(搜”推票”蕴含的投资机会-卖方分析师重点报告效应

——卖方分析师重点报告效应研究卖方分析师重点报告效应研究A0230511040041A02305130700022•自行寻找目标上市公司，独立进行研究，作出投资决策各种公告出投资决策•对卖方分析师推介的上市公司进行研究，作出投资决策投资者上市公司各种公告股东大会投资者调研投资者上市公司•投资者认可分析师的推介逻辑需要时间•投资者验证分析师的推介信息需要时间分析师报告推介会议路演调研信息公告信息3•两者均具有信息量大的特征：卖方报告种类丰富，数量众多•两者的信息传播机制具有分层次、多中心的特点：卖方机构对应于网络媒体，也有核心、外围之分，且核心机构呈现多中心的特点两者提供的信息既有重合也有独特性各机构的行业分析师推荐的股票既有”白马股“也•两者提供的信息既有重合，也有独特性：各机构的行业分析师推荐的股票既有白马股，也有“独门股”4•新闻事件首次发表主要在市级及以下论坛，但转贴至核心媒体后才能成为热点事件•热点转换迅速：持续期较短，多数新闻事件的存活时间在2周左右•新闻事件想要获得持续关注，就需要不断有新信息流入•全市场首次发布的报告，核心机构与普通机构有无区别？•全市场首次发布的报告，明星分析师与普通分析师有无区别？•首次发布报告后，有跟随报告和没有跟随报告有无区别？5•深度报告：对标的进行深度研究，准备及写作时间较长，分析师可主动选择发布时点•调研报告：获得上市公司最新信息，调研前后需要一定的准备时间•点评报告：可细分为事件点评和财报点评，实效性强，写作时间有限时间点评报告调研报告深度报告新股报告总计调研&深度点评报告2010年411323688.89%91.11%2011年8010102512520.00%80.00%年2012年1241432016112.06%87.94%2013年108821188.47%91.53%总计35333186847212.62%87.38%资料来源：申万研究。67信息的方向性报告评级•信息的方向性：报告评级•信息的稀缺性：是否市场首份报告、距离该股票前一篇重点报告时间•信息发布者的影响力：研究机构（核心中等外围）分析师（明星普通）•信息发布者的影响力：研究机构（核心、中等、外围）、分析师（明星、普通）8•买入组短期效应显著，公告前效应更显著•中性组持续跑输市场平均2.00%4.00%6.00%400%-2.00%0.00%N40N32N24N16N8_0_8_16_24_32_40_48_56_64_72_80_88_96_104_112_120_128_136_144_152_160_168_176-8.00%-6.00%-4.00%买入收集中性无9资料来源：申万研究。•买入组：1m、3m、6m组短期有超额收益，但持续时间很短；12m、24m、first组超额收益显著且持续期较长持续期较长•中性组：除12m、24m组跑输幅度较小外，其他几组走势一致，且显著跑输市场平均6%7%8%9%10%12m1m24m3m6mfirst0%2%4%40302010_010203040506070809000102030405060708012m1m24m3m6mfirst1%2%3%4%5%-6%-4%-2%NNNN___________1_1_1_1_1_1_1_1_1-1%0%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_180-10%-8%资料来源：申万研究。注：1m指距前一份报告不到1个月，3m指距前一份报告在1个月至3个月之间，6m指距前一份报告在3个月至6个月之间，12m指距前一份报告在6个月至12个月之间，24m指距前一份报告在12个月之上，first指市场上10首份报告•不同机构的客户总量、知名度不同，报告发布后，对股价的影响也不同•不同分析师对投资者的影响力不同•核心机构：股票交易额前10或者基金分仓前10或者新财富最佳团队评选上榜中等机构股票交易额第至第或者基金分仓第至第•中等机构：股票交易额第10至第30或者基金分仓第10至第30•外围机构：股票交易额30名之后或者基金分仓30名之后11•买入组：核心机构报告发布前超额收益显著，报告发布后短期效应不及中等、外围机构•中性组：核心机构报告发布后显著跑输基准，中等、外围两组样本短期效应并不显著7.00%8.00%核心外围中等000%1.00%2.00%核心外围中等200%3.00%4.00%5.00%6.00%-500%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_1800.00%1.00%2.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_180-9.00%-8.00%-7.00%-6.00%5.00%12资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。核心机构给予某股票全市场首次买入评级10.00%12.00%12m24mfirst•核心机构给予某股票全市场首次买入评级，值得关注•外围机构给予某股票全市场首次买入评级，需谨慎对待4.00%6.00%8.00%10.00%需谨慎对待0.00%2.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_18014.00%12m24mfirst10.00%12m24mfirst4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%400%6.00%8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_1800.00%2.00%4.