XXXX年02月期货投资月报

理财月报1目录引言：商品市场短期仍面临调整压力..................................................2大豆：内外交迫，大豆中级调整.............................................4徐文杰铜：完全受“紧缩”阴影笼罩...............................................10田联丰钢材：钢价还有多少下跌空间？...........................................19冯晓黄金：震荡下行....................................................................277林杭波天胶：通缩预期，天胶难以独善其身...................................33宋超PVC：通缩预期，破位下行...................................................40宋超郑糖：难以独善其身...............................................................48唐峰磊PTA：震荡上扬.......................................................................54唐峰磊股指：短线有调整压力，中线依然乐观...............................59范国尉理财月报2引言：商品市场短期仍面临调整压力摘要：目前基本面向好的趋势依旧未变，但政策上的紧缩预期是影响市场走势的主导因素，基本面在与政策的博弈中处于弱势。美元方面，当前仍处反弹之中，对商品的走势形成制约。从技术上看，商品市场全面转弱，处于中级调整之中。一、数据依旧向好短期不敌退出忧虑从外围市场来看，虽然近期数据好坏不一，但总体仍处复苏之中。虽然近期美国公布的房地产数据和耐用品订单数据低于预期，但2009年第四季美国GDP的年化增幅创下了六年来新高，实际GDP年化增幅为5.7％，预估增长4.6%。表明美国经济正在走出数十年以来最严重的经济衰退。国内方面，根据国家统计局公布的2009年宏观经济数据来看,国内经济的反弹呈现最典型的V字型态势。经济复苏,走出低谷的趋势已确立。随着工业企业增加值经历V型反弹、工业利润将呈稳步回升态势,PMI指数预示着制造业继续向好,2010年经济高增长伴随温和通胀的可能性大,这种经济环境是有利于企业盈利增长的。市场对上市公司2010年的利润增长也有较高预期,沪深300指数成分股2010年预测净利润增长为26.7%,其他指数的业绩预期也普遍高于25%。如果仅从数据和经济基本面看，似乎并不支持市场大幅的下跌。近期资本市场下跌的主要原因，笔者认为一方面是对去年连续上涨后的技术性修正；另一方面，国内市场和全球市场的紧缩预期是资本市场调整的重要原因。虽然美联储在最近的例会上宣布利率不变，但美国政府近期的其它措施都给市场造成了相当大的压力。美国政府在金融危机拿出数万亿美元资金用于救助银行系统,在当前也成为面临退出压力最大的国家。面对纳税人强大的政治压力,奥巴马政府近来不断采取高强度的退出政策,包括让银行偿还救援基金、限制高管薪酬、征收交易税、分拆商业银行与投资银行业务等等。欧洲在货币政策方面,欧洲央行在今年上半年将逐步实施各项紧急援助措施,并可能在下半年将启动加息周期。欧洲央行行长特里谢也多次强调了加快实施退出政策的必要性,同时严厉警告各国政府尽快降低财政赤字。特里谢在达沃斯论坛也表示,他支持奥巴马限制大型银行规模和营业范围的做法,同时这需要加强国际间的协调。英国财政部和英格兰银行都公开表示可能会采取与奥巴马政府类似的银行控制。英国保守党领袖卡梅伦28日在达沃斯论坛上更是明确表示,“不管当前的经济状况如何,必须从今年开始削减英国创记录的财政赤字。”