融资偏好视角下我国上市公司投资不足和投资过度问题研究

中图分类号：密级：公开学科分类号：论文编号：JR20100421硕士学位论文融资偏好视角下我国上市公司投资不足和投资过度问题研究作者姓名：颜琳琳学科专业：金融学指导教师：葛永波教授培养院系：金融学院二○一三年五月二十五日TheResearchonInsufficientInvestmentandExcessiveInvestmentofListedCompaniesinOurCountryBasedontheFinancingPreferenceADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCandidate：YanLinlinSupervisor：Prof.GeYongboSchoolofFinanceShandongUniversityofFinanceandEconomics中图分类号：密级：公开学科分类号：论文编号：JR20100421硕士学位论文融资偏好视角下我国上市公司投资不足和投资过度问题研究作者姓名：颜琳琳申请学位级别：经济学硕士指导教师姓名：葛永波职称：教授学科专业：金融学研究方向：金融工程学习时间：自2010年9月1日起至2013年6月30日止学位授予单位：山东财经大学学位授予日期：2013年6月山东财经大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：日期：年月日山东财经大学学位论文使用授权声明本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日i摘要企业投融资的理论与实证研究一直是现代金融理论的核心问题之一。MM理论堪称现代资本结构理论的开端。最初的MM理论提出了企业价值与其融资结构的无关论，认为不同的融资方式之间可以无差别替代，引起了理论界的广泛关注。之后，许多学者沿其思路，不断放宽前提假设，并逐渐形成以权衡理论和啄食顺序理论为代表的一系列企业融资理论。同时，国内理论界也开始涌现了许多关于企业融资理论与融资行为的实证分析。国内的学者多是站在考察融资结构的视角，来看待这一问题，由此得出企业偏好股权融资，这个观点与理论分析结果和国外的许多实证研究结论有着很大的不同。另一方面，公司融资行为与其面临的融资约束，都会影响到其投资决策。企业只有拥有或融入足够的资金，才能维持生产经营或继续扩张生产规模，即最终是为了投资而融资。因此，投融资之间必定会相互影响。而只有将融资方式与投资决策结合起来进行研究，才能对公司的财务管理决策与经营发展规律有着更好地理解和把握。对于企业投融资，国内还没有形成统一、完整的研究体系，对投融资互动关系的探究可以进一步丰富和完善公司投融资理论。本文在对国外相关理论进行整理和述评的基础上，首先对以往学者容易混淆的融资结构和融资偏好这两个概念进行了详尽的理论辨析，然后以我国上市公司为研究对象再进行统计分析，得出了我国上市公司融资偏好与融资结构特征相背离的结论。随后利用多元有序Logit回归模型，实证检验了影响我国上市公司融资行为的各项因素，以进一步确立、验证我国上市公司的融资偏好顺序。在此基础上，对内部现金流和负债比例与企业投资支出的关系进行了实证分析，从多维角度考察我国上市公司不同融资方式对其投资决策的影响，揭示我国企业投资与融资行为内在影响机理、行为过程中存在的投资不足或投资过度问题及内在成因。最后，根据实证研究结果，从多个角度提出优化企业投融资行为、完善投融资环境的政策建议。关键词：融资偏好融资结构投资不足投资过度iiAbstractThestudyontheenterpriseinvestmentandfinancingbehaviorhasalwaysbeenoneofthecoreissuesofmoderncorporatefinance.TheMMtheoryputsforwardthatcorporate’scapitalstructurehasnothingtodowithitsmarketvalue,andvarietisoffinancingwayscanbealternativedeachotherwithnodifference,whichcausedwidespreadconcernintheoreticalcirclesatthattime.Then,manyscholashaverelaxedtheassumptionoftheMM.Trade-offtheoryandPecking-ordertheoryarethemostrepresentative.Lotsofresearchaboutitappearedafterthatindomestictheorists.Basedontheperspectiveoffinancingstructure,theygainedtheconclusion—enterprisehasapreferencetoequityfinancing—whichisdifferentfrommanyforeignempiricalresults.Ontheotherhand,acompany’sfinancingbehaviorandthefinancialconstraintsareboththefactorsimpactingitsinvestmentdecisions.Investmentisthepurposeofcorporatefinancing,andfinancingdecisionsinteracttoinvestmentdecisionindeed.Therefore,thereisgreattheoreticalsignificanceofthestudyontherelationshipbetweenfinancingwaysandinvestmentdecisionstohelpusunderstandcorporatefinancialdecision-makingandthebusinessdevelopmentlaws.Inaddition,therehasnouniformframeworkaboutinvestmentandfinancingbehaviorresearch,sothestudyoftheinteractiverelationshipbetweenthemcanbefurtherenrichedthetheory.First,throughtheanalysisofenterprisefinancingpreferencetheory,accordingtothestatusof“equityfinancingpreference”,thispaperoffersadiscriminationbetweenfinancingstructureandpreferenceintheviewofsituationsinChina.ThenweusethemultivariateorderedLogitmodeltotesteachfactoroflistedcompaniesimpactingenterprisefinancingbehavior,re-establishingtheinternalfinancingpreferenceinourlistedcompanies.Onthatbasis,weprovideaempiricalanalysisontheaffectsofinternalcashflowanddebtratiototheinvestmentspending.Thelastpartgivesseveralsuggestionsabouttheenterpriseinvestmentandfinancing.Keywords:FinancingPreferenceFinancialStructureInsufficientInvestmentExcessiveInvestmentiii目录第1章绪论...................................................................................................................11.1研究背景和意义......................................................................................................11.1.1研究背景...................................................................................................................................11.1.2研究意义...................................................................................................................................21.2研究框架与主要内容..............................................................................................31.3研究方法与研究思路..............................................................................................41.3.1研究方法...................................................................................................................................41.3.2研究思路...................................................................................................................................41.4解决的关键问题与创新点......................................................................................51.4.1解决的关键问题.......................................................................................................................51.4.2创新点与不足.............................................................................................................