5投资债券

第五章债券投资学时：3§5-1债券的概述§5-2债券的估价理论§5-3可转换证券§5-1债券的概述一、债券的概念、特点及性质二、债券的种类三、债券的功能一、债券的概念、特点及性质㈠概念：债券是发行者发行的、承诺在一定时间内按照一定利率定期支付利息、到期归还本金的一种有价证券。㈡特点：债券具有偿还性、收益性、流动性、安全性的特点。㈢性质：债券是一种体现债权债务关系的信用凭证。也是一种证券投资手段。㈣债券的基本要素：债券具有5个基本要素：债券面值(包括币种)、债权人与债务人、债券的价格、债券的偿还期限、债券的利率。注意债券与股票、储蓄存款的区别。在股票市场低迷时(熊市)，投资债券是很好的选择。风险小，收益固定。新中国建国后的1950年、1954-1958年我国发行过两次国债，之后停止了22年，11届3中全会以后，我国恢复了国债发行制度，并以成为国家筹集建设资金的一条重要渠道。1982年我国首次在国际上发行证券债券，1985年后在国内也开始了证券债券的发行。自1984年开始，我国开始了企业债券的发行，我国的企业债券包括重点企业债券、地方企业债券、企业短期融资券；《公司法》实施后，我国才有了真正意义上的公司债券。二、债券的种类㈠按发行主体分为政府债券、金融债券、公司债券。政府债券指各级政府或由政府提供信用担保的单位发行的债券。利率高于存款利率，低于金融债券、公司债券的利率。安全、可靠、投资风险小。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。利率高于国库券，低于公司债券。公司债券是由企业发行的、向投资人出具的、并承诺在一定时间内按照一定利率定期支付利息、到期归还本金的债务凭证。利率高于国库券和金融债券。㈡按发行区域分为国内债券、国际债券；㈢按期限分为短、中、长、永久债券；①短期一年以内。②中期1年以上、10年以下(含10年)，我国1年以上、5年以下(含5年)，③长期10年以上，我国5年以上。④永久债券偿还期无限，定期支付利息。㈣按债券的券面形态分为货币债券、实物债券、凭证式债券、记帐式债券。①货币债券以货币计值，并以货币形式还本付息的债券；②实物债券是一种具有标准格式实物券面，以实物的数量多少计值的债券。不记名、不挂失。③凭证式债券开发票有认购金额，可记名、可挂失，不能上市流通。④记帐式债券无纸化债券，电脑帐户记录。可记名、可挂失，证券公司上市交易。㈤按计息的方式分为：一次还本付息债券、分期付息债券、贴现债券、累进利率债券等；贴现债券发行时扣除利息折价发行，到期还本。累进利率债券随着期限的增加，其利率按既定累进利率的档次累进的债券。㈥按是否记名分为记名债券、不记名债券；㈦按发行方式分为公募债券和私募债券；㈧按有无担保分为信用债券和担保债券。三、债券的功能㈠债券具有融资的功能㈡债券是一种很好的投资工具㈢债券是中央银行宏观调控的重要手段㈣债券流通是优化资源配置的有效杠杆§5-2债券的估价理论一、债券理论价格确定的依据二、债券价格评估的一般模型三、债券价格评估的具体模型四、债券价格波动的特点及因素一、债券理论价格确定的依据决定债券理论价格确定的主要依据是债券票面利润率、债券期限、贴现率(市场利率或实际利率)三个要素二、债券价格评估的一般模型ntniCPt1)1(P→债券价格Ct→t时间的预期现金流I→贴现率(市场利率)n→期数(通常一年一期)三、债券价格评估的具体模型㈠单利计息一次还本付息债券定价公式)1()1(inrnSPP→债券价格S→债券面值r→债券票面利率I→贴现率(市场利率)n→期数(通常一年一期)〖例1〗某债券面值100元，票面利率10％，三年期，贴现率8％，发行价是多少？元％％P8.104)381()3101(100按计算器100×1.3÷1.24＝104.8㈡复利计息一次还本付息债券定价公式)1()1(irnnSP〖同例1〗元P％％66.105100)81()101(33按计算器100×1.1yx3=÷1.08yx3＝105.66㈢按年付息、一次还本债券定价公式⒈按单利计息：按年付息、一次还本债券定价公式inSitSrPnt111P→债券价格S→债券面值r→债券票面利率I→贴现率(市场利率)n→期数(通常一年一期)2.