第3章套汇、套利与外汇调整交易

1§3.1套汇与套利交易一、套汇交易1、套汇的涵义⑴套汇（Arbitrage）是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的行为。套汇交易是外汇投机的方式之一，具有强烈的投机性。第3章套汇、套利与外汇调整交易2⑵套汇的分类套汇一般可以分为时间套汇和地点套汇。时间套汇(TimeArbitrage)是指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异，以获得盈利的套汇方式。它常被称为防止汇率风险的保值手段。地点套汇(SpaceArbitrage)，是指套汇者利用不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。地点套汇又分为直接套汇和间接套汇两种。3⑶套汇的三个前提条件：第一，存在不同外汇市场的汇率差异；第二，套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；第三，套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。2、直接套汇(DirectArbitrage)⑴直接套汇的涵义亦称两角套汇(TwoPointArbitrage)，是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币。4例，某日伦敦外汇市场：GBP/USD＝1.7200/10纽约外汇市场：GBP/USD=1.7310/20可否进行套汇交易？事实上，套汇是否进行，还要考虑套汇成本，包括电传、佣金等套汇费用。5⑵直接套汇的分类按照从事直接套汇的交易商带有不同的目的，直接套汇分为积极型和非积极型两种。积极型直接套汇是一种完全以赚取汇率差额为目的的套汇活动。非积极性套汇，是指因自身资金国际转移的需要或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场汇率，客观上套汇获利，在一定程度上降低汇兑成本。⑶直接套汇的交易准则在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市场卖出，亦称“贱买贵卖”。63、间接套汇(IndirectArbitrage)⑴间接套汇的涵义又叫三角套汇(ThreePointArbitrage)和多角套汇(MultiplePointArbitrage)，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。⑵间接套汇的交易准则判断三角套汇是否存在差异的方法是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率差异，这时可以从事套汇交易。7例，某日，香港：GBP/HKD=12.5伦敦：GBP/DEM=2.5法兰克福：HKD/DEM=0.2是否存在套汇机会？换算成同一标价法：香港：HKD/GBP=0.08伦敦：GBP/DEM=2.5法兰克福：DEM/HKD=5因为，0.08*2.5*5=1所以，不存在套汇机会。8⑶套汇交易的结果会造成汇率低的货币求大于供，原本较贱的货币汇率上涨；而汇率高的货币供大于求，原本较贵的货币汇率下跌，从而使不同外汇市场的汇率差异很快趋于消失。二、套利交易1、套利交易的涵义套利交易(InterestArbitrageTransaction)亦称利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。按套利者在套利时是否做反方向交易轧平头寸，可分为抛补套利和非抛补套利两种形式。92、抛补套利(CoveredInterestArbitrage)是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避免汇率风险。这实际上是将远期和套利交易结合起来。(抛补)套利的先决条件是：不考虑交易费用等的前提下，两地利差大于高利率货币年贴水率或低利率货币年升水率。10例，某日，伦敦金融市场年利率为13％纽约金融市场年利率为11％，纽约外汇市场：即期汇率GBP/USD=1.7300/20年贴水20/10一套利者有200万美元，是否可以进行抛补套利活动？年贴（升）水率＝贴（升）水/即期汇率*12/月数*100％＝0.0020/1.7320*12/12*100％＝0.115％因为1.115％2%,所以可以进行抛补套汇。11抛补套利应注意：1、以资金转移不受任何限制为前提2、利率差必须是两国相同金融工具的名义利率3、套利一般不超过1年，为短期性质4、随着套利的进行，货币市场与外汇市场趋于均衡5、由于抛补套利的交易成本存在，因此，不必等到利差与升贴水率相等，抛补套利活动就已经停止6、由于国外“政治风险”与“国家风险”的存在，投资者一般对抛补套利持谨慎态度。123、非抛补套利(UncoveredInterestArbitrage)是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不同时进行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。高利率货币的贬值对非抛补套利影响极大。13套利是外汇市场上重要的交易活动。由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，机构便会迅速投入大量资金，最终促使各国货币利差与货币远期贴水率趋于一致，使套利无利可图。套利活动使各国货币利率和汇率形成了一种有机的联系，两者互相影响制约，推动国际金融市场的一体化。14§3.2套汇与套利交易举例一、双向报价的情况下，套汇汇率的计算规则第一、如果两个即期汇率都是以美元作为单位货币，那么套汇汇率为交叉相除。第二、如果两个即期汇率都是以美元作为计价货币，那么套汇汇率为交叉相除。第三、如果一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，那么套汇汇率为同边相乘。