，但現實生活中市場為不完美，公司進行融資決策時會考慮市場情況並選擇對公司整體而言最有利的融資工具。然而當公司面臨融資限制時，可能導致公司選擇次佳的融資工具，而國內在研究融資決策時並沒有考慮到此種情形，因此本文觀察樣本公司面臨融資限制時，是否影響公司的融資決策。同時也因為市場不完美，資訊非零成本，故市場存在著資訊不對稱情形，因此本文也就市場效率面觀察當資訊不對稱程度降低時，是否造成公司融資決策的不同，以了解影響融資決策之真正原因。研究結果發現，當市場有效率、資訊不對稱程度較低時，公司會使用權益做為融資工具，並發現融資限制確實會影響公司融資決策，且當公司皆未面臨負債及權益融資限制時，公司會優先使用負債做為融資工具，反之當公司同時面臨負債及權益融資限制時，公司不會使用權益融資做為融資工具，以上結果同時也支持融資順位理論。關鍵字：融資決策、市場效率、融資限制IIIAbstractModiglianiandMiller(1958)inthecapitalstructuretheorysuggestedexternalfinancialcouldfullyreplacetheinternalfundshortageinperfectmarkets.However,themarketintherealworldisimperfect.Whencompaniesmakethefinancialdecision,companieswoulddependonthesituationsofthemarketandchoosethebestexternalfinancialtoolforthecompanies.However,underthefinancialconstraints,companiesmightjustchoosethesecondfinancialtool.Thissituationwasnotbeingconsideredundertheresearchoffinancialdecisionbythecountry.Becauseofthat,thisarticlewillobservethesamplecompanies.Iftheyhavebeeneffectbythefinancialconstraintstheywouldmakethefinancialdecision.Inaddition,theAsymmetricinformationexistsinthemarketbecauseoftheimperfectmarketandtheinformationisnotzerocost.Thisarticlewillalsoobservecompaniesonlyifthedecisionswouldbeeffectwhentheasymmetricinformationisdecreasingfromtheefficiencyofthemarket.Hopebyobservesthesetwo;wecanfindoutthetruereasononwhateffectthefinancialdecision.Theresultsfoundoutwhenthemarketisefficientandtheasymmetricinformationislow,companieswilluseequityastheexternalfinancingtools,italsofoundoutthefinancialconstraintswouldaffectthecompaniestomakethefinancialdecision.Whenthecompaniesdidn’tfacethedebtfinancialconstraintandequityfinancialconstraint,companieswouldusethedebtfinancingatthefirsttime.Ontheotherhand,whencompaniesfacedebtfinancialconstraintandequityfinancialconstraint,companieswouldnotuseequityasexternalfinancialtool.Theaboveresultsshowthesupportofthepeckingordertheory.Keywords:financialdecision,efficientmarket,financialconstraintIV謝辭.............................................................................................................I中文摘要...................................................................................................II英文摘要.................................................................................................III目錄..........................................................................................................IV表目錄.......................................................................................................V圖目錄.......................................................................................................V目錄第一章緒論..............................................................................................1第一節研究背景與動機.........................................................1第二節研究問題與研究目的.................................................5第三節研究架構與研究流程.................................................6第二章文獻回顧......................................................................................8第一節融資決策.....................................................................8第二節融資限制...................................................................15第三節錯誤訂價...................................................................22第三章研究方法....................................................................................28第一節研究期間、對象與資料來源...................................28第二節研究假說建立...........................................................29第三節實證模型與變數操作型定義...................................32第四章實證結果及分析........................................................................59第一節樣本敘述統計量.......................................................59第二節相關係數分析...........................................................64第三節假說檢定結果分析...................................................66第五章結論與建議................................................................................89第一節研究結論...................................................................89第二節研究限制...................................................................90第三節未來研究方向...........................................................91參考文獻..........................................................