融资与治理：理解中国的国有企业改革

March31，20051融资与治理：理解中国的国有企业改革张春霖经济学博士世界银行高级专家email:[e-mail]2005年3月31日2内容简介1.中国国有企业的基本情况。2.理解中国企业的国家所有制。3.国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。4.当前面临的若干重要问题。2005年3月31日3内容简介1.中国国有企业的基本情况。2.理解中国企业的国家所有制。3.国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。4.当前面临的若干重要问题。2005年3月31日41995-2003，国有企业户数减少一半；051015202530199519961997199819992000200120022003年份非金融类国有企业的户数(万个)，1995-2003户数（万个）其中中小企业（万个）2005年3月31日5职工人数也减少一半；01000200030004000500060007000800019951996199719981999200020012002年份非金融类国有企业职工人数（万人），1995-20022005年3月31日6但资产总额增加近一倍，同时负债率略有下降；非金融类国有企业的总资产增长和资产负债率（%），1995-2003050000100000150000200000250000199519961997199819992000200120022003资产总额亿元60616263646566676869资产负债率（%）资产总额（亿元）资产负债率2005年3月31日71998-2003年，盈利企业盈利大幅增加，亏损企业亏损额明显下降。非金融类国有企业的盈利额和亏损额（亿元），1998-2003010002000300040005000600070008000199819992000200120022003年份亿元盈利企业盈利额（亿元）亏损企业亏损额（亿元）2005年3月31日81995-2002，国有工业企业劳动生产率提高2.5倍EmploymentandLaborProductivityofChina'sIndustrialSOEs,1995-2002050010001500200025003000350040004500500019951996199719981999200020012002Year10000persons010000200003000040000500006000070000IndustrialValueAddedperWorker(yuan)SOEEmploymentSOELaborProductivity2005年3月31日9但资本的利用效率如何？用两个指标来比较国有与非国有工业企业：1.R=（利润+利息）/资产总额；大致等于资产报酬率。考虑了国有企业高负债的因素。2.V=（工业增加值）/资产总额；衡量对GDP增长的贡献。考虑了国有企业社会负担的因素。2005年3月31日10总的情况是，国有企业的效率持续低于非国有企业而且改善不大Figure2:PerformanceoftheIndustrialSOEsandNon-SOEsinChina,1995-20020.05.010.015.020.025.030.035.0Year%RS4.13.43.02.22.94.34.0RN6.15.85.34.55.36.26.2VS17.516.615.614.915.116.416.717.9VN22.524.924.020.825.827.528.829.919951996199719981999200020012002R=（利润+利息）/总资产；V=增加值/总资产；S：国有；N：非国有2005年3月31日11分行业看R，37个行业中，国有企业好于非国有企业的仅有2个。ReturnonAssets,SOEsandNon-SOEs,2001,bySector-2.04.06.08.010.012.014.016.0TOTAL123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536Sector%RSOERNONSOE2005年3月31日12分地区看R，30个地区中，国有企业好于非国有企业的仅有5个。ReturnonAssets,SOEsandNon_SOEs,2001,byProvince-2.04.06.08.010.012.014.016.0123456789101112131415161718192021222324252627282930Province%RSOERNONSOE2005年3月31日13分行业看V，37个行业中，国有企业好于非国有企业的只有1个。Value-Added/TotalAssets,SOEsandNon-SOEs,2002,bySector-10.020.030.040.050.060.070.080.090.0TOTAL12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637Sector%VSOEVNONSOE2005年3月31日14分地区看V，30个地区中，国有企业好于非国有企业的只有3个。Value-Added/TotalAssets,SOEsandNon-SOEs,2002,byProvince-5.010.015.020.025.030.035.040.045.0123456789101112131415161718192021222324252627282930Province%VSOEVNONSOE2005年3月31日15基本印象1998-2003年期间，国有企业的户数和人数减少但注入国有企业的经济资源继续快速增加；国家仍然拥有大量中小企业。劳动生产率大幅度提高，但资本的使用效率基本没有提高。