北京汇丰私募股权投资

©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.私募股权『二』©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.2投资评估流程项目筛选投资团队初步筛选出潜在投资对象；初步简报为可能投资对象准备初步的简报；团队会议团队负责人和经理开会讨论是否采取下一步措施；内部调查投资团队进行初步内部尽职调查；投资报告项目负责人向投资委员会提交完整报告，委员会就此进行讨论；投资承诺向潜在投资对象发出正式的有条件投资承诺函；尽职调查委托中介机构进行完整尽职调查，包括会计、法律、业务、管理以及退出渠道；正式报告投资团队向投资委员会提交完整报告；正式批准如果投资条件完全符合，投资委员会正式批准投资。交易完成完成各项交割，交易完成！原则性批准投资©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.3项目来源©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.4基金策略•投资标准的选择–创业早期；–可预测的稳定现金流；–市场忽视的产业/公司；–大型的复杂交易；–可以拆分的多元化公司；–公司控制（控股权/少数股权）；–中国有哪些投资机会？•选择的依据–对风险的容忍程度；–基金管理人具备的技能和历史业绩；–对市场机会的评估。©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.5外资创投细分行业2004-2008263848248474737222120互联网电信/通信半导体软件文化媒体教育培训生物医药房地产金融光电资料来源：深圳证券交易所©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.62004-2008外资创投投资项目业态行业被投资公司连锁经营（34家）连锁餐饮真功夫、丽华快餐、北绿美味珍、重庆小天鹅、一茶一座、菜根香、乡村基、贝拉意舟、俏江南连锁酒店24K国际连锁酒店、速8中国、深圳维也纳酒店、汉庭酒店、桔子酒店连锁零售红星美凯龙、人和商业控股、江西开心大药房、深圳龙浩天地商贸、海富克斯实业连锁教育华育国际、学大教育、安博教育、新世界教育、万学教育、东方剑桥、环球天下教育、达内IT技术连锁服务重庆家富富侨按摩、爱康国宾、深圳至尊租车、神州租车、21世纪不动产、上海华燕置业资料来源：深圳证券交易所©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.72004-2008外资创投投资项目业态行业被投资公司网络行业（28家）网络零售京东商城、PPG、九钻珠宝网、钻石小鸟、麦考林、悠都网、驴妈妈网上商务纺织资源网、环球市场集团、51汽车、北京亿玛在线网络服务橄榄订餐网、订餐小秘书、大众点评网、百才招聘、科锐国际、点击科技、同学网网络娱乐千橡互动、土豆网、上海浩方在线、我要玩、蓝港在线、九天音乐、爱狗网、世界体育网无线网络掌中无限、深圳易搜网络教育北京一百易科技资料来源：深圳证券交易所©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.8中型私人公司的选择标准成长前景经理团队的资质盈利能力竞争对手进入市场的难度CEO/总裁的资质第一重要第二重要第三重要资料来源：德勤©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.9某成长基金投资标准©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.10•经理层素质•退出渠道/收益•声誉风险•投资计划事项•多付风险•诉讼/索赔•合同安排•物业•保险•知识产权•或有债务•贷款及银行事项•市场•竞争地位•客户关系•定价/利润压力•供应链•环保问题•监管问题•历史业绩•当前交易价格•财务预测•营运资金•融资结构•资本性开支•敏感度分析投资风险调查事项©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.11尽职调查业务尽职调查财务尽职调查II.过去创造价值的机制I.过去创造的财务价值III.未来创造价值的机制IV.未来能够创造的价值过去未来机制（原因）价值（结果）资料来源：《成功并购：商业尽职调查实务手册》，德硕管理咨询©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.12项目筛选报告：示例•名称:中国投资编号:120•日期:20OCT2007负责:OY项目筛选报告1.执行概要2.业务描述及商业模型3.市场分析4.竞争分析5.增长规划6.经理层7.关键财务数据8.退出渠道选择9.SWOT分析10.投资建议通常短于3页纸©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.13项目投资报告：示例•名称:中国投资编号:120•日期:20OCT2007负责:OY初步/最终项目投资建议1.执行概要建议交易结构业务描述及商业模型经理层能力分析预测财务数据关键卖点风险与潜在挑战收益预测分析2.业务分析3.经理层通常超过50页纸4.战略及未来展望5.财务信息6.推荐交易模式7.退出渠道选择及收益8.尽职调查事项9.