第五章汇率制度与政策调节

1第五章汇率制度和汇率政策(8h)2本章主要内容汇率制度基本内容外汇干预及其效应内外均衡的政策选择3重点和难点固定汇率制度和浮动汇率制度的选择固定汇率制度和浮动汇率制度优劣分析不同汇率制度下政策的有效性外汇管制和干预政策4第一节汇率制度汇率制度（exchangerateregime）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。一、汇率制度(exchangerateregime)二、主要的汇率制度根据汇率的形成机制和波动幅度，我们把表中的第3、4、5、6、7类通称为“中间汇率制度”（都是在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围内波动），第1、2和8类称为“两极汇率制度”。固定汇率制度（fixed）浮动汇率制度（floated）中间汇率制度1999年IMF新的汇率制度分类汇率制度国家数目1999.1.11999.9.301.无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟、货币局和美元化）37372.货币局制度883.其它传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）39444.水平带内的钉住1275.爬行钉住656.爬行带内的汇率安排1077.不事先公布干预方式的管理浮动26268.单独浮动47511.无独立法定货币的汇率制度◆无独立法定货币的汇率制度：以其他国家的货币作为唯一的法偿货币在本国流通，或者是货币联盟的货币作为其成员国唯一法定货币的制度。例：厄瓜多尔，2000.1.9放弃本国货币（苏克雷）以美元作为唯一法定货币2.货币局制度◆货币局制度：指中央银行以货币局的身份出现，并在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比例，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。例：货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和吉布提。3.传统的钉住汇率制度传统的钉住汇率制度：钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波动的最大幅度不超过中心汇率的上下1%4.钉住水平带的汇率制度钉住水平带的汇率制度：允许汇率波动的幅度超过中心汇率的上下1%。5.爬行钉住制度爬行钉住制度：汇率可以做经常的、小幅度调整的固定汇率制度6.爬行带内的汇率制度爬行带内的汇率制度：与“爬行钉住制度”类似，但此制度下货币围绕中心汇率保持一定波幅。IMF对中国汇率制度的归类公布时间汇率制度2003.06.30其它传统固定盯住2003.12.31其它传统固定盯住2004.06.30其它传统固定盯住2004.12.31其它传统固定盯住2005.06.30其它传统固定盯住2005.12.31其它传统固定盯住2006.07.31其它传统固定盯住2008.04.31爬行盯住来源：IMF7.管理浮动汇率◆没有首先公布干预方式的管理浮动汇率制度：货币当局通过在外汇市场的主动干预来影响汇率走势，这种干预事先没有明确规定、承诺，也没有事先宣布8.自由浮动◆自由浮动：汇率由市场供求来决定。17世界各国实行不同的汇率制度全球汇率制度分布图自由浮动管理浮动盯住系列货币局等19（二）固定汇率制度和浮动汇率制度1.固定汇率制度含义：选择参照物、固定比价参照物怎么选？发展历程：主要经历了两个阶段：金本位制下的固定汇率1816～1914年布雷顿森林体系下的固定汇率制1945～1973年两个阶段的共同点：汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动，因而比较平稳。20固定汇率制度的特例：货币局制度货币局制是一种特殊的固定汇率制。1）对汇率水平作了严格的法律规定。2）发行本币需要发行准备，货币局只有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币。货币发行量取决于用做准备的外币数量的多少。货币当局失去了货币发行的主动权和最后贷款人的功能。非发钞银行发钞银行外汇基金7.8港元1美元7.8港元债务证明21案例1：香港的货币局制度发钞银行在增发港元纸币时，必须按1美元兑7.8港元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。运作机制：香港存在着两个平行的外汇市场，由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外汇市场;发钞银行与其他银行因货币兑换而形成的同业市场;存在着官方固定汇率和市场汇率两种平行的汇率。利用银行在上述平行市场上的套利活动以维持港元汇率的稳定。市场汇率：7.9港元/美元非发钞银行发钞银行外汇基金7.8港元1美元7.8港元债务证明1美元其他交易者7.9港元1美元23香港货币局制度的利弊利：货币局制度促进了香港对外贸易发展，有效遏止了通货膨胀。增强了港人和外来投资者对港元的信心弊：汇率的僵化使汇率不能反映回避供求的真实水平，容易造成币值高估，招致国际游资的攻击。