XX年第三季公开课课件(针对11月AFP考试)--(AHF)投资理论与市场有效

版权所有©理财教育网保留所有权利1AFPTM资格认证培训网上公开课投资理论与市场有效性版权所有©理财教育网保留所有权利2声明本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员疑问较多的知识点，不涵盖所有考试范围。AFP资格认证考试范围应以当年《考试大纲》为准。版权所有©理财教育网保留所有权利3课程大纲„单一资产收益与风险„资产组合理论„资本资产定价模型„市场有效性版权所有©理财教育网保留所有权利4单一资产收益与风险„收益的类别和测定‡持有期收益率‡预期收益率‡必要收益率„风险的类别和测定‡方差/标准差‡变异系数„收益与风险版权所有©理财教育网保留所有权利5持有期收益率„单期持有期收益率：当期收益与资本利得之和占初始投资的百分比„多期持有期收益率：投资者在持有某种投资品n年内获得的收益率总和‡多期持有期收益率=(1+R1)×(1+R2)×…×(1+Rn)-1‡其中Ri表示第i年持有期收益率初始投资资本利得当期收益持有期收益率+=版权所有©理财教育网保留所有权利6几何平均和算术平均持有期收益率„几何平均持有期收益率：按照复利原理计算的年平均收益率„算术平均持有期收益率：按照单利原理计算的年均收益率1)1()1()1()1()1()1()1(2121−+××+×+=+××+×+=+nnnnRRRRRRRRLL可以得出：)(121nRRRnR+++=L版权所有©理财教育网保留所有权利7预期收益率„定义：未来收益率的期望值E(R)=p1R1+p2R2+…+pnRn‡例：‡E(R)=10%×(-10%)+30%×0%+60%×30%=17%„通常，可以通过历史数据的样本均值来估计预期收益率的值。p3=60%p2=30%p1=10%R3=30%R2=0%R1=-10%)(121TRRRTR+++=L版权所有©理财教育网保留所有权利8必要收益率„定义：进行一项投资，投资者可能接受的最小收益率。k=RRf+πe+RP‡RRf：货币纯时间价值，即真实无风险收益率‡πe：预期的通货膨胀率‡RP：风险溢价„真实无风险收益率=(1＋名义无风险收益率)/(1＋预期通货膨胀率)-1„当预期通货膨胀率低于5%时：真实无风险收益率≈名义无风险收益率-预期通货膨胀率版权所有©理财教育网保留所有权利92010年7月真题„已知一年到期的国库券名义收益率为4.2%，通货膨胀率为3%，市场对某资产所要求的风险溢价为4%，那么真实无风险收益率和市场对该资产的必要收益率分别为（）。（答案取最接近值）„A．1.17%，8.2%B．4.2%，4%„C．1.17%，11.2%D．3%，7.2%„答案：A„解析：必要收益率=名义无风险收益率+风险溢价=4.2%+4%=8.2%„当预期通货膨胀率低于5%时，„真实无风险收益率≈名义无风险收益率-预期通货膨胀率=4.2%-3%=1.2%版权所有©理财教育网保留所有权利10风险的类型与测定„风险就是投资收益率的不确定性。„风险的来源‡系统风险（不可分散风险）：是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。例：利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。‡非系统风险（可分散风险）：是因个别上市公司特殊情况造成的风险。例：公司财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。版权所有©理财教育网保留所有权利11风险的度量„方差：„标准差=[方差]1/2=σσ2=10%×(-10%-17%)2+30%×(0%-17%)2+60%×(30%-17%)2=0.0261σ=0.02611/2=16.16%„变异系数：单位预期收益率所承担的风险2222211122)]([)]([)]([)]([RERpRERpRERpRERpnnniii−++−+−=−=∑=LσE(R)=17%p3=60%p2=30%p1=10%R3=30%R2=0%R1=-10%)(RECVσ===预期收益率标准差变异系数版权所有©理财教育网保留所有权利122010年7月真题„如果以变异系数为判断标准，那么，在下列四种资产中，哪一种资产表现最好？