第3章外汇、汇率与汇率制度2

第3章外汇、汇率与汇率制度ForeignExchange&ExchangeRate第一节外汇第二节汇率第三节汇率制度第四节汇率的经济分析上节课内容回顾（1）汇率的标价方法（2）汇率的类型相关概念：直接标价法、间接标价法、买入汇率、卖出汇率、中间汇率、现钞汇率、基准汇率、套算汇率、有效汇率。本节课的主要问题（1）汇率制度有哪些类型？（2）一国如何选择自己的汇率制度？相关概念：固定汇率制度、浮动汇率制度、自由浮动、管理浮动、货币局制第三节汇率制度——指一国货币当局对本国汇率变动的幅度、变动的方式等问题所作的一系列规定或安排。一、固定汇率制度二、浮动汇率制度三、其他汇率制度四、汇率制度的选择浮动汇率制和固定汇率制实施时间货币制度金本位制纸币制度布雷顿森林体系牙买加体系汇率制度固定汇率制固定汇率制浮动汇率制实施的大致时间19世纪初～1930s1940s～19731973至今一、固定汇率制度FixedRateSystem——政府用行政或法律手段确定、公布、维持本国货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。参照物：黄金、某一种外国货币、某一组外国货币。（1）金本位制下的固定汇率制（2）布雷顿森林体系下的固定汇率制（1）金本位制下的固定汇率制特征A、铸币平价决定汇率：各国货币都具有含金量，各国货币的汇率取决于货币含金量之比。B、汇率相对稳定，变动幅度很小（2）布雷顿森林体系下的固定汇率制度以黄金为基础，美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩——“双挂钩”黄金美元A国货币B国货币C国货币………..N国货币布雷顿森林体系的固定汇率制VS.金本位制下的固定汇率制同：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按照两国货币各自的金平价之比来确定。外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在较小的范围内波动。异：汇率波动的调节机制不同汇率稳定程度不同二、浮动汇率制度FloatingExchangeRateSystem——指汇率水平主要由外汇市场上的供求关系决定，政府不再规定本币对外币的波动幅度，也不再承担限制汇率波动幅度的义务。分类（一）政府对外汇市场干预程度（二）浮动方式（一）根据政府干预程度清洁浮动(CleanFloating)——自由浮动freefloating肮脏浮动(DirtyFloating)——管理浮动managedfloating案例：中国有管理的浮动汇率制度的四个阶段第一阶段：1994－1997年，以市场供求为基础，单一的，有管理的浮动汇率制度。8.7——8.29，5％。第二阶段：1997－2005，人民币汇率不贬值，收窄汇率浮动区间，汇率稳定在8.2765美元。第三阶段：20050721－20100618，以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日后的有管理的浮动汇率制度2005年7月21日，中国人民银行宣布：开始实行更富弹性的人民币新汇率制度，中国结束了长达10年的单一盯住美元的汇率制度，将人民币兑美元的汇率，从1美元兑8.27元，调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇交易的中间价，并公布欧元，日元，港币等汇率中间价。三方面的特点：（1）实行“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制。”是“参考”，而不是‘盯住“意味着中央银行有决定汇率水平的较大灵活性，这主要取决于中央银行在维持实际有效汇率稳定和维持美元稳定两个目标中的偏好。例如：美元兑其他货币升值时，人民币该贬值，但考虑到外汇市场存在人民币对美元的升值压力，中央银行可能听任人民币在“市场供求”作用下升值，而非过去的，盯住一篮子货币汇率制度，通过干预外汇市场来使其贬值。篮子内的货币构成，将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。这将有利于增加汇率弹性，抑制单边投机，维护多边汇率稳定。（2）为人民币对美元的变动设定了一个区间每日银行间外汇市场，美元兑人民币的交易价仍在美元交易中间价上下0.3%幅度内浮动。非美元货币对人民币的交易价在该货币中间价上下3%幅度内浮动。（3）存在一个人民币对美元汇率逐渐上浮的机制中国人民银行于每个工作日闭市后，宣布当日银行间外汇市场美元等货币对人民币的汇率收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。例如：美元对其他货币贬值，人民币兑美元上升超过0.3%，下一个工作日人民币兑美元交易中间价就会上升0.3%。升值机制的导入，必然导致篮子货币参数的不断调整，但并不必然导致人民币的不断升值，只有当美元对其他货币持续贬值时，才意味着人民币兑美元在短时间内明显升值。（4）此外，央行可以完全独立于一篮子货币，根据市场供求和宏观经济稳定的需要来确定人民币对美元的升值幅度。自2008年下半年以来，人民币汇率事实上回归到盯住美元汇率的刚性机制。