第5章汇率制度与政策

Cha5汇率制度与政策5.1汇率制度概述5.2固定汇率与浮动汇率制度5.3外汇管制政策5.4我国的汇率制度与政策一、汇率制度的界定二、主要的汇率制度三、汇率制度的选择四、主要的汇率制度5.1汇率制度概述这是一国经济政策的重要组成部分包括：汇率波动幅度，汇率干预方式等汇率制度（exchangerateregime）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定一、汇率制度的界定二、主要的汇率制度（一）IMF的汇率制度分类（下表，按汇率灵和变动程度）根据汇率的形成机制和波动幅度，我们把表中的第3、4、5、6、7类通称为“中间汇率制度”（都是在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围内波动），第1、2和8类称为“两极汇率制度”。1999年采取两极汇率制度的国家比例超过了一半。初步的统计也表明，80年代以来，此比例一直是上升的。（二）固定与浮动汇率制度1999年IMF新的汇率制度分类汇率制度国家数目1999.1.11999.9.301.无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟、货币局和美元化）37372.货币局制度883.其它传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）39444.水平带内的钉住1275.爬行钉住656.爬行带内的汇率安排1077.不事先公布干预方式的管理浮动26268.单独浮动47511.无独立法定货币的汇率制度◆无独立法定货币的汇率制度：以其他国家的货币作为唯一的法偿货币在本国流通，或者是货币联盟的货币作为其成员国唯一法定货币的制度。例：厄瓜多尔，2000.1.9放弃本国货币（苏克雷）以美元作为唯一法定货币2.货币局制度◆货币局制度：指中央银行以货币局的身份出现，并在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比例，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局不能向政府、银行系统或其他部门发放贷款例：货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和吉布提。3.传统的钉住汇率制度传统的钉住汇率制度：钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波动的最大幅度不超过中心汇率的上下1%4.钉住水平带的汇率制度钉住水平带的汇率制度：允许汇率波动的幅度超过中心汇率的上下1%。5.爬行钉住制度爬行钉住制度：汇率可以做经常的、小幅度调整的固定汇率制度6.爬行带内的汇率制度爬行带内的汇率制度：与“爬行钉住制度”类似，但此制度下货币围绕中心汇率保持一定波幅。7.管理浮动汇率◆没有首先公布干预方式的管理浮动汇率制度：货币当局通过在外汇市场的主动干预来影响汇率走势，这种干预事先没有明确规定、承诺，也没有事先宣布的路径8.单独浮动◆单独浮动：汇率由市场供求来决定。但当汇率波动过大时也会进行干预全球汇率制度分布图自由浮动管理浮动盯住系列货币局等三、汇率制度的选择1、选择汇率制度的一般性标准经济规模与开放程度通货膨胀率劳工市场的灵活性金融市场的发展程度决策者的信誉与政策的可信度资本的流动性区域货币合作程度罗伯特.赫勒认为：如果一国的进出口占GNP的比例较低（即开放程度低）进出口贸易结构和地域多样化与国际金融市场联系密切资本流入较为可观和频繁国内通货膨胀与其他主要国家不一致倾向于追求独立的经济政策。选择浮动汇率制有利于经济的发展如果一国的经济开放程度较高经济规模较小进出口集中于几种商品或几个国家选择固定汇率制或钉住汇率制有力于经济的发展小国一般对少数几个大国的贸易依存度较高，汇率的浮动会给它的国际贸易带来不便小国经济内部价格调整的成本较低2、影响汇率制度选择的主要因素TEXT1）本国经济的结构性特征。小国就较适宜采用固定性较高的汇率制度香港是典型的小型高度开放经济体，其国际经济交易比重占GDP的90%，即90%的生产经营活动都是面向国际市场。汇率的稳定至关重要大国的对外贸易多元化，很难选择一种基准货币实施固定汇率大国经济内部调整的成本较高，并倾向于追求独立的经济政策TEXT1）本国经济的结构性特征。大国一般以实行浮动性较强的汇率制度为宜（1）80年代末90年代初，拉美各国政府相继实行了钉住美元的固定汇率制，有的甚至实行货币局制，严格控制货币发行，结果很快制止了通货膨胀（2）有的国家为了防止从国外输入通货膨胀而往往选择浮动汇率制。从而赋予了一国御通货膨胀于国门之外和同时选择适合本国的通胀率的权利（3）土尔其等国为了实现早日加入欧盟的目标，都选择了钉住欧元的汇率制度。故政策意图在汇率制度选择上发挥着重要的作用2）特定的政策目的当两国存在非常密切的贸易往来时，特别是当一国对另一国在经济、政治乃至军事方面有很强的依赖性时，两国货币保持固定汇率比较有利于两国关系的发展。•欧元区•拉美国家：对邻国美国的市场依赖使得这些国家都实行了某种与美元挂钩固定汇率制度。3）区域性经济合作情况四、主要的货币制度简介货币局制度（BoardCurrencySystem）是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度辑运算的快速工具特点：首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。（一）货币局制度货币局的运行机制货币发行机构按照法定汇率以100％的外汇储备作为保证发行本币；当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。货币局制度的特征•1.100％的货币发行保证•货币局制度有利于抑制通货膨胀。•在货币局制度下，银行体系的稳健受到制约。•货币局制度有助于保证货币发行机构的相对独立性。•货币局制度有助于保证国际收支自动调节机制的有效运行。•货币局制度减少铸币税（SeigniorageRevenue）收益。2．货币完全可兑换100％的货币发行保证以及完全可兑换的承诺有助于维持人们对该货币的信心，从而保持汇率的稳定减少不稳定的投机活动。3．汇率稳定有利于国际贸易和投资的发展。货币局制度不易隔离外来冲击的影响。实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政策的独立性。货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击。（二）香港联系汇率制参见香港金融管理局：联系汇率制的内容和运行机制香港的联系汇率制是一种典型的货币局制度。香港无中央银行，也无货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担。发钞银行在发行港币现钞时，必须向香港外汇基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行回笼港币现钞时，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元；外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。自我调节机制1.国际收支的自动调节机制2.套利机制香港联系汇率制实施的效果•1）香港联系汇率制在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。•2）香港联系汇率制的稳定性促进了香港经济的平稳发展。•3）香港联系汇率制的成功实施进一步促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。•4）香港联系汇率制还成功地抵御了多次外来冲击，增强了香港金融体系抵抗外来政治、经济冲击的能力。香港联系汇率制存在的问题1）联系汇率制限制了港元利率调节经济的功能。2）为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应。3）港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验。§5.2固定汇率与浮动汇率制度调查：你认为固定汇率制度好或是浮动汇率好？一、固定汇率制与浮动汇率制的比较二、固定汇率制度的三个问题三、复汇率制度TEXT以本国产品价格国际竞争力下降为例（PeP*），浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT以本国产品价格国际竞争力下降为例（PeP*），固定汇率制的支持者认为：在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节；而在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT固定汇率制的支持者认为：（1）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果存在大规模资本流入，本币升值；（2）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其的需求；（3）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率制的支持者认为：首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。其次，投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会，而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT固定汇率制的支持者认为：首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。TEXT（一）实现内外均衡的自动调节效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。因为如果PPP成立（P＝eP*），汇率不变时，P*上升必然带来P上升，一国无法控制本国的通货膨胀TEXT（二）实现内外均衡的政策利益比较固定汇率制与浮动