9第二章 外汇、外汇交易与汇率(6)

国际金融·第2章·13.2汇率的变动一、汇率变动形式二、汇率变动幅度三、影响汇率变动的因素（p60）四、汇率变动的影响（以贬值为例）（p101）一、汇率变动形式1、法定贬值与法定升值——固定汇率制下法定贬值（Devaluation）是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布降低本国货币含金量或币值，提高外汇汇率的一种措施。法定升值（Revaluation）是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布提高本国货币含金量或币值，降低外汇汇率的一种措施。国际金融·第2章·22、货币贬值与货币升值——浮动汇率制下货币贬值（Depreciation）是指在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供过于求导致汇率下跌。货币升值（Appreciation）是指在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供小于求导致汇率上涨。3、硬币与软币硬币或硬通货（Hardmoney）通常是指在外汇市场上趋于升值或币值稳定的货币。软币或软通货（Softmoney）通常是指在外汇市场上趋于贬值或币值不稳定的货币。国际金融·第2章·3二、汇率变动幅度汇率变动幅度=（新汇率–原汇率）/原汇率100%为方便起见，汇率均以间接标价法表示。三、影响汇率变动的因素(P60)主要是外汇的供求（一）国际收支状况逆差外汇需求增加、供给减少本币贬值，外汇汇率上升顺差外汇需求减少、供给增加本币升值，外汇汇率下降国际金融·第2章·4（二）通货膨胀率差异一国通货膨胀率较高（较低），该国货币趋于贬值（升值），外汇汇率上升（下降）。1、进出口途径通胀率高本国商品、劳务价格上涨进口需求增加逆差外币升值、本币贬值2、预期本币贬值途径（影响市场信心和投资者预期）3、实际利率下降途径（资本净流出）通胀率高本币购买力下降本币对内贬值本币对外贬值外币升值国际金融·第2章·5（三）利率差异实际利率＝名义利率－通胀率本国利率上升资本净流入顺差本币升值，外汇汇率下降本国利率下降资本净流出逆差本币贬值，外汇汇率上升（四）市场的投机活动1.稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变动趋缓，接近平价（完全、无摩擦市场）。2.非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，“群羊效应”＋“传染效应”，追涨杀跌，使市场汇率大幅度偏离平价（不完全、有摩擦市场）。国际金融·第2章·6（五）经济增长率差异经济增长率较高：1、收入途径2、劳动生产率途径3、利润率途径短期增长GDP/P上升进口需求增加逆差本币贬值，外汇汇率上升长期增长本币升值，外汇汇率下降日本是例外：国际金融·第2章·7（六）中央银行的干预央行持续买入外汇本币贬值，外汇汇率上升央行持续卖出外汇本币升值，外汇汇率下降（七）市场预期预期本币升值本币升值，外汇汇率下降预期本币贬值本币贬值，外汇汇率上升（八）宏观经济政策扩张性财政政策（Y）本币贬值，外汇汇率上升扩张性货币政策（r）本币贬值，外汇汇率上升汇率政策相应的变动国际金融·第2章·8（一）贬值对国际收支的影响1.贬值对经常帐户的影响本币贬值逆差减少，顺差增加条件：1）马歇尔——勒纳条件2）J曲线效应2.贬值对资本和金融帐户的影响通过预期本币的升值、贬值影响预期进一步贬值资本净流出逆差增加，顺差减少四、汇率变动的影响（以贬值为例）(P101)*汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。国际金融·第2章·91、贬值对进出口的影响：贬值出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强扩大出口顺差贬值出口厂商本币利润上升出口积极性提高扩大出口顺差贬值进口成本增加进口替代进口减少顺差“奖出限进”但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条件能否得到满足。（可能的“汇率政策幻觉”）前提：价格弹性是否足够大。出口需求价格弹性εx；出口供给价格弹性ηx；进口需求价格弹性εm；进口供给价格弹性ηm。（价格弹性＝△Q/△P，单位产品外汇价格变化引起的进出口数量变化之比）国际金融·第2章·10A、弹性分析：马歇尔－勒纳条件发达国家的ηx和ηm被假定为无穷大，适用于马歇尔－勒纳条件：如｜εx｜＋｜εm｜〉1，改善国际收支；｜εx｜＋｜εm｜＝1，国际收支无变化；｜εx｜＋｜εm｜〈1，恶化国际收支。