卡梅伦将削减赤字放到优先位置,他说,“我们必须在2010理财月报3年启动削减计划,当然削减的规模还需要跟英格兰银行共同协商,因为我们还要保持相对低的利率。”在去年年底,英国经济走出衰退,但有人担心经济会出现二次衰退。卡梅伦说,“对于英国经济最大的威胁并不是财政赤字,而是没有采取行动应对赤字”。他表示应当将英国政府的财政赤字在四年内削减一半,当前已经达到英国GDP的12％。亚洲国家，印度央行29日宣布，将分两步将存款准备金率上调75个基点至5.75％，这一上调幅度高于市场预期的50个基点。印度央行同时宣布将基准利率维持不变，同时把3月底之前的通胀率预估由6.5％上调至8.5％。印度相对其它国家来说，通货膨胀的压力更大。国内方面，中国政府近期的紧缩政策显然打乱了这种一般性的预期,过早到来的调控使市场的节奏发生变化,一些人可能变得难以适应。可以预见的是,2010年政府的紧缩政策将是一个间断地、不持续的和妥协的过程,保持经济适度增长仍然是政府不可放弃的目标,因而任何调控措施都不可能是彻底的,央行可能会选择时机加息两次和频繁动用公开市场操作工具,这将会对市场产生阶段性的影响,就像目前的情形一样。总体来看，近期基本面向好的趋势在与紧缩预期的博弈中处于弱势，外围商品和股市相继跌破了上升通道，技术上有进一步调整的要求，全球资本市场已进入中级调整之中。二、美元当前进入中级反弹美元自今年3月以来对全球主要货币贬值超过15%，但美元指数自11月25日创下15个月低点后，随后迅速反弹突破75、76两道整数关口，开始走强。此次美元走强与2008年上涨有所不同，在美国以及全球经济复苏的基本面上，美元今年或反转，确立中期反弹趋势，而美联储加息将成为美元反转拐点。从较长的周期看，美元的下跌调整周期已持续十年，美元汇率处于底部区域，今年美国的经济前景可能好于预期，在复苏趋势和加息预期确立后，美元将开始上升。但考虑到美国的贸易和财政双赤字问题，美元长期贬值趋势未改。在技术上，美元指数的阻力位分别为80、82。当然，如果今年美元指数能有效突破90，我们认为美元的长期贬值趋势可能将改变。总结：当前各国政府的调控意愿加强，大宗商品经过去年的大幅上涨后进入中级调整，各品种相继走弱。技术上，几乎所有品种完成了由多到空的转变，近期空头力量仍会主导市场。大幅下跌后虽有反弹的可能，但不建议继续做多。在操作思路上，建议反弹做空或空仓观望。理财月报4大豆：内外交迫，大豆中级调整摘要：1、美豆出口行情结束2、南美大豆即将上市，供应压力重现3、中国率先开始紧缩政策4、注意春节后的利多炒作题材5、行情在中级调整后，仍有望走高一、2010年1月行情回顾：持续回落二、南美大豆上市带来内部压力（一）、美豆出口行情终结资料来源：USDA理财月报5截至1月21日，2009/10年度美豆累计出口量达到3456.45万吨，远高于近年同期2300万吨的平均水平，这是推动09年10月后美豆季节性上涨的最重要基本面支撑。资料来源：USDA不过值得注意的是，截至1月21日，美豆出口已经完成了本年度预计出口总量的92.37%，远远高于70%左右的历史同期进度水平，考虑到南美大豆2月下旬即将上市，实际上这基本意味着美豆出口行情的终结。而美豆出口行情的终结，使得市场将目光重新投向供应，特别是在南美大豆即将上市的情况下。（二）、南美大豆即将上市，供应压力重压市场1、美豆产量继续上调美农业部1月供需报告预计2009/2010美豆产量达到9147万吨，较上月报告上调113万吨，，为历史最高记录。资料来源：USDA美豆产量的继续上调，对市场产生了预期外的压力，如图，美豆期末库存和期末库存消费比将较预期更大幅度的回升，整个2009/2010年度美豆供应水平相对充裕。2、南美大豆即将上市，供应压力重压市场理财月报6南美早大豆2月下旬即将上市，对于本年度的南美产量，首先，巴西和阿根廷的播种面积大幅增长，创出记录水平。