以资本使用效率而言，国有企业总体上不及非国有企业。需要注意的数据缺陷：非国有企业中可能包括由国有企业改制而来的企业。国有企业中包括一批没有退出市场的困难企业，拉低了平均数。总资产数据不包括土地，如果包括土地在内，国有企业和非国有企业的差距可能更大。2005年3月31日16内容简介1.中国国有企业的基本情况。2.理解中国企业的国家所有制。3.国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。4.当前面临的若干重要问题。2005年3月31日17国家所有制的实质一种集中和分配国民储蓄的机制;一种公司治理的机制.2005年3月31日18什么是市场经济？两个部门和三个市场居民企业产品和服务劳动力资本2005年3月31日19实物的流动居民企业劳动、企业家才能资本产品和服务居民个人向企业通过要素市场（资本市场，劳动力市场，经理市场等）向企业提供生产要素，企业用这些生产要素生产出产品和服务（财富）。财富通过产品和服务市场流回到居民部门，用于消费。2005年3月31日20货币的流动居民企业居民收入用于消费工资和其他劳动报酬利润和利息居民在要素市场上出售要素的服务，从企业获得相应的回报，如工资、利润、利息、地租。这些构成了居民收入。居民将收入用于消费，购买企业生产的产品和服务，企业由此获得收入。2005年3月31日21计划经济：政府取代市场企业居民行政分配行政分配？计划经济中政府取代了市场，但居民部门仍然由私人所有制的家庭组成。问题：政府如何给企业融资？2005年3月31日22国家所有制：行政手段集中和分配国民储蓄的一种机制企业居民行政分配行政分配国家融资2005年3月31日23051015202530354045年份GDP的%居民4.466.97.79.912.113.311.814.115.115.514.617.61920.522.72323.1企业18.920.419.917.41815.414.115.115.116.917.818.917.917.41817.217.917.2政府14.69.37.97.45.96.37.17.46.24.83.12.42.51.81.51.60.50.7197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995中国国民总储蓄结构变化，1978－952005年3月31日24以国家为中介的融资体制L1A2A1A3企业国家居民A4A5银行财政L3L4L5资产(1)(2)(3)(4)(5)2005年3月31日25私人企业的公司治理问题公司[董事会][管理层]私人股东“代理问题”2005年3月31日26国有企业和金融机构的公司治理问题企业金融机构[管理层]国家代理问题No.1代理问题No.2全国人民2005年3月31日27与私人部门类比养老基金参股的公司养老基金国有企业金融机构[管理层]国家居民企业2005年3月31日28模仿私人机构投资者的可能性萨平顿和斯蒂格里茨（SapingtonandStiglitz,1987）：如果国家是仁慈的（benevolent）、合同是完全的，所有制就无关紧要（irrelevant），因为国家所有者总可以模仿（mimic）私人所有者。2005年3月31日29与私人机构投资者比较控制权。传统国有企业的所有权结构是封闭的，国家垄断控制权和分红权；机构投资者很少直接掌握控制权，公司股权结构是开放的和多元的.预算约束。良好的公司治理结构下，机构投资者追求投资回报最大化并面临融资成本的约束；国家与全民：不是契约关系，不符合委托代理关系的严格概念；目标。全民对国家的软约束导致国有资本的的融资成本概念是模糊的；可以牺牲投资回报而追求多元目标。政治化。=》国家通常不是“仁慈的”：可以不必追求全民利益最大化；第二层次委托代理关系。国有企业的数量巨大导致国家机关的分工和职能分割；市场的缺失是国家难以监督评估管理层的经营业绩。放权就乱，收权就死。2005年3月31日30内容简介1.中国国有企业的基本情况。2.理解中国企业的国家所有制。3.国有企业改革的基本挑战和1994年以来采取的主要措施。4.当前面临的若干重要问题。2005年3月31日31改革的挑战职工安置和不良债务冲销。深层问题：如何保证公共部门债务的可持续性？如何在国有制框架内改善公司治理？如何在国家退出的过程中建立有效的公司治理？2005年3月31日32国有部门：一个超级公司国有企业国有银行国家财政私人所有制的居民部门党政经企一体化的超级公司2005年3月31日33公共部门债务国有企业国有银行国家财政私人所有制的居民部门国有经济：党政经企一体化的超级公司公共部门债务2005年3月31日34国有企业职工下岗和再就业人数，1996-200301000200030004000500060001000persons19961997199819992000200120022003YearNumberofworkerslaidoffeachyeainChina'sSOEsectorr,1996-2003NumberofworkerslaidoffthisyearRe-employed2005年3月31日35职工安置的主要措施再就业中心作为机构依托。资产安置职工：破产企业资产变现收入首先安置职工；改制企业国有产权折扣出售给职工；改制企业国有产权出售时留出职工安置费用。当期财政开支用于职工安置：“三家抬，财政兜底”。加快养老、医疗、失业保险制度的建立。企业为单位，一企一策，统一的安置标准、统筹使用资金的情况不多。2005年3月31日36不良债务处理的主要措施政策性债务重组。指导思路：减轻企业债务负担。政策性破产和兼并：1994-2002年，银行债务冲销总额2536亿元。政策性债转股：涉及NPL帐面价值总额4596亿元。资产管理公司。1999年第一次剥离1.4万亿元，资产管理公司按帐面价值购买，向各银行发行等额债券，利率2.25%。除政策性债转股外，2004年底累计处置6750.6亿元，现金回收率约20.