第6章汇率决定的一般理论

2019/9/27第六章汇率决定的一般理论2019/9/27第一节外汇与汇率一、外汇的定义及其作用1.外汇的概念外汇是货币行政当局以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式保有的在国际收支逆差时可以用作支付使用的国际支付手段或债权。外汇是指以外币表示的可以用作国际结算的支付手段。2.外汇的作用2019/9/273.国际储备与最佳储备规模（1）国际储备：“储备资产”，是一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。（2）国际储备的作用（3）最佳外汇储备规模：衡量指标如下:保持3个月的进口支付水平的外汇；外汇储备占GDP的10%；外汇储备为外债余额的30%.2019/9/27二、汇率定义与汇率标价法（一）汇率定义（二）汇率标价法1.直接标价法2.间接标价法3.美元标价法（三）汇率的种类2019/9/27三、人民币汇率制度人民币汇率实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度（2005.7.20—）；这就是现行的人民币汇率制度。2019/9/27一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率；三是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势。主要内容如下：2019/9/27问题1.央行对基准汇率的管理沿革与现状？2.询报价方式还是竞价方式更有利于中央银行的外汇市场干预？2019/9/27中间价形成机制人民币汇率中间价指交易中心根据中国人民银行授权，每日计算和发布人民币对美元等主要外汇币种汇率中间价。人民币兑美元汇率中间价的形成方式为：交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。2019/9/27中间价形成机制（续）人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套算确定。人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当日人民币对林吉特汇率中间价。俄罗斯卢布中间汇率亦是询价确定。（2010.11.22）2019/9/27进一步推进人民币汇率形成机制改革2010年6月19日，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性显著增强。2019/9/27进一步推进人民币汇率形成机制改革的重点在于，坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。第二节汇率决定理论一、铸币平价说国际金本位制下汇率的决定与调整。（一）国际金本位（二）汇率的决定1.铸币平价2.结论2019/9/27第二节汇率决定理论一、铸币平价说（三）汇率的调整1.黄金输送点2.结论2019/9/27第二节汇率决定理论二、国际借贷说（一）国际借贷国际商品、劳务和其他当期的债权债务关系；国际借贷分为固定借贷和流动借贷。固定借贷：形成了借贷关系但未进入实际支付。流动借贷：形成了借贷关系且已进入实际支付。2019/9/27第二节汇率决定理论二、国际借贷说（二）观点汇率变动取决于市场供求，后者取决于国际借贷；流动借贷才是决定汇率变动的因素。2019/9/272019年9月27日星期五16（一）背景一战战后市场通行不兑现纸币，某些国家出现恶性通货膨胀。瑞典古斯塔夫·卡塞尔（GustavCassel,1922）出版《MoneyandForeignExchangeafter1914》，成为系统表述PPP、以价格的统计平均数来表示汇率理论的第一人。三、购买力平价说2019年9月27日星期五17（二）绝对购买力平价理论S——汇率PA——本国一般物价水平PB——外国一般物价水平（相对PPP为物价指数）BAPPS2019年9月27日星期五181、在自由贸易条件下，绝对PPP最为适用，或者在自由贸易存在限制条件（关税、进口数量限制和外汇管制）下，只要一国在进出口双方的限制程度对等，则绝对PPP仍可成立。2019年9月27日星期五192、一价定律货币学派代表弗里德曼（Friedman,B.M,1953）提出：在不考虑运输费用和关税等因素的情况下，同一贸易W在全世界的售价相同。其理论实质：在自由贸易条件下，若不考虑运输成本等交易费用，国际贸易会消除贸易W在世界各个市场中的价格差异。2019年9月27日星期五203、交易成本及对PPP的修正前述绝对PPP的假定前提是自由贸易条件，准确地说，“双方限制程度对等”，故未虑及Cost。（1）交易成本假设交易成本为C，则绝对PPP可表达为CPPSBA2019年9月27日星期五21因运输、保险费一般按价计算，故假设交易成本为价格的一部分，即，其中为交易成本与W外币价格的比率，则此式即为考虑交易成本之后的PPP。BPC)1(BAPPS2019年9月27日星期五22（2）进口关税假定进口关税税率为t，t通常也可看成是按价计算的，则征税后的外币价为⇒此式即为考虑交易成本和进口关税之后的PPP。将等式两边取对数，则)1)(1(tPTB)1)(1(tPPSBA2019年9月27日星期五23)1ln()1ln(lnlnlntPPSBA2019年9月27日星期五24当、t很小时，上式可改写为式中S、PA、PB分别为其变量的自然对数形式，当=0和t=0时，即为一般PPP，在实证研究中，上式是最常见的方程式。