05第五章 投资基金

第五章投资基金5.1投资基金的定义、性质和种类5.2开放式投资基金的运作5.3指数基金的运作5.4指数基金在我国的发展5.1.1投资基金的定义投资基金的定义–集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费投资公司（单位信托与投资管理公司）–单位信托：基金，投资于固定收益证券，管理成本低，溢价售出获利，投资者可卖回–投资管理公司：关键是“管理”，有开放式，有封闭式开放式与封闭式投资基金开放型基金：–基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，投资资产流动性强，没有期限，风险小封闭型基金：–规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制5.1.2投资基金的性质基金规模巨大：–弥补散户不足，参与一些需要大额资金的交易，分散风险专业人员管理：全时投资运作：–多个市场与多种市场良好的心理素质：5.1.3投资基金的种类货币市场基金：–资产净值固定为每股1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金股权基金：–主要投资于股票，种类很多固定收益基金–享受免税好处，组合期限，收益和风险指数基金–试图与一个主板市场的指数业绩相匹配，投资基金的类型5.1.4投资基金的发展投资基金起源于英国：–1868年首次出现的基金：海外殖民地政府信托投资英国投资基金的治理结构：三方制约–契约式单位信托基金治理结构的示意图投资基金在美国的发展–1924，麻省投资信托基金–发展情况表美国投资基金的治理结构：三方制约–公司式：股东，董事会，发起人，行政管理人，保管人，过户代理人；开放式基金5.2.1开放式基金的投资与交易首次公开发行：募资说明书–发行期适当以保规模与投资者利益基金股份的销售–代理销售：券商、银行、保险公司，–直接销售：电话、邮寄、网络基金股份的交易–频率，支付方式，确认，对再投资的安排，对申购的限制基金规模过大的缺陷–投向自己不熟悉的领域–难以操作对赎回投资的限制–增加提出购买或赎回到实际支付之间的间距–暂停赎回，或超过额在赎回者间分摊暂时停止交易–不可预期的事件发生5.2.2开放式基金的定价与费率基金股份的定价–时间，资产净值的估计，价格的计算–卖出价：资产净值+前收费–买入价：资产净值-后收费基金运作的费用–基金持有人费：前收费5.5%，还有后收费–基金运作费用，管理费，净资产的0.4-1%，托管费，净资产的0.1-0.2%。12b-1费用，净资产的0.75%，每年提取。美国大多数机构投资者很少购买征收12b-1费用的基金。其它费用，一般不超过0.25%。–业绩表现费，综合考虑选择基金5.2.3开放式基金的管理基金投资的管理：–投资程序：宏观到微观与微观到宏观的结合–投资限制：契约章程的限制与法规的限制–流动性管理：–融资：封闭式基金可以发行优先股和债券，也可以向银行和市场借款，开放式基金开放式基金只可以向银行贷款，借款额不得超过基金规模的50%。5.2.4开放式基金的收益分配基金的收益分配：–收益：利息收入、现金红利和资本利得–可供分配的收入：收益减费用，除资本利得外其余部分的90%以上应分配给投资者–分配的形式：现金、增加净值和增加股份–时间：每年一次或半年一次–程序：基金公司-保管机构-收款人–收益的保底：不保底5.2.5开放式基金的课税基金的课税：管理人和受托人获得的报酬按公司经营所得纳税，基金参与证券交易需缴纳印花税。基金不必就净收入和分配给投资人的资本利得交纳联邦收入所得税。股东获得的收益缴个人所得税。基金的行情阅读：行情表5.3.1指数基金的产生和发展基金业绩的评估:–指数评判公司业绩,指数基金评判基金业绩指数基金的定义–按照某种证券价格指数的样本名单购买全部样本的证券，每一种证券购买的数量与该证券在指数中所占的比重一致,消极的投资方式指数基金的产生:1976标准普尔500指数基金指数基金的现状:1998年3月底，美国所有指数基金的资产达到1,950亿美元，相对于上年增长了80%。同期，先锋公司的指数基金资产从680亿美元增至1,180亿美元，大约是市场总值的60%。5.3.2指数基金的优势与业绩指数基金的优势:–费用低廉(两基金费用及周转率比较表),延迟纳税,消除非系统风险,样本效应指数基金的业绩–标准普尔500指数基金超过大企业混合型基金的比例–威尔希尔5000指数基金超过积极型基金收益的比例–美国部分大企业混合型指数基金费用率及收益一览表指数基金的不足:–投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳标准普尔500指数基金超过大企业混合型基金的比例back威尔希尔5000指数基金超过积极型基金收益的比例back5.3.3指数基金的运作指数基金的指数选择:–指数的市场代表性,指数所包含证券的数量的适中性,指数本身的相对稳定性,构成指数证券的相对流动性指数基金的投资方法–按比例投资,红利收入再投资,指数构成的变化,现金流的管理,指数基金的有效性指标有关对冲基金的一些讨论对冲基金的含义:–对冲基金变成从事高杠杆、高收益、高风险的投资业务的投资机构对冲基金的投资限制:–投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露对冲基金的投资特点:–信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作对冲基金的种类与评论对冲基金的种类:–可转换套利基金：可转换债券–新兴市场基金：小龙、小虎–重大事件基金：并购、重组–市场时机基金：研究基础上的投机与套利对对冲基金的评论–较高的收益–从事以套利为主的投资活动–活动于跨国市场上对冲基金的案例（一）量子基金：成立于1969年，资本额只有400万，到1997年，已达20亿美元。1992年投机英镑，并迫使英国退出欧洲货币机制。以5%的保证金借入英镑，购买马克。投入10亿美元，获利15亿英镑。在东南亚金融危机中，在泰、印尼、菲、马大获成功，但在冲击香港汇率中，在汇市损10亿美元，在随后的港股下跌导致美股下跌中又损10亿美元。对冲基金的案例（二）长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。对冲基金的案例（二）大量持有德国和美国国债的空仓，它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。5.4.1我国基金的发展1991-1997的起步与发展–多为封闭式契约型资金–部分基金运需投资于房地产,企业等非证券的比重与其它情况表1998年以来的发展–我国新基金的发展概况–新基金与老基金的差别:规模大,期限统一为15年,基金管理托管规范–新基金情况5.4.2指数基金在我国的发展我国指数基金的出现–我国指数基金情况表优化指数基金的含义–通过指数化投资和积极投资的有机结合，力求收益率超越证券市场指数增长率，谋求资产长期增值优化指数基金的投资方法–指数化投资部分–积极投资部分–三基金投资组合比例表管理基金的报酬:基金管理费,业绩报酬基金的收益和分配指数基金的业绩:–并不优于指数–普丰,兴和与同期指数比较对我国现有指数基金的评论–不是真正意义上的指数基金–受到约束:市场波动与经济走势不相关,跟踪的指数不规范,缺乏作空机制