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当前位置:首页 > 商业/管理/HR > 企业财务 > 第六章_公司融资管理__资本成本、杠杆效应与资本结构
案例:用友软件的资本结构分析与讨论:1、你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策与财务行为偏向于保守吗?这种政策合不合理?给出你的分析理由。(提示:结合公司的行业特点,经营状况、经济环境、市场状况、财务特征等各方面情况进行分析)2、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受到哪些因素的影响?如何优化公司资本结构?资料:用友软件的资本结构与财务政策用友软件的财务安全性指标31.58%31.82%20.04%18.47%1.861.622.413.051.851.612.43.140.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%2009200820072006资产负债率流动比率速动比率特别提示:用友软件没有需要按期还本付息的银行借款,流动负债主要是自然性负债,而长期负债主要是专项应付款。资料:用友软件的资本结构与财务政策用友软件的获利能力指标23.01%18.94%17.65%14.92%12.80%11.61%14.97%13.23%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2009200820072006资产报酬率净资产净利率总资产息税前利润资产报酬率1、资产负债率较低,且没有支付固定利息的银行借款。2、资产流动性好,足以覆盖流动负债。3、资产获利能力强,且呈上升趋势。4、净资产收益率较高,也呈上升趋势,但与资产报酬率的差距不大,未充分使用负债融资的杠杆作用。资料:用友软件财务特征结论:倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高,但不利于发挥负债经营的优势,获取财务杠杆利益。确定资本结构需考虑的两项最基本因素:资本成本与杠杆效应。第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构资本成本:企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本的大小:取决于投资者的期望收益率。即无风险收益率和风险收益率。(1)对于筹资企业:资本成本是选择资金来源、确定筹资组合和筹资方案的重要依据。(2)对于企业投资:资本成本是评价投资项目是否可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。第一节资本成本一般用资本成本率来衡量企业资本成本的大小。资金筹集费是指企业在筹集资金过程中支付的各项费用,例如向银行支付的借款手续费,因发放股票、债券而支付的发行费用等。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用,或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金占用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支持的利息。包括银行借款和发行债券占用费用:税后利息(利息具有所得税税盾效应)筹资费用:借款手续费或债券发行费名义筹资总额税债务资本名义筹资总额筹资费用率年利息(1所得率)成本(1)发行规模:人民币40亿元面值:100元发行价:100元债券利率:5.35%债券期限:10年发行费用:5600万元(发行费率:1.4%)还本付息的期限和方式:按年付息,到期一次还本。发行日及到期日:2007年9月24日—2017年9月24日07长电债的资本成本率%069.4%4.1400000%25%35.5400000)(1)(1rD如果是平价发行债券,则资本成本为:F:筹资费率如果是向银行借款,手续费很少,可忽略,则资本成本为:FTr1)(1rD)1(TrDr基本公式式中,K表示资本成本率,以百分率表示;D表示用资费用额;P表示筹资额;f表示筹资费用额;F表示筹资费用率,即筹资费用额与筹资额的比率。fPDK)1(FPDK基本公式公式Kl表示长期借款资本成本率;I表示长期借款年利息额;L表示长期借款筹资额,即借款本金;F表示长期借款筹资费用融资率,即借款手续费率;T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。)1()1(FLTIKl)1(TRKll例6-1:ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为:例6-2:根据例6-1资料但不考虑借款手续费,则这笔借款的资本成本率为:在不考虑货币时间价值时,债券资本成本率可按下列公式测算:式中,Kb表示债券资本成本率;B表示债券筹资额,按发行价格确定;Fb表示债券筹资费用率。)1()1(bbbFBTIK•例6-5:ABC公司拟等价发行面值1000元,期限5年,票面利率8%的债券,每年结息一次;发行费用为发行价格的5%;公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为:在上例中的债券系以等价发行,如果按溢价100元发行,则其资本成本率为:如果按折价50元发行,则其资本成本率为:(一)普通股资本成本率的测算如果公司实行固定股利政策,即每年分派现金股利D元,则资本成本率可按左侧公式测算:如果公司实行固定增长股利的政策,股利固定增长率为G,则资本成本率需按右侧公式测算,式中,Pc表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发行费用:•例6-7:ABC公司拟发行一批普通股,发行价格12元/股,每股发行费用1元,预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为:•例6-8:XYZ公司准备增发普通股,每股的发行价格15元,发行费用1.5元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为:单选题一般而言,企业资金成本最高的筹资方式是()(A)发行债券(B)长期借款(C)发行普通股(D)发行优先股正确答案:c解析:本题考点个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利由税后利润负担,不能抵税,且其股利不固定,求偿权居后,普通股股东投资风险大,所以其资金成本较高。第二节杠杆效应案例:大宇集团——大马不死?是否要负债经营,如何负债经营?