按复利计息：按年付息、一次还本债券定价公式债券发行价格=债券面值×复利现值系数+每期利息×年金现值系数P=S×1/in1+Sr×iin)1(13.按复利计息：半年付息一次、一次还本债券定价公式P=S×1/2/12in+Sr/2×2/1)2/1(2iin〖例2〗现有3年期债券二种，半年和一年付息一次方式发行，面值100元，票面利率8％，贴现率(市场利率、实际利率)9％，计算发行价？按年付息的发行价P=100×1/％913+(100×8％)×％％91)91(3=97.47元按计算器1÷1.09yx3×100=77.22。查复利现值系数表也行。按计算器1-1÷1.09yx3=÷0.09×8=20.25可查年金现值系数表发行价=77.22+20.25=97.47元半年付息一次P=100×1/％5.416+(100×4％)×％％5.41)5.41(6=97.42元按计算器1÷1.045yx6×100=76.79。查复利现值系数表。按计算器1-1÷1.045yx6=÷0.045×4=20.63可查年金现值系数表发行价=76.79+20.63=97.42元四、债券价格波动的特点及因素㈠债券内在价值变动的特点及决定因素⒈债券价格与市场贴现率呈反向变动贴现率↑，债券价格↓；贴现率↓，债券价格↑。※当市场价低于评估价应买入，反之卖出。☆预计贴现率要↓买入等侯价格上涨；反之，卖出，待价格下趺后补入。⒉因贴现率下降↓而引起的债券价格↑上涨金额更多于贴现率以同等幅度提高时可能引起的价格下跌的金额。P证券投资学51面。⒊债券价格与债券面值差额的大小与市场贴现率直接相关。⒋由市场贴现率与债券票面利率不等而引起的债券价格与面值的不相等，随到期期限拉长其形成的差额就大。⒌由市场贴现率与债券票面利率不等而引起的债券价格与面值的差额随年限的增加而增大，但增大的幅度逐渐变小；呈收敛状，即这一差额以递减的比例增加。⒍在其他因素不变的情况下，债券票面利率越低，债券价格时市场贴现率的变化越敏感。㈡债券市场价格的变动及影响因素△内部因素⒈债券流通性高低。流通性高，价略高；流通性差，价略低。⒉债券信用度高低。⒊税收待遇。债券收益有的征税，有的免税。⒋提前赎回规定。⒌票面利率、期限也是影响债券价格的重要因素。△外部因素⒈市场利率⒉债券供求关系⒊社会经济发展状况⒋财政收支状况⒌经济政策⒍在一个开放型的国家，汇率变化以及国内外市场利率变化及两者相互影响也对债券价格产生重要影响。§5-3可转换证券一、可转换证券的含义二、发行可转换证券的原因与意义三、可转换证券的特点四、可转换证券的要素一、可转换证券的含义可转换证券，是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换证券通常是转换成普通股票，因此，实际上是一种长期的普通股票的看涨期权。可转换证券主要分为两类：一类是可转换债券，即可将信用债券转换为本公司的普通股票；另一类是可转换优先股票，即可将优先股票转换为本公司的普通股票。二、发行可转换证券的原因与意义1．公司发行可转换证券的主要原因当公司准备发行证券筹集资金时，可能由于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一般信用债券缺乏信心，此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资金，可发行可转换证券。由于可转换证券给予了投资者一定的转换权利，从而可增强对投资者的吸引力，故其利率或优先股股息率一般略低于同类信用债券，因而可节省发行成本。另外，很多国家的法令禁止商业银行和其它证券机构投资普通股票，而可转换证券属于债券或优先股，特别是可转换债券，不在禁止范围内。