2 汇率概念和汇率制度

北京大学经济学院[e-mail]赵留彦副教授第2章外汇与汇率学习目标:理解决定汇率的因素理解汇率变动对宏观经济的影响了解人民币汇率制度一、外汇的概念外汇动词的外汇：国际汇兑的简称一个国家货币兑换为另一个国家货币清算国际债权债务的活动。名词的外汇广义的外汇狭义的外汇第一节外汇和汇率概述广义外汇指：一切以外币表示的资产。如外币货币、外币支付凭证（票据、银行存款凭证）、外币有价证券、特别提款权等。狭义外汇是指以外币表示的用于国际结算的支付手段。外币现钞、有价证券不能直接用于国际结算二、汇率及其标价汇率：一种货币相对于另一种货币的价值。外汇汇率是外国货币的价格本币汇率是本国货币的价格1美元＝8人民币本币汇率的标价方法直接标价法：多数国家间接标价法：英美少数100美元＝826.45/828.60人民币100日元＝6.86/8.90人民币固定单位的外国货币＝？本国货币1、直接标价法（人民币外汇牌价）美元现汇买入价826.4600现钞买入价821.4900现汇/现钞卖出价828.9400港币现汇买入价105.9600现钞买入价105.3200现汇/现钞卖出价106.2800例：某日人民币外汇牌价（每百元外币兑换人民币元）日元现汇买入价6.8662现钞买入价6.8146现汇/现钞卖出价6.9007欧元现汇买入价912.0800现钞买入价904.3200现汇/现钞卖出价914.8200英镑现汇买入价1316.0100现钞买入价1285.0400现汇/现钞卖出价1319.97002、间接标价法（欧元区、英、澳、美）固定单位的本币＝？外国货币美国：1美元＝134.56/61日元1美元＝7.7940/50港币1美元＝1.6840/45瑞朗欧元区：1欧元＝1.3052/65美元英国：1英镑＝1.4143/50美元澳大利亚：1澳元＝0.5102/09美元3、美元标价法（银行间报价）为方便国际间交易，银行间报价，都是以美元为标准货币来表示本币的价格。1美元＝？本币世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价，都是美元标价法。非美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算。三、汇率的种类人民币外汇牌价100美元＝821.4700828.9200现钞买入价卖出价（一）从银行买卖外汇的角度划分买入汇率卖出汇率中间汇率：新闻报道、经济分析、同业汇率把握银行低买高卖的原则：识别买入价卖出价的方法（二）按外汇管制的程度划分：官方汇率市场汇率（三）按外汇交易的交割时间划分：即期汇率：外汇买卖成交后的两个营业日内的交割汇率。远期汇率：约定在将来某一时间交割的汇率。（四）按汇率是否适用于不同的来源与用途：单一汇率多重汇率（复汇率）贸易汇率金融汇率1973智利实行的复汇率制度（1美元/埃斯库多）进口汇率出口汇率非贸易汇率机器设备65矿产品45外交使团旅游156高级消费品200铜制品100投资收入汇出156（五）按是否考虑国内物价指数因素：可分为名义汇率和实际汇率。上述讨论的都是名义汇率（银行挂牌汇率），名义汇率代表本国货币在兑换外国货币的购买力。然而，我们真正关心的是本国货币在购买外国商品和服务时的购买力。实际汇率：衡量本国商品和服务与外国商品和服务相交换时的比率。举例：假设一件同质衬衫在美国的价格是20美元，在中国的价格是80元人民币，名义汇率为1美元兑8元人民币，那么美国衬衫与中国衬衫之间的实际汇率是多少？由名义汇率，这件衬衫在美国的价格是160元。因此，实际汇率就是一件美国衬衫可以兑换2件中国衬衫。一段时间后，假设名义汇率变为1美元兑10元人民币，衬衫的价格在美国变为40美元，在中国变为200元人民币，那么实际汇率仍旧不变，即一件美国衬衫可以兑换2件中国衬衫。而就名义汇率来说，人民币贬值25％。实际汇率的重要性在于，决定进出口的关键因素。即沃尔玛应该选择在中国采购衬衫。