9汇率决定B

第九章外汇市场和汇率决定理论在前面的国际贸易理论和政策部分我们一直假定，各国之间的商品交换是以物物交换的形式进行的，其间的价格问题，我们使用的是相对价格。实际上，各国都有自己的货币，因此在国际经济交易中就不可避免地产生国与国之间的货币兑换问题。考察不同货币之间交换比率（即汇率）的确定和变动就是本章所要讨论的核心问题。通过本章的学习，你可以了解：外汇和汇率汇率决定理论汇率制度9.1外汇和汇率概述外汇的概念汇率的概念与标价汇率的种类汇率的变动汇率、价格和产品的国际竞争力9.1.1外汇（foreignchange）的概念外汇的动态含义外汇的静态含义（1）外汇的动态含义外汇是国际汇兑的简称，指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，清偿国际间债权债务关系的一种行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。最初的外汇概念就是指它的动态含义。（2）外汇的静态含义外汇的静态含义可分为广义和狭义两种；广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。如外国货币（包括纸币、铸币等）、外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票等）、外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产；狭义的静态外汇是指外国货币和以外国货币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一定义，以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不属于外汇。人们通常所说的外汇就是指这一狭义概念。9.1.2汇率及其标价汇率的概念汇率的标价方式（1）汇率（exchangrate）概念汇率是指一国货币与另一国货币之间的兑换比率，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格。（2）汇率的标价方式直接标价法（directquotationsystem）：用一单位的外币作为标准，将其折算成一定数量的本国货币，以此来表示汇率的方法。例如：＄1＝RMB6.8267（）在直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。间接标价法（indirectquotationsystem）：用一单位的本币作为标准，将其折算成一定数量的外国货币，以此来表示汇率的方法。例如：RMB1＝＄0.1465（）在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。/$6.8267RMBE$0.1465RMBE9.1.3汇率种类按制定汇率的方法，汇率可分为基本汇率和套算汇率。从银行买卖外汇角度划分，汇率可以分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。按国家对汇率管制宽严程度，汇率分为官方汇率和市场汇率按外汇买卖对象的不同，汇率分为银行同业汇率和商业汇率。按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和远期汇率。9.1.4汇率的变动法定升值与升值法定贬值与贬值（1）法定升值与升值法定升值（revaluation）是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。升值（appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升。升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。（2）法定贬值和贬值法定贬值（devaluation）是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值。贬值（depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。9.1.5汇率、价格和产品的国际竞争力汇率的变化反映了一国产品相对于另一国产品而言在国际市场上竞争力的变化；在其他条件不变的情况下，一国货币相对另一国货币贬值，则用外币表示的该国产品的价格下降；因此在国际市场中该国产品相对他国产品的国际竞争力上升；实际汇率和产品的国际竞争力两国产品国际竞争力的强弱可以用实际汇率来测度。实际汇率(e)是名义汇率(E)用两国价格水平调整后的汇率：一个例子：美国1kg大米=$0.5;中国1kg大米=RMB2设：则：因此，真实汇率反映了两国物价水平之比，真实汇率上升，意味着相对于美国而言，中国商品在价格上更具有竞争力。为本国商品的价格水平；为外国商品的价格水平其中：PPPPEPPEefff8ERMB$22508PPEefRMB/).($9.2汇率决定理论汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。利率平价理论均衡汇率的决定铸币平价购买力平价理论资本市场理论9.2.1利率平价理论（interestrateparity,IRP）利率平价理论从各国利率差异所引起的抛补套利的角度分析了汇率决定和变动的原因。该理论最早由凯恩斯在1923年出版的《货币改革论》一书种提出。MaynardKeynes,1883-1946（1）基本思想当货币可以在各国间自由兑换时，货币持有者会面临持有哪国货币的选择，选择的原则就是持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货币，选择所引起的各国货币间不断兑换的结果使得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，汇率的预期变化率就会等于两国国内利率之差。（2）利率平价理论的基本形式当持有所有可自由兑换货币的预期收益率相等时，外汇市场就会达到均衡，这一均衡条件就是利率平价，用公式表示为：其中：为人民币的利率水平，为美元的利率水平。为预期远期汇率，为汇率预期的变化率。