tt)1ln(,)1ln(TPPSBA2019年9月27日星期五25（三）相对购买力平价理论一般形式：汇率变化率等于同期两国通胀率之差。010101//BBAAPPPPSSBASSS0012019年9月27日星期五26——t1时点汇率——t0时点汇率——本国t0-t1时段通胀率——外国t0-t1时段通胀率推导：1S0SAB000/BAPPS111/BAPPS010101///BBAAPPPPSS2019年9月27日星期五27令⇒⇒当很小时，⇒AAAPP1/11BBBPP1/01BASS1101BBASSS1001BBASSS0012019年9月27日星期五28（四）PPP理论的发展：成本平价理论1.成本平价的含义（1）表述：成本是价格的基础，若两国货币的比价取决于两国货币购买力之比，则两国成本之比更具有基础的性质。2019年9月27日星期五29（2）依据：第一，PPP均为价格平价，在价格平价中，一方面价格影响汇率，另一方面汇率也会影响价格，故只从价格讨论汇率的决定是不准确的。与此对应，成本受汇率的影响要小得多，故以成本平价讨论汇率决定比较适宜；2019年9月27日星期五30第二，利润包含于价格平价中，利润易变导致价格易变，若以成本平价估算汇率，可排除利润这一变数，更好地体现长期的价格趋势。2.萨缪尔森等的工资成本理论（1）内容：汇率决定于两国相对物价，价格决定于两国的相对劳动生产率和相对工资。2019年9月27日星期五31（2）推导假设如下（略）：a.在发达国家和发展中国家同时生产贸易品和非贸易品；b.工资与劳动生产率是影响商品成本的唯一因素；c.同一国贸易和非贸易商品行业工资相同，而与其他国家不同；d.工资和价格正相关，劳动生产率和价格正相关；e.本国和外国的消费行为基本相同。2019年9月27日星期五32根据以上假设，关系式如下：PA、PB——本国和外国的W或S价格；YA、YB——本国和外国的W、S产出数量；WA、WB——本国和外国劳动力平均工资；LA、LB——本国和外国劳动力人数；AAAAALWYP)1(BBBBBLWYP)1(2019年9月27日星期五33——本国和外国的成本加成率（一个反映工资成本与产出之间相互关系的比例系数）上式可变为令，，AA、AB——本国和外国的劳动生产率ABBBBBBAAAAAYLWPYLWP/)1(/)1(AAALYA/BBBLYA/2019年9月27日星期五34当很小时，假定又（绝对购买力平价取自然对数）AAAAAWP/)1(BBBBAWP/)1(AAAAaWP)1ln(BBBBaWP)1ln(AA)1ln(BB)1ln(AAAAaWPBBBBaWPBAPPS2019年9月27日星期五35此式即为工资成本理论的表达式，它表明汇率决定于两国相对工资率与相对劳动生产率，当一国工资相对增加或劳动生产相对下降时，本币汇率下跌，反之则反是。)()()(BABABAaaWWS2019年9月27日星期五363.购买力平价的应用：汉堡指数从1986年开始，伦敦《经济学家》（Economist）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（BigMacIndex）。两大好处：第一，麦当劳在全球120个国家开有分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没有变化，可以保证同质同量。2019年9月27日星期五37第二，大汉堡虽只是一件商品，却包含了多种原料和劳动，如面包、肉类、调料和人工制作，因此也可以把它的价格看作一种综合指数。2019年9月27日星期五38（四）PPP理论评述1.理论缺陷（1）将物价作为决定汇率的唯一因素是不完整的；（2）PPP长期适应性优于短期适应性；2019年9月27日星期五39商品价格对外部冲击的反应程度较金融市场价格慢得多，故实际中经常出现汇率和价格变化方向相背离的现象。所以，当有重大经济消息公布的时刻，往往也是市场汇率大幅偏离PPP的时刻。汇率及时而价格滞后，随着时间的延伸，价格与汇率的变化速度差异将逐步缩小。上面的文字是否可以解释人民币外升内贬？2019年9月27日星期五402.技术问题（1）价格体系的一致性；（2）物价指数的选择；（3）物价指数的统计方法；（4）基期选择；（5）价格滞后和时间区间的确定。2019年9月27日星期五41四、汇兑心理说人们需要外汇是因为要购买商品与服务以满足人们的欲望（具有效用），效用是外汇的价值基础，而这是人们的主观心理决定的。人们主观上对外汇的评价不同，造成了外汇供求的变化，导致汇率变动。2019年9月27日星期五42五、利率平价理论（一）古典利率平价理论1.19世纪60年代：英国戈申2.19世纪90年代：德国沃尔塞·洛茨3.1923年，凯恩斯2019/9/2743（二）现代利率平价理论1、从静态利率平价理论走向动态利率平价理论（1）背景英国的保罗·艾因齐格（2）内容2019/9/2744①确定利率平价概念a、首次给出利率平价定义：若远期汇率相当于两金融中心的短期利差，则这一利率差异即利率平价；b、利率平价（InterestParity）较利率差异（InterestParityDifferential）更合适：后者仅表明存在一算术差异，并不表示远期汇率有向它的利率差异调整的趋势，且前者还表示存在一均衡汇率。2019/9/2745②关于利率平价的计算a、利率平价并不表明市场上存在一集中的、精确的、固定的平价；不同于铸币平价：确切表示两货币所代表的含金量之比。2019/9/2746b、决定汇率的不只是一个利率平价，而是几个：银行短期利率平价、贴现率平价、长期贷款利率平价等。理论利率平价是这些不同利率平价的加权平均数，