当研究整个宏观经济时，我们关注的不是个别商品价格，而是整个消费者物价指数（CPI），那么，实际汇率的计算公式为：P*PEee:直接标价法下的实际汇率，E名义汇率P：本国CPIP*：外国CPI第二节影响汇率的因素和汇率对经济的影响一、影响汇率变化的因素1、国际收支状况。本国顺差，本币升值。2、两国通货膨胀程度比较：高通胀国家货币贬值。（一）长期因素3、经济增长差异：分析经常项目和资本项目，总的来说，高增长国家货币升值。（二）影响汇率变化的短期因素1、实际利率差异：高利率国家货币升值2、中央银行的干预：对外汇市场干预，改变外汇供求关系，使汇率向有利方向发展。3、心理预期：最主要的短期因素。二、汇率变化对经济的影响（一）汇率变动对一国国际收支的影响1、汇率变动对贸易收支的影响2、汇率变动对资本项目收支的影响美元贬值的效应：资本流出人民币升值预期的效应：投机资本涌入3、汇率变动对外汇储备的影响（二）汇率变化对一国宏观经济运行的影响（1）对国内物价水平的影响（汇率通过作用于进口品的价格影响国内物价）（2）对国民收入、就业的影响：本币贬值有利于出口产业的发展。（三）汇率变化对企业、个人的影响若人民币升值，则：出口企业利润降低。进口商品更便宜。外资企业的利润换成的外汇收入更多。（四）汇率变化对其它经济体的影响2004美元贬值导致的欧元升值，影响了欧元区经济复苏。国际经贸关系：贸易摩擦。第三节汇率制度一、汇率制度的类型1、固定汇率制度2、浮动汇率制度两国货币的比价基本固定，汇率只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。汇率水平完全由外汇市场的供求关系决定，政府不加任何干预的汇率制度。自由浮动（清洁浮动）：政府不加任何干预。管理浮动（肮脏浮动）：政府干预外汇市场，使汇率朝有利于本国的方向浮动。（1）按政府是否干预划分：（2）按浮动的形式划分：单独浮动：不与任何外国货币发生固定联系。联合浮动：1973年，欧共体成员国货币之间实行固定汇率，对外实行联合浮动。二、固定汇率制与浮动汇率制的对比（一）浮动汇率的优点（固定汇率的缺点）1、国际收支平衡能够自动实现，无需牺牲国内经济为代价。2、一国没有义务维持汇率的稳定，无需太多的外汇储备，使更多的外汇资金用于经济发展。3、浮动汇率制有利于隔绝国外通货膨胀的传播。美国物价上涨－美元贬值－进口品的国内价格稳定。（二）浮动汇率的缺点（固定汇率的优点）1、浮动汇率制下，助长投机、加剧金融动荡，给国际贸易和投资带来不确定性。2、浮动汇率制下货币贬值容易陷入“物价上涨－本币贬值”的恶性循环。3、国际协调困难，对发展中国家不利。三、中间汇率制度简介1、盯住汇率制度（peggingsystem）本国货币同某一外国货币或一篮子货币保持固定汇率，对其它货币采用浮动汇率的汇率制度。2/3的发展中国家实行盯住汇率制度。2、爬行钉住制（crawlingpegging）智利（1965-1970）、韩国（1968-1972）、秘鲁（1976－）等。（1）该国负有维持某种平价的义务，属于固定汇率制这一大类。（2）这一平价可以进行经常地持续、小幅度地（2％－3％）调整。而一般的钉住汇率制的调整很偶然，一般幅度很大。3、货币局制度在法律中明确规定本币与某一外国可兑换货币保持固定汇率，要求货币发行必须以100％的外汇储备为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。当外汇汇率偏离法定汇率时，发钞行就出面干预市场。这一制度中的货币当局称为货币局，而不是中央银行，由于货币发行量取决于外币数量的多少，货币当局因此失去了货币发行的主动权和最后贷款人功能。是一种特殊的固定汇率制度。最早的货币局制度在1849年毛里求斯设立。阿根廷1991年、爱沙尼亚1992年、立陶宛1994年、保加利亚1997年相继采用。在货币局制度下，如果本币盯住的是美元，实际就是美元化。美元化制度下，美元不仅是发行本币的保证，而且全部或部分取代了本币职能。