08内部长期投资

第八章内部长期投资第一节固定资产投资概述（了解）第二节投资决策指标第三节投资决策指标的应用第四节风险性投资决策分析（了解）第一节固定资产投资概述固定资产是指使用年限在1年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。固定资产投资的特点投资回收期较长变现能力较差资金占用数量相对稳定投资的实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少第二节投资决策指标贴现现金流量指标与非贴现现金流量指标两类一、现金流量的构成二、非贴现现金流量指标投资回收期（PP）平均报酬率（ARR）三、贴现现金流量指标净现值（NPV）内部报酬率（IRR）获利指数（PI）四、投资决策指标的比较一、现金流量的构成现金流量是指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的现金流入量和现金流出量的总称，是进行投资决策分析的基础。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值(不是其帐面价值)。构成：初始现金流量营业现金流量终结现金流量1、初始现金流量初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。（1）建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。（2）流动资产投资，原材料、在产品、产成品、现金等。上述两项合称为项目的原始投资额。（3）其他投资费用，指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。（4）原有固定资产变价收入和清理费用（净残值）。如清理费用很高，净残值可能为负值。这一点在西方发达国家表现得尤为突出2、营业现金流量营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。（1）产品或服务销售所得到的现金流入。（2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。（3）税金支出。营业现金流量也可以分为付现成本和非付现成本。其中付现成本指不包括固定资产折旧和无形资产、开办费的摊销额等非付现成本在内的各项成本费用支出。营业收入－营业成本－税金＝税后净利营业成本＝付现成本＋非付现成本（折旧）现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)税金结论：净现金流量NCF（NetCashFlow）＝现金流入－现金支出＝年销售收入－付现成本－税金支出＝税后净利十折旧3、终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括（1）固定资产的变价收入；（2）投资时垫支的流动资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入例题P293甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案练习：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。根据以上资料，编制“投资项目现金流量表”投资决策中采用现金流量的原因财务会计按权责发生制计算收益。而在长期投资决策中而应以净现金流量作为项目的净收益。1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）将固定资产折旧逐期计入成本，却又不需要付出现金；（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的分布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。二、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。投资回收期（PP）平均报酬率（ARR）（一）投资回收期（PP）Paybackperiod：回收初始投资所需要的时间当净现金流量每年相同时：静态回收期=投资额/每年净现金流量NCF。静态回收期指标越短，则该项投资的风险越小。缺点：没有考虑货币时间价值和回收期后现金流量。具体见[例8-2.3]例题1P296例题2某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。甲、乙两方案现金流量如下表。单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。18146（二）平均报酬率（ARR）投资利润率，又称会计收益率。Averagerateofreturn：年投资报酬率平均报酬率=平均现金流量/初始投资额标准：（1）以一定标准评价方案的可行性，一般先确定企业要求达到的平均报酬率。（2）互斥方案：在满足（1）的方案之间比较，以ARR高者为优。评价：简明、易懂、易算，但是没有考虑货币时间价值。具体见[例8-4]三、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。净现值NPV内含报酬率法IRR获利指数PICkNCFkNCFkNCFNPVnn])1(...)1()1([2211CkNCFNPVnttt1)1(净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或㈠净现值(netpresentvalue缩写为NPV)净现值=未来报酬的总现值-初始投资1．净现值的计算步骤净现值法是把项目计算期内各年的净现金流量，按基准收益率或设定的折现率折算到零年（建设期初）的现值之和。计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值2．净现值法的决策规则独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，需相对数指标。具体见[例8-5]假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612622.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.5683.净现值法的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益比较客观，在考虑投资风险时可以分段采用不同贴现率，比较灵活缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率（只反映了投资的效果，而没有反映投资的效率）基准贴现率不易明确取得，贴现率的高低会影响方案选优结论。具有广泛的适用性，在理论上比其他方法更完善。0)1(...)1()1(2211CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1CrNCFnttt第t年净现金流量初始投资额内部报酬率㈡内部报酬率IRR(internalrateofreturn)又称内含报酬率，是使项目净现值等于零的贴现率。现金流入量现值=现金流出量现值1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率如果为正数，说明本身报酬率超过估计的折现率，应提高折现率，进一步测试如果为负数，说明本身报酬率低于估计的折现率，应降低折现率，进一步测试1.甲方案每年现金流量相等：274.3352.333.3352.3%16%15%15i%24.15i⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33例题：甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率)008.0(568.00568.0%11%10%10i%99.10i因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。%24.15i甲方案2．内部报酬率法的决策规则与评价决策规则：独立决策：IRR≥企业的资金成本或必要报酬率互斥决策：选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目评价：优点：考虑了货币时间价值，反映了各个投资方案本身可能达到的收益率。缺点：计算相对复杂。具体见[例8-6]（三）获利指数