央行行长周小川在两会期间表示，人民币汇率形成机制是不断演变和完善的过程。2005年7月以来，我国实行以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。汇率在合理、均衡水平上保持基本稳定。但不排除一些特殊阶段，比如在危机条件下采用特殊的政策，包括特殊的汇率形成机制。这是应对危机冲击一揽子政策中的一个组成部分。“当前世界经济复苏并不巩固，仍有很多的不确定性。因此要非常慎重选择从非常规的政策回到常规政策的时机。其中也包括汇率政策。”2010年人民币对美元汇率中间价走势2010年6月19日第四阶段：坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率进行动态管理和调节。胡晓炼详解有管理浮动汇率制三大要点20100723（二）根据浮动方式1.单独浮动SingleFloat：英镑，美元，日元等27个国家。2.钉住浮动PeggedFloat(1)钉住某一种货币：过去的殖民地与宗主国之间关系；(2)钉住一揽子货币：如SDR等，取决于主要贸易伙伴国。3.联合浮动JointFloat：原欧共体三、其他汇率制度（一）爬行钉住制（二）货币局制（一）爬行钉助住制crawlingpeg——政府负有维持基准汇率的义务，但基准汇率可以小幅、经常、持续的调整。案例：墨西哥的汇率制度1991－1994从1991年11月11日开始，墨西哥银行将比索对美元的价值固定在一个官方干预的区间内。比索对美元的上限是3.0520。下限每天按0.0002比索扩展，也就是说比索逐渐贬值在理论上是允许的。（二）货币局制——政府以立法的形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币之间可以以固定比例进行无限制的兑换，并要求货币当局确保这一兑换义务。特点：货币发行制度＋汇率制度案例：香港的联系汇率制度香港汇率制度演进时间汇率制度汇率1935.11.4以前银本位制1935.12.6盯住英镑1GBP=HK161967.11.23盯住英镑1GBP=HK14.551972.7.6盯住美元，±2.25%1USD=HK5.651973.2.14盯住美元，±2.25%1USD=HK5.0851974.11.25浮动汇率1983.10.17联系汇率1USD=HK7.8香港联系汇率制度的机理货币局制度的一种形式，世界上有70多个国家采取，大多是原英属殖民地机理：政府设立一个外汇基金；有本币发行现钞资格的银行须按固定汇率在外汇基金中存入100%的外汇准备，换取无息的“负债证明书”，作为发行港币的依据。其他银行向发钞银行取得港币时，也要以100%的美元向发钞银行进行兑换。三家发钞银行:汇丰银行80％，渣打银行15％和中国银行5％四、汇率制度的选择（一）汇率制度的“固定”与“浮动”之争（二）汇率制度的“两级“与”中间“之争案例——波兰的汇率制度选择1999年1月，欧元启动时，波兰将本币Zloty的价值与欧元和美元的加权平均值挂钩。在接下来的2年中，欧元对美元贬值30%，因此Zloty对美元和其它国家货币相应贬值，但对欧元相对升值。由于波兰的主要贸易对象是欧洲，因此波兰对欧洲的出口停滞，但进口增加，导致波兰经常项目逆差迅速扩大，从占GDP的4%增加到近8%。而由于流入资本大多属于短期证券投资，所以资本和金融项目情况也不容乐观。2000年4月，波兰决定让Zloty自由浮动。结果Zloty对美元再度贬值10%，但波兰出口状况仍未起色。波兰货币当局面临艰难决策：（1）如果实行扩张性货币政策，耕地的利率可能刺激国内投资和进口支出，使经常项目逆差扩大；（2）如果实行紧缩性货币政策，利率上升可能吸引更多的国外短期投机资本流入，使外部均衡面临更大的风险。固定汇率制与浮动汇率制的比较（1）实现内外均衡的自动调节效率（2）实现内外均衡的政策利益（3）对国际经济关系的影响浮动汇率固定汇率自动调节效率问题单一性汇率货币供应量——价格体系自发性自发调整，但有时失效人为调整、存在时滞、政策需配合、有时效率较低微调性连续微调，但有时对经济产生很大冲击调整浮动较大、对经济冲击较大，但可避免汇率频繁调整稳定性投机活动较多，可稳定或剧烈波动投机活动相对少，但可能引发破坏性投机冲击浮动汇率固定汇率政策利益自主性独立货币政策；但完全依靠汇率自发调整实现对外均衡很难货币政策需用于维持汇率水平的稳定，独立性受影响纪律性可防止货币当局滥用汇率政策可防止滥用货币政策放大性财政货币政策对经济变量影响大于固定汇率制可使经济单位产生稳定预期而收到额外效果浮动汇率固定汇率对国际经济关系的影响贸易与投资汇率波动风险不利于国际贸易和投资汇率相对稳定，降低贸易和投资成本通货膨胀隔绝通胀的国际传递、但国内易由于汇率贬值而产生通胀国内不易自发产生通胀、但易引发通胀的国际传播政策协调重视内部均衡，对外各国间易“竞争性”贬值，不利于国际经济合作重视外部均衡，但与内部均衡目标冲突时，可能放弃外部均衡固定汇率制下通胀的国际传递当外国出现严重通胀时，外币对本币有贬值压力；为了维持固定汇率，货币当局必须买入外币卖出本币，此时若不采取冲销性货币政策，则必然造成国内货币供给过多，形成通胀压力。汇率制度的选择选择固定汇率选择浮动汇率经济规模小大对外贸易依存度高低贸易伙伴国的集中程度较集中较分散本节课的结论（1）浮动汇率制度（2）固定汇率制度（3）浮动汇率制度和固定汇率制度的比较