二、套汇与套利交易举例15套汇交易例：已知USD/EUR=0.7421/28USD/HKD=7.8085/95求：EUR/HKD欧元买入价=7.8085/0.7428=10.5123欧元卖出价=7.8095/0.7421=10.5235EUR/HKD=10.5123/10.5235相当于客户先用欧元换美元，再拿美元换港币16例：已知GBP/USD=1.6125/35USD/JPY=150.80/90求：GBP/JPY英镑买入价=1.6125*150.80=243.17英镑卖出价=1.6135*150.90=243.48GBP/JPY=243.17/4817套利交易假设美国货币市场上美元3个月定期存款年利率为8%，英英镑12%，外汇市场即期汇率GBP/USD=1.58283个月掉期率为英镑贴水100点1）能否进行套利？2）如何套利3）结果如何？2)借入美元换成英镑现汇存上，卖出3个月远期英镑取出英镑，执行远期协议，还美元本息1)0.0100/1.5828*12/3*100%=2.53%12%-8%1USD1/1.5828GBP=0.6318GBP0.6318*（1+12%*3/12）*1.5728=0.6507*1.5728=1.0234USD1.0234-1*(1+8%*3/12)=1.0234-1.02=0.0034USD18§3.3外汇调整交易外汇调整交易是指:外汇银行在进行对客户的交易后，其外汇头寸失去平衡，即有超买或超卖的头寸，这将会因遭受汇率变动的风险而蒙受损失；或者有可能发生外汇资金与本国货币过多或不足的现象，从而影响外汇业务的发展。为避免这两个问题，外汇银行必须对银行的外汇交易进行调整。为规避汇率变动风险所做的调整交易称为外汇头寸调整交易；为避免资金不足或过多所做的调整交易称为资金调整交易。19一、外汇头寸调整交易1、外汇头寸(ExchangePosition)是指一外汇银行在一定时间持有的外汇金额的情况。这种情况经常因外汇交易的超买或超卖而发生变动。2、外汇头寸产生的原因包括：外汇银行因客户需要进行外汇买卖带来的或多或少的超买超卖；外汇银行自营外汇买卖业务；外汇信贷和外汇货款收付业务。203、外汇头寸的构成外汇头寸的计算对象包括：•外汇存款账户余额•即期外汇买卖余额•远期外汇买卖余额三项相加为综合头寸（overall或openposition），综合头寸减去远期外汇头寸（contractposition）称为实际头寸（actualposition），实际头寸减去即期外汇买卖头寸称之为现金外汇头寸（cashposition）。外汇头寸的构成如下图21外汇头寸的构成223、外汇头寸调整交易银行持有外汇头寸的数量与时间会在汇率走势不利于银行时与银行所承担的外汇风险成正比.为了避免外汇风险，银行必须使自己持有的外汇头寸的时间尽可能短，头寸的数量尽可能小，以最大程度降低外汇风险。如出现超买应做抛售的交易，反之如出现超卖应做补进的交易，这种交易就是外汇头寸的调整交易。23（1）银行在外汇买卖中，在某种货币上买卖金额不匹配，导致形成多头或空头，带来汇率风险。例，某银行买进100万美元，卖出13500万日元，当时美元的即期汇率为USD/JPY＝135.00。这样，银行在美元上为多头，日元上是空头，均为受险头寸。当市场汇率变成USD/JPY＝125.00时，如果银行按市价平仓将遭受损失，即将100万美元卖出，只能收到12500万日元，损失1000万日元。头寸与损失情况见下表。2425（2）银行在某种货币的买进和卖出的期限上不匹配，即使交易金额相等，也仍然会存在汇率风险。例，某银行买进远期1个月100万美元，卖出13，500万日元（远期汇率为USD/JPY＝135.00），同时卖出远期3个月100万美元，买入12，580万日元（远期汇率USD/JPY＝125.80），这样银行买进卖出美元的金额是相等的，但由于买进和卖出的时间不匹配，仍然存在汇率风险。假设当1个月远期交割时，汇率变为USD/JPY＝125.00，为平仓银行卖出100万美元，只获得125，000万日元，亏损1，000万日元。当三个月远期交割时，市场汇率变成USD/JPY＝120.00，银行买入100万美元，卖出12000万日元，盈利580万日元。综合来看，银行合计亏损1000-580＝420万日元。头寸与损失情况见下表。2611580100100-100-100+10027（3）外汇交易记录表综上所述，银行在进行外汇买卖时，只要金额或时间不匹配，就存在汇率风险，对于这种风险，可以用外汇交易记录表的方法进行分析。外汇交易记录表按货币划分，以到期日为顺序，记录每一次买入和卖出的数额。通过这个记录表，可以清楚地分析银行外汇头寸的汇率风险。如果在每一个到期日，所有货币的外汇交易记录表上，买进金额正好等于卖出金额，那么，银行就没有汇率风险；如果在某些货币的外汇交易记录表上，存在金额或期限不匹配的情况，那么，银行就存在汇率风险。28例，某外汇银行买入即期马克100万，出售1个月远期马克100万，后来又买入6个月远期马克100万，再买入2个月远期马克200万，出售3个月远期马克200万，购买1年远期马克50万，出售2年远期马克50万。以上交易可记录入外汇交易记录表。2930从表中可以看出，银行在马克头寸上存在金额不匹配和期限不匹配的汇率风险。但从外汇交易记录表中，只能反映外币交易的实际记录，而每笔交易的损益情况并未说明，因此，银行要计算每笔交易的外币对本币（或主要储备货币）的等值变化，列入银行的损益表中。把前面所列的马克买卖交易统一用美元核算，见下表。从表中可以看出，银行一共做了7笔交易，最后亏损了22，594.04美元。3132二、外汇头寸的管理办法1、设立合理的外币交易额度。第一个交易限额是总的外汇账面价值限额，目的是防止过分的交易活动，使总的风险限制在合理的范围内。第二个限额包括银行全部未抵补的未结清外汇头寸，它是全部到期日未抵补头寸的总和，包括全部未被不同货币抵消的外币超买加上超卖的头寸。第三个交易限额是不对称头寸的界限。时间长的不对称头寸遇到的汇率和利率的变化会大于时间短的。332、随时抛出或补进敞口头寸，以防止远期汇率变化带来的风险。3、合理安排远期到期日，采取最有利的形式调换远期头寸。4、预测汇率变动趋势，积极制造预防性头寸。三、外汇资金调整交易1、外汇资金