发展中国家的ηx和ηm较小，因此不适用于马歇尔－勒纳条件，还要具体分析ηx和ηm，不然的话，就会出现“汇率政策幻觉”（进一步考虑毕肯戴克－罗宾逊－梅茨勒条件、哈伯格条件以及涉及国外回应的哈伯格条件之修正等）。国际金融·第2章·11B、滞后分析：J曲线效应本国货币贬值后，本国的国际收支状况不但没有向顺差发展，反而继续向逆差发展，经过一段时间后才开始向顺差转变，直至出现顺差。这样的变化轨迹如英语字母J，所以被称为J曲线效应。主要原因：1、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差；2、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。据统计，发达国家的滞后时间大约2－3月，发展中国家则为6个月－1年（防范“累积性的J曲线效应”）。国际金融·第2章·122、贬值对资本与金融项目的影响1）对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响长期资本的流动性差，其投资原则是“高风险，高收益”。风险：政治风险、经济风险、合同风险、通胀风险，最后是汇率风险。汇率风险在投资风险中的权数小，而且可以通过套汇、期货和期权交易等方法进行规避。本币贬值，在一定程度上甚至可以吸引外资流入。2）对短期资本的影响：影响很大短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇率稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动，形成国际游资（或者资本外逃）（通货膨胀预期和金融资产价值萎缩）。国际金融·第2章·13（二）贬值对国内经济的影响1.贬值对产量和收入的影响本币贬值产量和收入增加（非充分就业）本币贬值物价上升（已充分就业）2.贬值对就业的影响贬值扩大出口贸易部门生产规模扩大就业机会增多贬值减少进口进口替代生产规模扩大就业机会增多贬值外资内流固定资本和流动资本存量增加创造就业机会（考虑工资粘性和生产要素密集度）3.贬值对物价的影响本币贬值物价上升1）拉动总需求2）“进口推动型通货膨胀”国际金融·第2章·144.贬值对利率的影响本币贬值出口增加，进口减少外汇储备增加（固定汇率制度）货币供给增加r本币贬值出口增加，进口减少总需求增加收入增加，r5.贬值对产业结构（资源配置）的影响本币贬值国际市场需求增加、进口替代产业结构调整接近国际市场需求结构（引起资源配置在贸易部门、进口替代部门和非贸易部门、优势产业和非优势产业之间的结构性调整）本币贬值出口增加，进口减少资源由非贸易部门向贸易部门转移国际金融·第2章·15（三）贬值对世界经济的影响贸易小国的汇率变动对世界经济影响较小贸易大国的汇率变动对世界经济影响较大1.本币贬值贸易顺差贸易战和汇率战2.本币贬值汇率风险3.本币贬值国际储备体系和国际金融体系贬值“货币战”争夺、瓜分国际市场贬值“全面倾销”对方报复贸易摩擦（贸易保护主义；机会主义、霸权主义和无赖主义）（贬值是一种将本国经济衰退向国外输出的途径）国际金融·第2章·16第四节西方汇率理论一、国际借贷说（p75）二、购买力平价说（p66）三、利率平价说（p70）四、汇兑心理论*（p77）五、货币主义的汇率理论*（p79）六、资产组合平衡论*（p88）七、汇率理论的本质及其发展（p97）国际金融·第2章·17一、国际借贷说（Theoryofinternationalindebtedness）（p75）国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。（一）主要观点汇率变动主要受外汇供求的影响，而外汇供求的变化又是由国际借贷引起的，因此，国际借贷是影响汇率最重要的因素。国际借贷是由商品和服务的进出口、单方面转移、金融资产买卖、资本交易等产生的债权和债务关系。一国的流动债权（外汇收入）流动债务（外汇支出），国际借贷出超，本币升值。一国的流动债权（外汇收入）流动债务（外汇支出），国际借贷入超，本币贬值。国际金融·第2章·18（二）作用1）该学说是国际收支的早期形式2）该学说揭示了影响汇率的最直接因素——外汇供求（国际借贷）与汇率之间的关系。（三）缺陷1）该学说只说明了汇率变动的影响因素，没有说明汇率是如何决定的。2）较好地解释了金本位制下的汇率决定，对纸币本位制下汇率变动解释有一定的局限性。3）该学说只说明了流动借贷对汇率的影响，没有说明长期借贷对汇率的影响。国际金融·第2章·19