01章投资概述

投资学柴正猛博士、副教授[e-mail]--theworld'sgreateststockmarketinvestor--livesinahouseheboughtfor$31,500,dinesonburgersandquotesMaeWest.He'sworth$36billion...giveortakeafewmil.认识世界顶级投资家(LSE)in1952•宏观投资学宏观经济层面产业层面•微观投资学企业层面个人理财层面本课程内容体系本课程各主要内容间的逻辑联系•第一篇投资总论所揭示的一般原理是分别研究证券投资和产业投资的基础。•第二篇和第三篇分研究证券投资和产业投资，是投资的两种基本类型。两者既有联系，又有区别，需要分别加以研究。在历史上是先有产业投资，再有证券投资。但是，在证券市场出现以后，人们是否进行产业投资，不仅需要考虑能否通过发行证券筹集到必要的资金，还需要考虑证券市场价格波动对投资成本和投资预期收益的影响。因此，我们先研究证券投资，在此基础上再研究产业投资。本课程各主要内容间的逻辑联系•第二篇和第三篇总体上看都是从微观角度研究投资的决策问题，第四部分则是从宏观角度研究投资的决策问题。•微观分析是宏观分析的基础，但微观分析不能替代宏观分析。这不仅因为宏观决策者需要了解和掌握投资经济运行的总体状况，还因为每个投资者也必须了解和掌握投资经济的整体状况。如证券投资者作股价预测、产业投资者作市场预测等都离不开对宏观经济状况的分析。没有宏观经济头脑的投资者决不可能站得高，看得远。•教材：Bodie,Investments,机械工业出版社Sharpe,Investments，人大出版社张中华,投资学,高教出版社吴晓求,证券投资学（第二版）,人大出版社•参考书：曹凤岐，证券投资学（第二版），北大出版社JohnHull,Option,FuturesandOtherDerivatives,2003,PrenticeHall,5thed相关网站•1)世界主要交易所•2)中国证监会•3)上海证券交易所•4)深圳证券交易所•5)中国证券网•6)全景网络•7)中国证券报•8)中国债券信息网Yourscore•Attendance20%•Groupdiscussionandpresentation20%•Finalexam60%第1章投资概述本章主要内容•投资的含义与特征•投资的基本类型•投资学的产生与发展•投资学研究的对象和方法投资的含义与特征•投资的含义•投资的主要特征投资的含义与特征•西方经济学家对投资含义的解释–威廉·夏普•为了(可能不确定的)将来的消费(价值)而牺牲现在一定的消费(价值)。–萨缪尔森•投资总是实际的资本形成——增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产……只有当物质资本形成生产时，才有投资。–夏皮洛•任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。投资的含义与特征–G·M·Dowrie,D·R·Fuller•广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。投资的含义与特征•本书对投资的定义–投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。•投资定义要点–投资是一定主体的经济行为–投资的目的是为了获得收益–投资的结果形成可获利的资本或资产投资的含义与特征•资本的内涵–马克思对资本的阐述•资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者的生产关系。–西方经济学家对资本的阐述•杜尔阁–资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货币和财货。•亚当·斯密–可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。投资的含义与特征•门格尔–资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货（生产性财货）。•瓦尔拉–凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本。•熊彼特–资本是交换经济中的一种要素,是在任何时候转交给企业家的一宗支付手段的数额。•萨缪尔逊–资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。投资的含义与特征–本课程对资本的界定•本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品。•只有在容易引起误解时，才对资本和资产予以严格区分。投资的含义与特征•投资的主要特征:五个基本要点–投资主体–投资收益–投资风险–投资来源–投资所形成资本的形态投资的含义与特征–投资总是一定主体的经济行为•投资主体就是投资者•投资主体必须具备四个条件–具有一定货币资金–对货币资金具有支配权–拥有投资的收益权–能承担投资的风险•投资主体的类型–居民–企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业、合资企业或外资企业–其他盈利性机构：投资基金、证券公司等–政府：中央政府或地方政府–其他非盈利组织：学校、福利基金会等投资的含义与特征–投资的目的(动机)是为了获取投资效益•投资目的的类别–投资的宏观效益与微观效益–投资的直接效益与最终效益–投资的财务效益和社会效益•投资目的具有复杂性和多样性–不同社会制度条件下的投资目的不同–不同投资主体的投资目的可能不同投资的含义与特征–投资可能获取的效益具有不确定性•投资风险使投资收益具有不确定性•投资风险是对投资的内在约束•只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效调节•例1:投资效益与投资风险之间的关系•美国各种证券的投资收益–国库券的报酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之间变化,平均收益率为3.74%投资的含义与特征–长期政府债券的报酬率在每年40.36%(1982)到-6.09(1958)之间变化，平均收益率为5.36%–公司债券的报酬率在每年43.76%(1982年)到-8.09%(1969年)之间变化，平均报酬率为5.90％–普通股票的报酬率在53.99%(1933年)到-43.34％(1931年)之间变化，平均报酬率为12.34％投资的含义与特征–投资必须放弃或延迟一定量的消费•要投资，就要放弃或者说要牺牲一定量的消费,对个人来说如此，对整个社会来说也是如此投资的含义与特征–投资所形成的资产有多种形态•投资所形成资产可分为真实资产和金融资产–真实资产(realassets)：指能创造收入的资产，如土地、设备、房产、黄金、古董等。