$$$$'RREEEERMBRMBRMBeRMBRMBR$R$$$RMBRMBeRMBEEEeRMBE$9.2.2均衡汇率的决定货币总需求均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用外汇市场均衡短期货币供给与汇率长期货币、价格水平和汇率（1）货币总需求货币总需求：治经济中所有家庭和企业对货币的总的需求，即经济中所有的个人货币需求之和。决定货币总需求有三个主要因素：利率：当其他条件相同时，货币需求量随利率上升而下降价格水平：经济中的价格水平，是指以货币度量的一揽子典型商品和服务的价格。如果价格水平上升，货币需求上升实际国民收入：当实际的国民收入增加时，经济中有更多的商品和服务被出售，在给定价格水平下，实际交易值的增加使货币需求增加（1）货币总需求我们通常把货币总需求表示为如下等式：被称为实际货币总需求是以典型的商品篮子度量的人们愿意持有的货币量/(dMPLRY，)(LRY，)/dMP(LRY，)实际货币总需求利率，R（1）货币总需求1(LRY，)实际货币总需求利率，R2(LRY，)实际收入增加实际国民收入上升会使货币总需求增加，实际货币需求曲线向右平移（2）均衡利率货币供给：一国的货币供给都由其中央银行控制。在这里，我们假定中央银行在它所期望的水平上确定货币供给规模。货币市场均衡条件：货币市场均衡条件也可表示为：sdMM/(,)sMPLRY（2）均衡利率货币市场总是向着均衡利率的方向运动，在均衡利率水平上，实际货币需求的供给与需求相等。如果最初存在过量的货币供给，利率就下降；反之，如果最初存在超额货币需求，利率就会上升。(LRY，)实际货币总需求利率，R实际货币供给（2）均衡利率(LRY，)实际货币总需求利率，R实际货币供给实际货币供给增加12R1R2(LRY，)实际货币总需求利率，R实际货币供给实际收入增加12R1R2（3）外汇市场均衡利率平价：基本均衡条件当人民币存款比美元存款提供的收益更高时，投资者都试图把资金转化为人民币，人民币会相对于美元升值；反之，当美元存款比人民币存款提供的收益更高时，人民币会相对于美元贬值。$/$/$/$()/eRMBRMBRMBRMBRREEE收益率（用人民币表示）人民币存款的收益12E2E13美元存款的预期收益E3汇率RRMB（3）外汇市场均衡收益率汇率人民币收益12E1E2人民币利率上升对当前汇率的影响美元存款的预期收益RRMB收益率汇率人民币收益美元利率上升12E1E2美元利率上升对当前汇率的影响美元存款的预期收益RRMB（4）短期货币供给与汇率SRMBUSMP收益率（用人民币表示）人民币存款的收益1E1美元存款的预期收益汇率RRMB中国实际货币供给中国实际货币总量0(,)RMBCHNLRY外汇市场货币市场请同学们思考：中国的货币供给增加，则人民币值。美国的货币供给增加，则人民币值。（4）短期货币供给与汇率贬升（5）长期货币、价格水平和汇率可变为货币需求本质上是对实际货币持有量的需求。如果R和Y（从而实际货币需求L(R,Y)）保持不变，货币供给增加并不改变实际货币需求。但是如果实际货币总需求不变，则只有当实际货币供给保持不变时，才能使货币市场仍然保持均衡。为了使实际货币供给保持不变，价格水平必须和货币供给同比例变动。/(,)SMPLRY/(,)SPMLRY结论：货币供给的永久性增加，将使价格水平的长期之相应的增加。尤其是当经济最初处于充分就业状态，货币供给的永久性增加，最终将使价格水平同比例上升。（5）长期货币、价格水平和汇率9.2.3铸币平价(mintpar)在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含金量，比如：￡1含金量为113.0016盎司黄金，$1含金量为23.22盎司黄金，则：￡1==$4.8665两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金输送点内进行波动。黄金输送点=铸币平价±运费+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国22230016113..9.2.4购买力平价理论（purchasing-powerparity,PPP）购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（《1914年以后的货币与外汇理论》）中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种理论。GustavCassel，1866-1945（1）基本思想购买力平价理论的基本思想是：对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。（2）绝对购买力平价理论根据“一价法则”，即在自由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，这意味着：因此汇率等于两国物价水平之比。/$/$CHNRMBUSACHNRMBUSAPEPPEP（3）相对购买力平价理论相对购买力平价则从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化率（E’RMB/$）等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额。即：USACHN1tRMB1tRMBtRMBEEE$$$A、对相对购买力平价理论的证明USAUSACHNCHNRMBUSAUSACHNCHNUSACHNUSA2USACHNCHNUSARMBPdPPdPEPdPPdPPPdPPPdPP1dE$$USACHNRMBPPE$论有：根据绝对购买力平价理USACHNUSAUSACHNCHNRMBRMB1tRMB1tRMBtRMBPdPPdPEdEEEE$$$$$:则B、相对购买力平价理论的两个推论升值贬值，将上升，即时，则当$$RMBERMBUSACHN贬值升值，将下降，即时，则当$$RMBERMBUSACHN推论1：推论2：（4）购买力平价理论的经验检验右图给出了1964年到1991年间美元/马克的实际汇率和美国/德国价格水平比率，从图中可以看出，1970年以后相对价格水平与实际汇率之间有较大的差异。这表明绝对购买力平价理论并不能很好地解释汇率是如何形成的。之所以出现这种情况的一个重要原因在于，购买力平价理论赖以为基础的一律价定律在现实中几乎是不成立的（运输成本和关税