第三章汇率基础理论MicrosoftPowerPoint演示文稿

第二章汇率基础理论第一节外汇与汇率的基本概念第二节汇率决定的原理第一节外汇与汇率的基本概念本节主要内容：一、外汇与汇率的基本概念1、外汇（foreignexchange）2、汇率(exchangerate)3、汇率标价法一、外汇与汇率的基本概念1.外汇的概念动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义上说狭义上说外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产不包括广义外汇中的外币有价证券外汇一种外币成为外汇的前提条件：自由兑换性；普遍接受性；可偿性；法国法郎FRF马来西亚林吉特MYR加拿大元CAD澳大利亚元AUD菲律宾比索PHP港币HKD俄罗斯卢布SUR奥地利先令ATS新加坡元SGD芬兰马克FIM韩国元KRW比利时法郎BEF泰国铢THB新西兰元NZD外汇管理中的外汇由于各国对于其他国家货币在国内的直接流通进行了不同程度的限制，构成了各国外汇管理制度的基本内容。从外汇管理的角度出发，根据外汇的性质划分为：经常项目外汇、资本项目外汇，以及现汇与现币等；根据不同的主体又可以划分为企业外汇、个人外汇、居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外汇管理规定上的不同，形成外汇使用上与兑换上的各种差异。现汇与现币现汇：个人在金融机构的外汇存款现币：外汇现钞现钞价格低于现汇价格–由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。2、汇率的概念汇率：（ExchangeRate）又称汇价，指两种货币的折算比例或：指一国货币用另一国货币的数量表示的价格。根据货币的购买力，汇率可分为：名义汇率实际汇率名义汇率是指官方公布的本外币之间的汇率，实际汇率＝名义汇率±财政补贴和税收减免实际汇率反映了真实的外贸汇率水平我国的出口退税、出口补贴等政策人民币汇率固定汇率与浮动汇率固定汇率（FixedExchangeRate）是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。浮动汇率（FloatExchangeRate）是指汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。管理浮动汇率（ManagedFloatingExchangeRate）是指在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。即期汇率与远期汇率即期汇率（SpotExchangeRate）与远期汇率（ForwardExchangeRate）是外汇交易中的两个概念。即期汇率指现货价格，远期汇率指期货价格。一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期价格将低于现货价格，称为现货溢价；当一种货币预期升值时，该货币远期价格将高于现货价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴水。单一汇率与复汇率单一汇率（SingleExchangeRate）是指在一个国家内，在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比价，即汇率。复汇率（MultipleExchangeRate）是外汇管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在1981年－1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。3、汇率标价法（1）直接标价法directquotation（2）间接标价法indirectquotation（3）美元标价法（4）非美元标价法DirectQuotation:HomeCurrency/ForeignCurrencyIndirectQuotation:ForeignCurrency/HomeCurrency案例：人民币汇率的变迁第一个阶段：1949――1981年，国家采取严格管制的外汇管制，实行统收统支制度，汇率以固定汇率为基本特征；第二个阶段：1981年――1994年，国家下放外贸经营权，鼓励出口和利用外资，出口企业可以保留部分外汇或外汇额度，外汇价格实行双轨制，汇率以管理浮动为基本特征，汇率很不稳定；第三个阶段：1994年――1996年，实行官方汇率和市场汇率并轨，推行结售汇制度，取消外汇留成，为实现贸易项目可兑换创造条件；第四个阶段：1996年――现在，实现经常项目可兑换，积极推进资本项目可兑换，汇率以管理浮动为特征，汇率稳定。1952－2002人民币汇率0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.000019521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000第四节汇率决定的原理一、汇率的决定与变动二、汇率决定学说（上）三、汇率决定学说（下）四、影响汇率变动的主要因素五、汇率变动的经济影响一、汇率的决定与变动、汇率的决定基础汇率的实质：两种货币所具有或所代表的价值量的交换比率。汇率的决定基础：单位货币所含的价值量1、金本位制下汇率的决定与变动金本位制：以黄金作为本位货币的货币制度。金本位制度下，金铸币有法定含金量。金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价——（1）铸币平价表示两国货币含金量的比值。在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色即法定含尽量。两种货币含金量之比称为铸币平价，是金本位制下决定汇率的基础。金本位制度下外汇汇率的波动是围绕铸币平价进行，波幅在黄金输送点之间。4.89654.836530年代大危机前，1925-1931年英国规定1英镑金币重123.2744格令，成色22k,1英镑含113.0016格令纯金美国规定1$金币含25.8格令,成色0.9000k,含23.22格令纯金。113.0016所以£1=————=$4.866523.22金本位制下汇率波动规则汇率黄金输出点铸币平价黄金输入点时间汇率变动幅度4.86652、布雷顿森林体系时期汇率的决定与变动汇率的决定基础依然是铸币平价。