–金融资产(financialassets)：金融资产是获取真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、股票、债券等。投资的基本类型•产业投资与证券投资•直接投资与间接投资投资的基本类型•产业投资与证券投资–产业投资•概念–产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。产业投资属于真实投资，从价值源泉来看，产业投资也是最具典型意义的真实投资•产业投资与社会再生产•产业投资与企业生产过程–投资过程是为生产过程提供生产能力过程–直接生产过程则是运用投资所提供的生产能力投资的基本类型–销售是出售生产过程的成果的过程–投资在直接生产过程之前，而产品销售在直接生产过程之后投资的基本类型–证券投资•概念–证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金融投资•证券投资产生的原因–生产规模逐渐扩大，贸易的范围拓宽，客观上提出了集中资金的要求–投资风险逐渐增多，单个投资者无力承担投资的全部风险，客观上又要将整个项目的投资风险分散到多个不同投资主体身上，而且将每个投资者所承担的风险限制在一定范围内投资的基本类型–为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为主要内容的长期资本市场应运而生–在资本市场出现以后，拥有货币资本的资本家可以通过购买股票和债券来获取股份收益或债券利息。这样整个社会除了产业投资以外还存在着证券投资•证券投资发展的现状–据统计，2000年底，全球金融投资总规模已达160万亿美元，是当年世界各国国民生产总值的5倍多，其中：–股票市值和债券余额约为65万亿美元–金融衍生工具柜台交易额约为95亿美元投资的基本类型•直接投资与间接投资–直接投资•直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。–间接投资•间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。–直接投资与间接投资的区别•直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经营控制权。投资学的产生与发展•投资学的理论渊源•现代投资理论的产生•现代投资理论的发展•投资理论发展概况图解•我国投资理论的产生与发展投资学的产生与发展•西方经济学发展简史–经济学家谱图（见下页）经济学的家谱马克思1867列宁1917魁奈175817世纪和18世纪亚当．斯密1776中国T.R.马尔萨斯1798大卫．李嘉图1817J.S.穆勒1848前苏联和东欧转轨经济J.M.凯恩斯1936现代主流经济学重农学派重商主义古典学派新古典经济学社会主义瓦尔拉斯、马歇尔、费雪投资学的产生与发展•投资学的理论渊源–投资是流量，它的对应物存量就是资本，因此，投资学的起源可以追溯到古典经济学关于资本问题的研究。–在经济学说发展史上，重农学派将理论考察的视角由流通领域转移到生产领域，涉及到了资本在再生产中的作用，但是他们并未使用“资本”一词。–最先对资本积累做出系统研究的可能是亚当·斯密。以亚当·斯密为代表的古典经济学对资本积累的研究成果包括：投资学的产生与发展•明确区分了固定资本和流动资本两个范畴•明确指出了增加资本积累对经济发展的作用•研究了增加资本的途径•研究了资本使用方向对经济的影响•提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论•研究了市场机制对投资的调节作用•提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张投资学的产生与发展–值得指出的是，古典经济学所说的资本积累实际包含储蓄和投资两个方面，“这便意味着，每一个储蓄决定和相应的投资决定相重合，以致储蓄实际上可以没有任何障碍地、理所当然地转变为（实物）资本”。正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资理论。投资学的产生与发展•现代投资理论的产生–在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。–以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为代表的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要影响。–凯恩斯开宏观经济学的先河，并将投资置于其理论分析的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理论的发展，并使之成为经济学的焦点问题。投资学的产生与发展投资理论——源流图（见下页）投资学的产生与发展以庞巴维克、费雪等人为代表的新古典主义资本理论以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论以克拉克为代表的朴素加速器理论投资行为的微观分析基础投资行为的宏观经济效应凯恩斯主义投资理论投资学的产生与发展–凯恩斯理论创立后的二十多年，投资研究获得迅速发展•在宏观领域–后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和AS—AD模型，形成了以乘数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德—多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。–Ch