货币局制度的特殊优点：1、管理与操作非常简便。货币局不需承担央行职能，简化了管理难度。2、赋予了货币政策高度可信性。货币当局对货币发行以及弥补财政赤字设了限制，特别对于有通货膨胀记录的政府来说，可以重建政府的良好声誉。货币局制度的缺点：1、名义汇率僵硬。汇率是以法律形式确定下来的，一旦调整，必将严重损害其可信性。而当实际汇率变动而名义汇率不能变动时，必将对经济产生严重损害，并极易招致投机攻击。2、金融系统脆弱。（1）基础货币的发行以相应的外汇为储备。如果居民失去对固定汇率的信心，就会将存款兑换成外币，货币局制度就面临危机。（2）货币局缺乏最后贷款人功能，导致它对商业银行经营中出现的临时性困难无法及时解决，加深了金融系统的脆弱性。1983年以前，香港先后实行过与英镑挂钩的固定汇率制、与美元挂钩的管理浮动制和港币完全自由浮动的制度，都没有能够达到稳定的目的。特别是1978年后的几年间，香港一直处于汇率的大幅波动之中，外贸赤字和通胀逐年上升，银行挤兑风潮此起彼伏。1983年，港英政府决定放弃浮动汇率制，宣布实行联系汇率制度。阅读材料：香港的货币局制度－联系汇率制度实行联系汇率制后，港币的汇率一直稳定在7.8左右的水平，经受了1987年股市狂潮、1994年墨西哥金融危机，特别是1997年东南亚金融危机的考验。香港20世纪90年代经济增长和通货膨胀比以前稳定，部分原因是由于采取了联系汇率制度。香港的联系汇率制度是港币与美元挂钩的制度，它有一套特殊的货币发行制度，货币发行主体是商业银行（发钞银行），香港金融管理当局持有外汇基金。发钞银行再增发港币时，一律以1美元兑7.8元港币的比价，向外汇基金存足相同数额的美元现钞。7.8的汇率只适用于发钞行和外汇基金之间。联系汇率与市场汇率并存，是联系汇率制度的一个特点。当市场汇率上升到7.9时，所有发钞行自然向外汇基金以7.8的汇率购买美元，再以7.9的汇率在市场上抛出，致使市场汇率向官方汇率回落。联系汇率制是小国经济保持与大国经济相连的一种合适的货币安排，是除货币联盟之外的最严格的固定汇率形式。优点：联系汇率制有利于香港金融的稳定。弱点：（1）如果投机冲击导致公众信心动摇，出现港币存款挤兑美元的话，则香港可能发生信用危机。（2）香港货币当局调控经济的自主性和灵活性削弱。美元化制度厄瓜多尔、萨尔瓦多、危地马拉2001年宣布用美元取代本币，实行美元化制度。美元化指一国居民在其资产中持有相当大大部分美元资产。美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，美元化通常出现在经济不稳定、高通货膨胀、对本币失去信心的国家。四、汇率制度选择中不可实现的三位一体：美国经济学家克鲁格曼提出，在国际金融体系中存在着无法解决的三难困境，即在资本自由流动、汇率稳定和保持货币政策独立性三个目标中，一国只能同时实现两个目标。货币政策独立性资本自由流动汇率稳定ABC美国中国香港三角理论解释：在资本自由流动的条件下，固定汇率制度：通胀提高利率资本流入本币升值抛售本币加剧通胀（货币政策失效）浮动汇率制度：物价下降（货币政策有效独立）五、汇率制度的选择因素1、一国的经济结构特征小国：贸易伙伴固定，宜固定汇率制。大国：贸易多元化，货币政策独立，一般以浮动性强的汇率制度为宜。2、特定的政策意图若控制国内通胀：浮动汇率容易陷入“货币贬值－物价上涨”的恶性循环。而固定汇率制下，政府的可信度高，宏观政策容易收到效果。若防止从国外输入通胀：宜选择浮动汇率制。3、一国与其他国家的经济合作状况联合浮动汇率制度：EMS成员国之间实行固定汇率制，对外实行联合浮动的的汇率机制。两国存在非常密切的贸易往来时，两国间货币保持固定汇率为宜。比如多数国家盯住美元。4、国际经济和金融环境的制约一国金融市场开放程度越高，受投机资本冲击的可能性越大，而且本国对外汇市场的干预能力又不是非常强，实行固定汇率制度越难。美国：单独浮动香港：联系汇率制