发行公司为吸引这些大机构投资者，也为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益的需要，发行可转换证券。2．发行可转换证券的意义对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，既能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用，同时还可避免即时摊薄效应对股价的影响。对投资者来说可转换证券的吸引力在于，当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时，又可享受普通股股东的丰厚股息和资本利得。所以当投资者对公司普通股票的升值抱有希望时，愿意以接受略低的利率或优先股股息率为代价而购买可转换证券。三、可转换证券的特点（一）可以转换成普通股票可转换证券的最主要特征是可以在一定条件下转换为普通股票，其转换条件一般在证券发行时就作了规定。该转换条件既可以用转换比例表示，也可以用转换价格表示。（二）有事先规定的转换期限可转换证券在发行前的公告中必须规定一个转换期限。该证券持有者只有在这一期限内才可行使转换权，过期不得转换。（三）持有者的身份随着证券的转换而相应转换在发行后至转换前的一段时间内，可转换证券以债券或优先股的形式存在，其持有者是公司的债权人或是优先股股东，可按期获得固定债息或优先股股息。一旦持有者行使转换权后，原来的债券、优先股便不复存在，持有者的身份也转换为普通股股东，可分享普通股增值所带来的潜在收益。（四）市场价格变动比一般债券频繁，并随本公司普通股票价格的升降而增减当普通股票价格上升时，可转换证券的价格随之上涨，反之，当普通股票价格下跌时，可转换证券的价格也下跌，但此时它仍可作为债券或优先股出售，其价格一般不会低于相同类型、相同期限的债券或优先股的价格。由于可转换证券价格多变，因此，它也是一种风险较大、投机性较强的投资工具。可转换债券是一种混合型的证券商品，兼具债券和股票期权的双重性质，是一种可以在保本的前提下追求风险收益的投资工具。可转换债券实际上包含了三种合约和四种选择。三种合约：1.债务合约：即公司债券贷款与偿还的合约，其核心是利率的设定。2.期权合约：即在一定时间内转换权的选择，其核心是转换价格的确定。3.回购合约：对于转换有明显促进作用。四种选择：1.持有可转换债券直至到期日偿还本息；2.将购买的可转换债券在市场上出售；3.将可转换债券转换成股票；4.将转换的股票在市场上出售。单纯的债券或股票对于投资人来说仅有两种选择。四、可转换证券的要素（一）转换比例所谓转换比例，指一定面额可转换证券可转换成普通股的股数用公式表示为：以可转换债券为例，如果债券面额为1000元，规定其转换价格为25元，则转换比例为40，即：1000元债券可按25元1股的价格转换为40股普通股票。（二）转换价格所谓转换价格，是指可转换证券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为：（三）转换期限转换期限是指可转换证券转换为普通股份的起始日至结束日的期间。可转换证券的转换期限可以与债券的期限相同。但大多数情况下，发行人都规定某一具体期限，在有效期内，允许可转换债券持有者按转换比例或转换价格转换成发行人的股票。在很多情况下，公司还规定在有效期内转换比例逐渐递减或是附赎回条款。转换比例递减是规定每隔一定年限可转换的普通股股数就减少若干。赎回条款是指公司具有在一定时间按一定价格赎回这种证券的权利，公司规定的赎回价格一般略高于证券面值，当证券市场价格高于赎回价格时，公司往往行使赎回的权利，这时，投资者若不愿按赎回价格卖给公司，就只能将其转换成普通股，所以，赎回条款具有迫使投资者实行转换或将债券卖出的作用。复习题：1.债券的不同分类及其特点。2.我国债券的分类及特点。3.可转换债券的含义及特点。4.现有10000元购买债券，购何种债券及债券代码，何时买入