A．①B．②C．③D．④„答案：D„解析：变异系数表示获得单位收益率所承担的风险，所以越小越好。通过计算，可得④资产的变异系数最小，即表现最好。4％6％④20％25％③14％15％②9％8％①收益率的标准差预期收益率资产版权所有©理财教育网保留所有权利13单个资产收益与风险的计算总结在资产的历史收益率已知时使用在收益率发生的可能概率已知时使用适用的情况样本方差/样本标准差方差/标准差风险样本均值数学期望收益率统计计算（历史法）理论计算（情景法）∑==niiiRpRE1)(∑==TiiRTR11∑=−=niiiRERp122)]([σ∑=−−=niiRRns122)(11版权所有©理财教育网保留所有权利14收益与风险„资产的收益率大小与风险相匹配6%8%2%4%10%12%14%16%18%0%5%10%15%20%25%年收益率标准差年平均收益率长期债券短期国债大公司股票版权所有©理财教育网保留所有权利15收益率的正态分布„正态分布的特点‡距离均值越近样本越多，距离均值越远样本越少；‡样本越集中，样本方差越小，即表示投资风险越小。[E(R)-σ,E(R)+σ]：概率为68%[E(R)-2σ,E(R)+2σ]：概率为95%[E(R)-3σ,E(R)+3σ]：概率为99.75%E(R)-σE(R)-2σE(R)-3σσ′σ′E(R)+σE(R)+2σE(R)+3σE(R)版权所有©理财教育网保留所有权利162008年3月真题„金融理财师小郑正在为客户钱先生讲解一个理财产品，该产品收益率呈正态分布，预期收益率为8%，收益率标准差为3%，下列陈述正确的是：（）„①该产品的最低收益率是5%，最高可达11%。„②该产品亏损超过1%的可能性只有0.125%。„③有5%的可能性，该产品的收益率高于14%。„④有95%的把握，该产品的收益率在2%到14%之间。„A．②、④B．①、③、④C．②、③D．③、④„答案：A„解析：收益率数据呈正态分布，收益率在[8%-2×3%，8%+2×3%]区间的概率为95%，即收益率小于2%或大于14%的概率均为(1-95%)/2=2.5%；收益率在[8%-3×3%，8%+3×3%]区间的概率为99.75%，即收益率小于-1%或大于17%的概率均为(1-99.75%)/2=0.125%。因此②④正确，①③错误。版权所有©理财教育网保留所有权利17资产组合理论„协方差与相关系数„资产组合的收益与风险„资产组合的有效集与有效边界„资本市场线与分离定理版权所有©理财教育网保留所有权利18协方差与相关系数„协方差反映的是两个变量协同变动的程度。σij=E[(Ri-E(Ri))(Rj-E(Rj))]‡也可将协方差记为Cov(Ri,Rj)„相关系数是对协方差的标准化‡对所有的相关系数，均有：-1≤ρij≤1‡存在三种极端情况„完全正相关（两种资产完全同步变化）：ρij=1„完全负相关（两种资产完全反向变化）：ρij=-1„不相关（两种资产的变化之间没有关系）：ρij=0jijiijRRCovσσρ),(=版权所有©理财教育网保留所有权利19两种资产构造的资产组合„资产组合的预期收益率：E(Rp)=w1E(R1)+w2E(R2)„资产组合的方差：σp2=w12σ12+w22σ22+2w1w2ρ1,2σ1σ2=w12σ12+w22σ22+2w1w2σ1,2‡其中w1和w2是投资于两种资产的金额占自有资金的比重，且满足条件：w1+w2=1；‡协方差/相关系数的存在，使得分散风险成为可能；‡相关系数越小，资产组合的方差越小，风险水平越低，因此运用资产组合可以分散风险。版权所有©理财教育网保留所有权利20„以组合的标准差为横坐标，预期收益率为纵坐标，建立均值-方差框架；„两种风险资产构成的有效集上的点都是有效的，也都是最优的，他们之间不存在哪个更好，不能相互比较。