负债经营可能会降低资本成本,并带来杠杆收益,也不会分散公司的控制权,但会增加偿付压力和风险。经营的稳定性和效率会对负债经营产生影响,最终影响企业的税后利润及每股收益。一、经营风险和经营杠杆如果你正准备进行一项实业投资,最关心哪些问题?项目预计每月能有多少销售额?有哪些成本费用?可否盈利?项目的保本点(盈亏平衡点)在哪儿?达成这个销售困不困难?(1)盈亏平衡点越高,销售的压力越大,项目的经营风险也越大。(2)固定性的经营成本越高,盈亏平衡点越高。企业经营的总成本(TC)=固定成本(FC)+变动成本(VC))()(VQVC单位变动成本销量VQFTC)()(PQS单位售价销售额如果边际贡献一定,固定性经营成本越高,销售的盈亏平衡点也就越大,公司的经营风险就越大。边际贡献固定成本盈亏平衡VPFQQVFQPTCS*:F0亏损区盈利区TCVCQS和TCQ*S*BQ*和S*控制固定成本的过快增长,是公司降低自身经营风险的重要环节,除非可不断地降低可变成本,或提高售价来提升边际贡献。什么是经营杠杆?(OperatingLeverage)当一个公司存在较多的固定成本时,轻微的销售波动将导致息税前利润(EarningBeforeInterestandTax,EBIT)的大幅波动:这就是固定成本导致的经营杠杠效应.SSEBITEBITEBIT=S-TC=QP-F-QV固定成本和经营杠杆效应在一定的产销规模内,由于固定成本(例如长期资产的折旧、摊销,员工的基本工资等)并不随产品销量的变动而变动。因此,当销量增长一定幅度时,单位产品所负担的固定成本会被摊薄,产品的利润率上升,从而使EBIT增长幅度超过销量的增长幅度;相反,当销量下降时,单位产品所负担的固定成本将相对增加,产品利润率提升,从而使EBIT下降的幅度超过过销量,甚至发生亏损。EBITQVFQPA、B公司的基本情况A公司B公司项目金额(万元)项目金额(万元)一、营业收入(Q=100,P=15)1500一、营业收入(Q=100,P=15)1500减:固定成本400减:固定成本800可变成本(V=6)600可变成本(V=6)600二、EBIT500二、EBIT100实例销售收入增长10%之后,A、B公司的相关情况A公司B公司项目金额(万元)项目金额(万元)一、营业收入1650一、营业收入1650减:固定成本400减:固定成本800可变成本660可变成本660二、EBIT590二、EBIT190EBIT增长率(%)18%EBIT增长率(%)90%DOL=18%/10%1.8DOL=90%/10%9.0%10/SSA公司B公司项目金额(万元)项目金额(万元)一、营业收入1350一、营业收入1350减:固定成本400减:固定成本800可变成本540可变成本540二、EBIT410二、EBIT10EBIT增长率(%)-18%EBIT增长率(%)-90%DOL1.8DOL9.0销售收入减少10%之后,A、B公司的相关情况%10/SS固定成本的杠杆作用:放大经营风险如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢?如何知道当S变动1%时,EBIT将要变动?%呢?营业杠杆系数营业杠杆系数:是衡量营业杠杆效应大小的量度,是息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的杠杆利益与风险大小。销售额变动率息税前利润变动率经营杠杆系数SSEBITEBITDOLEBITFEBITDOLFVPQVPQDOL)()(M=Q×(P–V)EBIT=M–F=Q×(P–V)–FM1=Q1×(P–V)EBIT1=M1–F=Q1×(P–V)–F⊿EBIT=EBIT1—EBIT=[Q1×(P–V)–F]—[Q×(P–V)–F]=(Q1–Q)×(P–V)⊿EBIT/EBIT=[(Q1–Q)×(P–V)]/[Q×(P–V)–F]约分后即可得到以下结果:简化公式:(1)()()1QQPVEBITQPVFEBITDOLQQQQQ()()QPVMQPVFMFMDOLMF判断题经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。()答案:√解析:引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性,经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是,经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。判断题当企业的经营杠杆系数等于1时,则企业的固定成本为零,此时企业没有经营风险。()答案:×解析:当企业的经营杠杆系数等于1时,企业的固定成本为0,此时企业没有经营杠杆效应,但并不意味着企业没有经营风险。因为引起运营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性,经营杠杆并不是利润不稳定的根源。单选题在其他因素不变的条件下,关于固定成本与经营风险的关系正确的是()。A、固定成本越高,经营风险越小B、固定成本越高,经营风险越大C、固定成本越低,经营风险越大D、二者的关系不能确定答案:B由经营杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本)可知,经营杠杆系数与固定成本呈同方向变化。单选题下列关于经营杠杆系数的叙述,正确的是()。A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数B、固定成本不变,销售额越大,经营杠杆系数就越大,经营风险就越小C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本答案:AD在固定成本不变的条件下,销售额越大,经常杠杆系数越小,经营风险越小。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源,经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。例:计算A、B公司的经营杠杆系数91008001008.1500400500BADOLDOLB公司预期的经营杠杆利益更大,但经营风险也更大。对销售量的依赖远大于A公司,一旦市场出现问题而导致销售下滑,公司将面临极大的经营风险。影响经营杠杆效应大小的因素1、在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,营业杠杆利益和风险越大。2、在固定成本不变的情况下,销量越大,经营杠
本文标题:第六章_公司融资管理__资本成本、杠杆效应与资本结构
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