资料来源：中国汇易网而本年度最大的天气背景是厄尔尼诺：进入09年12月份后，随着赤道中东太平洋海域温度持续升高，2009年是厄尔尼诺年已成定论。资料来源：中国汇易网而从历史统计来看，进入成熟期的厄尔尼诺天气对正值播种期的南美大豆产量将呈现利好。如上图所示，1997－2007年间，厄尔尼诺强度通常与南美产量变化成正相关。本年度的厄尔尼诺天气之下，南美单产水平预计将有较好的恢复。由此预计本年度南美产量将有较好恢复。美农业部1月供需报告显示，2009/10年度美国以外出口国（主要是南美国家）大豆产量预期将达到1.247亿吨，较2008/09年度增加3180万吨。而且从目前各机构年度预测看，南美产量的进一步上调不可避免。在南美大豆即将上市之际，南美产量预期频频上调，对市场产生了很大压力。理财月报7三、中国率先实施紧缩政策带来外部压力1月后，中国央行持续出台紧缩政策，先是上调3个月期央票利率，然后很快提高银行存款准备金率，随后因为1月新增信贷过快，包括工商银行，中信银行在内被要求实行差别存款准备金率，这一系列的紧缩政策，使得市场短期内流动性收缩严重，而且还带来了对未来银根收紧的忧虑，比如加息传闻就开始在市场中传播。大宗商品的金融属性日益增强，中国在世界经济体系中的地位越来越重要，中国金融市场对全球市场的影响越来越大之际，，中国率先实施紧缩政策，对商品市场产了很大压力，大豆市场也不例外。四、注意春节后的利多炒作题材1、播种面积增长乏力，出现下降可能较大资料来源：USDA如上图可知，2009/2010年度无论是美豆播种面积，还是南美大豆播种面积，都出现了较大幅度的增长。其中，美国作为一个开发成熟的国家，美豆播种面积近年来一直保持平稳，2009/2010年度播种面积增加，实际上是建立在玉米等作物播种面积大幅减少的基础上。而如下图所示，目前美大豆/玉米比价在2.5一线，事实上大豆期价仍然需要更强走势方能吸引农民更多选择大豆。理财月报8资料来源：博弈大师对于南美地区，阿根廷2009/2010年度播种面积达到1800万公顷，据当地农业专家分析，这已经接近其种植极限，而巴西大豆播种面积虽然存在进一步上调空间，但落后的基础设施水准使得其播种面积的有效增加非一日之功。综合来看，2010/2011年度世界大豆播种面积将增长乏力，甚至有可能因玉米争夺播种面积而出现下降。2、厄尔尼诺下一年度单产将受损回顾历史上的厄尔尼诺年度，比如94/95年度、97/98年度、2002/2003年度以及2007/2008年度，我们可以发现，在厄尔尼诺当年，各国，尤其是南美地区大豆单产水平通常取得较好记录，而下一年度，则单产水平通常出现较大幅度的下滑。2009/2010年度已经可以确认为厄尔尼诺年度，美豆单产收获了44蒲/英亩（USDA12月供需报告）的历史最高记录，而南美也有望获得较高单产水平。而对于2010/2011年度的单产水平，我们很难保持乐观，有很大可能美国、南美单产将出现下滑，这将对来年供应产生不利影响。理财月报9综合来看，在播种面积无法继续大幅增加，以及单产水平有可能受损的预期下，2010/2011年度世界大豆供应将不容乐观。五、结论综上可知，从内部因素说，美豆出口行情终结，南美大豆即将上市，而本年度南美产量有望创出历史新高，对行情压力较大，从外部因素说，中国在主要经济体中率先实施紧缩政策，使得商品市场整体受压，内外交迫之下，大豆行情出现中级调整。不过，考虑到随着南美大豆上市，市场消化完南美产量后将会关注新的焦点，而目前来看，新年度的大豆供应存在较大不确定性，因此行情在调整完毕后仍有望走高。从技术上看，春节前大豆期价的调整仍将继续，但880－940美分的前期整理区间，将存在较强支撑，春节后行情有望重新走高。对国内豆类市场：对大豆来说，政策市依旧是主流。大豆期价将在3740的收储价存在较强支撑，投资者可逢低买入，而3900之上的空间则依然取决于投机资金。对国内豆粕来说，春节前因为畜禽存栏的下降，行情将维持对油脂的相对弱势，不过考虑到外盘880美分南