两种风险资产的可行集和有效集资产组合的有效集资产1资产2最小方差资产组合在相同的风险水平下，有效集上的资产组合可以获得更高的预期收益率。E(Rp)σ*σpAB版权所有©理财教育网保留所有权利21„ρ12=1时，σp=w1σ1+w2σ2„ρ12=0时，σp=(w12σ12+w22σ22)1/2„ρ12=-1时，σp=|w1σ1-w2σ2|相关系数对资产组合的影响112=ρ112−=ρ012=ρ资产1资产2方差为0，可以获得无风险收益。)(pREpσ相关系数为1时不能分散风险。*RACB版权所有©理财教育网保留所有权利222010年7月真题„假定X、Y、Z三种资产的预期收益率和风险都相同，相关系数如下表所示，则A、B、C、D中哪项资产或资产组合分散风险的效果最好？（）„A．全部投资于X„B．平均投资于X和Y„C．平均投资于X和Z„D．平均投资于Y和Z„答案：D+1.00-0.800.65Z+1.00-0.20Y+1.00XZYX股票版权所有©理财教育网保留所有权利23‡最小方差资产组合，即资产组合标准差为零：‡σp=|w1σ1-w2σ2|=0→w1σ1=w2σ2‡此时的无风险收益率为：‡E(Rp)=0.43×10%+0.57×8%=8.9%-1.00相关系数12%8%风险证券B16%10%风险证券A标准差预期收益率57.043.01%12%16212121==⇒⎩⎨⎧=+⋅=⋅，例题„考虑两种完全负相关的风险证券A和B如下表所示。A和B在最小方差资产组合中的权重分别为多少？用这两种证券组合成的无风险资产组合的收益率将是多少？版权所有©理财教育网保留所有权利24多个风险资产的可行集和有效集最小方差资产组合资产组合的有效集资产组合的可行集*σpσ)(pRE有效边界BAC版权所有©理财教育网保留所有权利252010年7月真题„现有三种资产，它们的收益和风险状况如下表所示。根据有效集的定义，这三种资产中一定不在有效集上的是（）。„A．资产XB．资产Y„C．资产ZD．资产X和Y„答案：A12%12%Z9%10%Y12%10%X收益率标准差预期收益率资产版权所有©理财教育网保留所有权利26„资本配置线：以无风险资产与可行集内任意风险资产或风险资产组合构造资产组合。„无风险资产的权重为w，风险资产或组合的权重为(1-w)。„E(Rp)=wRf+(1-w)E(RA)σp=(1-w)σA„这些点落在同一条直线上，称之为资本配置线（CAL）。pAfAfpRRERREσσ−+=)()()(pRECAL某风险资产或风险资产组合pσfR有效边界A无风险资产与风险资产构造投资组合版权所有©理财教育网保留所有权利272010年7月真题„孙先生打算用以下两种资产构造资产组合，他希望未来一年组合的预期收益率不要小于10%，但是以标准差衡量的风险不能超过8%。那么以下投资组合中符合孙先生要求的是：（）„A．70%资金配置X，30%资金配置Y„B．50%资金配置X，50%资金配置Y„C．80%资金配置X，20%资金配置Y„D．30%资金配置X，70%资金配置Y„答案：A„解析：假设投资于国库券的比重为w，„E(Rp)=w*Rf+(1-w)*E(Ry)=5%w+(1-w)25%≧10%，解得w≦75%；„σp=(1-w)*σy=(1-w)×24%≦8%，w≧67%。„所以投资国库券的权重，67%≦w≦75%，只有选项A符合要求。24%25%股票型基金Y0%5%1年期国库券X标准差预期收益率资产版权所有©理财教育网保留所有权利28„资本市场线：所有资本配置线中最陡的一条„资本市场线与有效边界的切点称为市场组合M；„CML的方程为：„相同预期收益下，CML上的点比有效边界上的点风险更低，因此比有效边界更好；„市场上存在无风险资产时，所有投资者将会在资本市场线上选择自己的资产组合。)(pRECMLpσfRM有效边界市场组合CAL资本市场线（CML）pMfMfpRRERREσσ−+=)()(版权所有©理财教育网保留所有权利29有效边界pσ)(pRECMLfRM风险厌恶程度低的投资者，以Rf借入资金进行杠杆投资风