附件©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.14效率分析ROIC税后净利润投入资本销售利润率营业利润销售收入销售收入销售成本比例销售成本销售收入销售费用比例销售费用销售收入资本周转率销售收入投入资本销售收入营运资本营运资本周转率销售收入有形资产有形资产周转率销售收入其它资产其它资产周转率应收帐款周转率销售收入应收帐款存货周转率销售成本平均存货应付帐款周转率销售成本应付帐款©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.15IT示例：成本构成分析业务流程企业管理成本研发采购制造物流营销管理费用团队销售收入研发费用原材料制造成本物流费广告费系统折旧管理费用高管报酬营业利润资料来源：《成功并购：商业尽职调查实务手册》，德硕管理咨询©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.1640%30201000100%行业销售收入占比微处理器其它配件个人电脑软件外设服务示例：PC行业价值链分析销售利润率©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.17细节很重要•现金流–企业赚钱必须要有现金流；–警惕经营现金流长期为负而利润长期为正的企业；•企业的现金进出–银行对账单和收付凭证都很重要；–对企业客户的实地访问和调查也很重要，可以验证收入真实性；•企业的开支调查–对于制造业来说，水电费和运费是反映生产和销售状况的硬指标（典型例子：银广夏）；–企业的工资开支一定程度上是人才竞争优势的体现；•其它细节–对比竞争对手的供应商和渠道商账期；–企业在当地主要银行的贷款情况；–企业在当地国税和地税的纳税历史（没有企业是完美的）。©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.18法律尽职调查报告－中国1.土地和房屋•拥有的物业和相关产权。2.税务•税收待遇/税收减免等3.贷款担保•为其它公司提供担保或其它或然债务。4.诉讼•正在进行或可能进行的诉讼情况，包括相关金额等。5.商业合同•公司签订的重要商业合同情况。6.知识产权•公司拥有的知识产权7.社保情况•社会保险或职工养老金事宜。8.关联公司•与关联公司的交易，法律关系及其它事宜。©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.19看好的未必好•瀛海威败局–优势：行业先驱–劣势：政策掣肘、依赖中国电信、管理团队不力•8848–优势：行业先驱+母公司支持+优秀带头人–劣势：盈利模式不明确、多头决策•Chinabyte–新闻集团+人民日报的合资公司居然失败了！•China.Com–优势：新华社背景+互联网第一个中国上市公司–可惜了这么好的域名！©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.20中华网：我们可能永远不会盈利•初始商业计划–1994年，新华社在香港设立CIC，准备建立与互联网隔离的中国网（ChinaWideWeb）；–1995年，叶克勇为CIC在香港筹资2500万美元；–1995年，中国电信开放北京等多个对外互联网接入点，CIC计划流产；–1997年，CIC在开曼注册了China.Com,Co.；–中华网拥有Hongkong.com,Taiwan.com等域名。•上市–1998年秋，中华网引入24/7媒体，美国在线，香港新世界等战略投资者，新华社股份被稀释至13%；–1999年7月，中华网作为门户网站在CNNIC网络排名中列第39名；–1999年7月，中华网由雷曼兄弟承销，在纳斯达克上市，代码CHINA；–上市计划发售420万股，每股14-16美元，实际发行价格为每股20美元，筹资总额9600万美元，首日涨至67美元。©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.21不看好的未必不好•腾讯–创业团队寻求出售退出不得已而继续；–风险投资者看不到盈利方向而中途退出；•联众–创业团队也不认为它值多少钱。•盛大–创始人与投资者之间发生分歧而导致中途退出；•网易游戏–一开始连丁磊都不认为网络游戏能有戏！©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.22案例：腾讯•创业–1997年马化腾写出ICQ的汉化版本OICQ；–一年之内OICQ的用户达到500万；–1998年AOL以2.78亿美元收购ICQ；–创业团队曾寻求以300万元出售腾讯而未果；•风险投资的接棒–2000年，IDG和电讯盈科各以110万美元买入腾讯20%股份；–IDG和电讯盈科还投入各100万美元的股东贷款；–2002年6月，MIH买入电讯盈科全部及IDG与创业团队部分股份，持有腾讯50%股份；•上市–2004年6月，腾讯在香港主板上市；–如果电讯盈科不退出，回报倍数在70以上。©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.23盛大：空手套白狼的传奇•盛大转型游戏–2001年陈天桥向投资方中华网提出代理网络游戏的商业计划；–选择：拿300万美元继续做窄门户，或拿30万美元分手？•空手套白狼–盛大以30万美元支付《传奇》的代理费；–凭借游戏代理合同向浪潮和戴尔申请试用服务器2个月；–凭借代理合同和服务器向中国电信申请带宽试用2个月；–利用以上支持与软件分销商育碧签订点卡代销协议，分成33%。•传奇的结果–2001年9月《传奇》公测，2个月后收费，上线人数高峰期达65万人；–盛大后来放弃与育碧的渠道合作，自行采用网吧营销策略；–2002年盛大与传奇开发商爆发冲突，Actoz终止盛大的代理授权；–2003年盛大自行开发的《传奇世界》上线运营；–2004年5月盛大在纳斯达克上市，融资2亿美元；–2004年11月，以9170万美元收购Actoz29%股份，成为其第一大股东。©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.24山寨未必不可行•互联网商业模式–中国互联网商业模式绝大部分模仿美国；–但照搬美国模式的企业绝大部分失败了。•九城与盛大–九城与盛大最初的目标都是网络社区；–盛大转型游戏成功后，九城也转型游戏；–九城甚至从盛大手下抢到魔兽世界的代理权；•聚众与分众–聚众在分众扩张时期加入战团，完全拷贝分众模式；–分众上市后，聚众以3.25亿美元的价格出售给分众。•类似的案例–中国乔丹/Nike，特步/锐步，周大生/周大福/周生生，OICQ/ICQ©2011PekingUniversity,Allrightsreserved.25创新式模仿：史玉柱•史玉柱创业历程–汉卡-保健品-珠海巨人大厦–健特生物（脑黄金）-网络游戏（征途）-黄金酒•征途的成功之处–优秀的开发团队-直接挖自盛大；–优秀的营销团队-直接转自保健品的2000人队伍；–创新的商业模式-“免费”游戏和“农村包围城市”策略；–优秀的领导人-骨灰级