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_9010011012013014015016017018013-8.00%-2.00%NNNN__________1_1_1_1_1_1_1_1_1资料来源：申万研究。•明星分析师推荐效应更显著，且持续期更长•普通分析师推荐短期有效，但回落明显9.00%14.00%400%5.00%6.00%7.00%8.00%12m-普通24m-普通first-普通600%8.00%10.00%12.00%12m-明星24m-明星first-明星0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%000000000000000000000000.00%2.00%4.00%6.00%0000000000000000000000014-1.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_180-2.00%N4N3N2N1__1_2_3_4_5_6_7_8_9_10_11_12_13_14_15_16_17_18资料来源：申万研究。•全市场首次给予中性评级的股票表现最差2.00%4.00%12m-普通24m-普通first-普通2.00%4.00%6.00%12m-明星24m-明星first-明星-4.00%-2.00%0.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_180-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%N40N30N20N10_0_10_20_30_40_50_60_70_80_90_100_110_120_130_140_150_160_170_180资料来源申万研究-8.00%-6.00%4.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%资料来源申万研究15资料来源：申万研究。资料来源：申万研究。•报告评级明确的报告，更有价值：买入&中性•首次关注和长时间后再次关注更有价值：距离上一篇报告至少6个月•全市场首次给予买入评级时，核心机构和明星分析师的推荐效果更加显著，持续时间更长•给予中性评级时，核心机构和明星分析师的效应更显著•报告效应提前：无论机构类别、分析师类别、距离上次报告期限，买入报告前期的超额收益显著高于买入报告发布后的超额收益•实际上，卖方分析师“推票”并非一蹴而就，而是需要持续的推荐实际上，卖方分析师推票并非蹴而就，而是需要持续的推荐•从首次关注／再次关注即买入股票，能否享受后续买入报告的效应？其中，又有什么风险？1617•跟随报告是对首次报告信息的验证，买入评级是确认，中性评级是否定•跟随报告的数量和评级通过影响投资者对于信息的解读从而影响股价•无跟随报告：无其他卖方分析师跟进，首次买入的分析师也没有重点报告继续推荐•少量跟随报告：少量其他卖方分析师跟进推荐，或首次买入的分析师继续出报告推荐，但报告数量较少量较少•大量跟随报告：较多其他卖方分析师跟进推荐，首次买入的分析师也继续推荐，报告数量较多•报告节奏与股价表现报告评级与股价表现•报告评级与股价表现•跟随报告数量与股价表现18以1表示有报告0表示无报告因此（000）表示三个时间段均无报告•以1表示有报告，0表示无报告，因此（0，0，0）表示三个时间段均无报告•首次买入后60个交易日无跟随报告，股价几乎没有超额收益•首次买入后20个交易日有报告，但20至60个交易日无报告的样本组超额收益回落显著1200%1000%6.00%8.00%10.00%12.00%（0，0，0）（0，0，1）（0，1，0）（0，1，1）4.00%6.00%8.00%10.00%（1，0，0）（1，0，1）（1，1，0）（1，1，1）-2.00%0.00%2.00%4.00%_0_6_12_18_24_30_36_42_48_54_60_66_72_78_84_90_96_102_108_114_120-2.00%0.00%2.00%_0_6_12_18_24_30_36_42_48_54_60_66_72_78_84_90_96_102_108_114_12019-4.00%____-4.00%资料来源：申万研究。•三个阶段分别出现过中性评级的样本组超额收益均出现大幅下滑•跟随报告中，以中性评级报告发布日为事件日，60个交易日跑输基准近6%•跟随报告中，若出现过中性报告，以之后发布买入报告为事件日，短期有小幅超额收益后仍然大幅跑输基准幅跑输基准10.00%（0，20]（20，60]（60，120]2.00%中性评级中性评级后的买入评级2.00%4.00%6.00%8.00%]]]-6.00%-4.00%-2.00%0.00%_0_6_12_18_24_30_36_42_48_54_60_66_72_78_84_90_96_102_108_114_120中性评级中性评级后的买入评级-4.00%-2.00%0.00%_0_6_12_18_24_30_36_42_48_54_60_66_72_78_84_90_96_102_108_114_120-12.00%-10.00%-8.00%20-6.00%-14.00%资料来源：申万研究。注：跟随报告统计从首次买入报告发布日到120个交易日。•从不同次数买入前超额收益来看，从首次买入持有至第3次买入报告为止，超额收益稳定增加•从不同次数买入后超额收益来看，前3次超额收益稳定，第4次后表现并不规律2000%25.00%1234566以上4.00%5.00%10.00%15.00%20.00%-100%0.00%1.00%2.00%3.00%_0_61218243