金平价:（GoldPar）在布雷顿森林体系时期，纸币存在金平价，即由法律规定的纸币名义含金量。各国纸币的金平价是彼此之间汇率决定的基础。市场汇率围绕金平价上下1%的波动范围。汇率波动幅度金平价1%时间美国有义务保持黄金价格为每盎司35美元，并承诺在任何时候都保持按此价格将美元兑换为黄金，没有任何限制或限量。其他国家将固定各自货币的美元价格，并干预外汇市场以使汇率的波幅保持在汇率平价值的百分之一的限度内。在容许的浮动限度内，汇率由供求决定。特里芬两难是针对布雷顿森林体系的内在问题产生的。布雷顿森林体系是建立在美国一国的经济基础上的，以美元一国货币作为主要的国际储备和支付货币，如果美国国际收支保持顺差，那么国际储备资产就不能满足国际贸易发展的需要，就会发生美元供不应求的短缺现象——美元荒；但如果美国的国际收支长期保持逆差，那么国际储备资产就会发生过剩现象，造成美元泛滥——美元灾，进而导致美元危机，并危及布雷顿森林体系。特里芬两难决定了布雷顿森林体系的不稳定性和垮台的必然性。3、布雷顿森林体系瓦解之后汇率的决定与变动是一战来，最有影响力的汇率理论之一。卡塞尔认为汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动1、绝对购买力平价理论：E=∑PA/∑PB注：公式中的一般物价水平，是指国家的价格总水平。推论，一价定律：在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售，其价格都是相等的。假定：均质性：无关税、运输费用。巨无霸汉堡包指数巨无霸汉堡包指数又称巨无霸指数（BigMacindex），是国际经济学最古老的理论之一，它是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立，汇率由同一组商品的相对价格决定。巨无霸汉堡包指数是由《经济学人》于1986年9月推出，此后该报每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生了Burgernomics（汉堡包经济）一词。自首次公布以来，该指数已经成为经济学家最爱吃的一道“食品”，这是因为麦当劳在全球120个国家和地区开有分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没有变化，可以保证同质同量。而且大汉堡虽只是一件商品，却包含了多种原料和劳动，如面包、肉类、调料和人工制作，因此也可以把它的价格看作一种综合指数。据美国2009年第二季度发布的指数表明，“巨无霸”在美国平均售价为3.10美元，而在中国则售10.5元人民币（约合1.31美元），由此算来，1美元基本等价于3.39元人民币。《经济学人》杂志通过这一比较，计算出人民币被低估了58%。58个国家和地区的巨无霸价格转换为美元后，中国的售价最低，其次是马来西亚，为1.52美元，泰国居第三。相反，欧元和英镑兑美元分别被高估22%和18%，瑞士和瑞典的货币就高估得更厉害了，其中挪威的汉堡最贵，每个卖到7.05美元。另一方面，虽然日元近期有所升值，但仍被低估28%。同时，所有新兴国家的货币均弱于美元。绝对购买力平价理论的这种形式人们不接受的原因如下：（1）它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率，完全没有考虑资本项目，因此，资本流出的国家就有国际收支逆差，而资本流入的国家就有顺差。（2）由于非贸易商品和服务的存在，购买力平价理论的绝对形式其实连使商品和服务贸易均衡的汇率也没有给出。21、相对购买力平价理论：Et=E0×(1+iA(t))/(1+iB(t))iA(t)，iB(t)分别为AB两国的通胀率。基期必须选择正常时期。（１）两国物价水平的变化影响汇率的变化；（２）变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之比决定的。2.对购买力平价说的评价首先，卡塞尔认为两国货币的购买力（两国的物价水平）可以决定两国货币的汇率，这说明卡塞尔正确地抓住了事物之间的真实的联系。其次，如果两国的正常贸易关系因某种原因而中断以后，在恢复正常的贸易关系时购买力平价就能为均衡汇率的确定提供一个好的目标，而事实上也的确没有比这更好的指标。再次，购买力平价决定了汇率的长期趋势，即撇开短期内影响汇率波动的各种短期因素，从长期来看，汇率的走势与购买力平价的趋势也基本上是一致的，因而购买力平价为长期汇率走势的预测提供了一个较好的目标。购买力平价理论的不足具体表现在：1、理论基础的错误。2、把汇率变动的原因完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。3、该理论的运用有严格的限制。4、该理论的推论“一价定律”没有现实基础。利率平价说汇率与利率的关系利率平价认为汇率的变动是由利率差异决定的。1、套补的利率平价（CIP）(1)套补的利率平价的一般形式:f-ep=id-if=——e(2)套补的利率平价一般形式的经济含义：汇率的远期升(贴)水率对于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率升水，本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则远期汇率贴水，本币在远期将升值；即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。利率平价利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论，因此是外汇短期分析的工具。为即期汇率为远期汇率，其中，eEiieEeurousd112、非套补的利率平价（UIP）(1)非套补的利率平价的一般形式:Eef-eEp=i-i*=——e(2)非套补的利率平价一般形式的经济含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补的利率平价成立时：如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。套利策略贷入三个月期的欧元，买入即期美元，贷出三个月，买入三个月期的欧元。贷入三个月期的美元，买入即期欧元，贷出三个月，买入三个月期的美元。一定存在套利策略，如果eurousdiieE11利率平价的验证50.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0019501953195619591962196519681971197419