货币政策的主动权大大被削弱利率、通胀率与美国的一致无法主动刺激经济增长失去调节银行危机的最后贷款人的作用24货币局制度：亚洲金融危机的冲击索罗斯先从银行大量借入港元，然后大量换为美元，并在市场上散播谣言，从而导致港元大幅贬值，然后只用一小部分的美元换回港元就可以还清了对付货币冲击的成本是巨大的。就1997年东南亚金融危机来看，香港政府为击退投机者，其利率上升了12%。利率的突然大幅上升给经济带来了严重的影响：（1）利率的大幅提高抑制了投资，经济增长放缓甚至出现萎缩，失业率增加。（2）由于香港货币局须在国际资本市场上以固定汇率卖出美元买进港币，使基础货币投放量大幅下降，银行的存贷款大幅收缩，盈利大大削减，银行系统几乎陷入困境。（3）利率提高引发了股灾和房地产泡沫，使香港经济雪上加霜。25案例2：阿根廷货币局制度的崩溃1.实际汇率高估：1995～2001年，阿根廷比索对美元的实际汇率贬值18%,但同期美元对世界其他货币升值35%,因此,阿根廷比索对世界其他货币升值大约17%。2.经常项目赤字。一方面迫使利率上扬以吸引资本流入来弥补国际收支赤字,从而造成了沉重的外债负担,进而高利率又阻碍了生产投资和经济增长;另一方面使市场主体形成货币贬值预期,对即期汇率形成巨大的贬值压力。3.货币政策自主权丧失。当阿根廷受到外部冲击时,随着出现国内短期资本外逃,其货币供应量就大量减少,利率就会随之大幅升高,从而对投资、产出和就业等造成更大冲击。264.财政赤字。在货币局制度下,由于丧失了货币政策的自主权,阿根廷的宏观经济调控只能倚重财政政策。5.债务危机。为了弥补赤字,政府只得内外举债。阿根廷政府用外币发行的债券规模远大于用本币发行的债券规模。6.货币局制度崩溃。由于市场形成了阿根廷经济将进一步恶化的预期,外国资本加速抽逃,国内居民也纷纷提取并向境外转移美元,阿根廷在短期内国际储备损失惨重。最终阿根廷货币局制度于2002年1月走到尽头。272.浮动汇率制度浮动汇率从不同的角度可以分成很多种。按政府是否干预划分自由浮动管理浮动：政府干预TEXT以国际收支逆差为例浮动汇率制：逆差——贬值——进口减少和出口增加，改善逆差；而在固定汇率制下，逆差——紧缩政策——提高利率、减少支出——减少进口，资金流入，改善逆差；牺牲了国内经济的发展。TEXT（一）实现国际收支调节的效率比较四、固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT固定汇率制的支持者认为：例如，逆差是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口。相关产业必须采取措施降低成本，提高技术水平，增强竞争力，这才是根本解决之道。TEXT（一）实现国际收支调节的效率比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率的支持者：1.浮动汇率制度下，失业——扩张货币政策，货币供应增加———利率下降—资金流出，本货贬值——一国不需要调整货币贬值的问题。2.固定汇率制度下，失业——扩张货币政策，货币供应增加———利率下降—资金就会流出，带来本国货币的贬值，——为防止货币贬值，买入本币，本币供应减少。这样做抵消了货币政策的效果，丧失了货币政策的独立性。TEXT（二）政策自主性的比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT固定汇率制的支持者指出，完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能TEXT（二）政策自主性的比较固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率制的支持者：首先，固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施不利于贸易和投资；其次，浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等方式规避风险。TEXT（三）对国际贸易、投资等活动的影响固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT固定汇率制的支持者认为，1.固定汇率，汇率稳定，减少贸易和投资风险。2.进行各项规避风险的交易本身有成本；许多发展中国家金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具TEXT浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。外国物价上升10%——本币升值10%——进口品的本币价格不变——国内物价稳定通胀传递途径之一：进口成本TEXT（四）对通货膨胀的国际传播的影响固定汇率制与浮动汇率制的比较固定汇率制的支持者认为，浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题，并且这一传递具有不对称性。1.本币贬值——进口成本上升——物价上升2.本币升值——进口成本则因价格刚性而不容易下降——其净效应是物价的上升。——为不对称效应或棘轮效应。TEXT（五）对是否容易遭受货币冲击的比较固定汇率制与浮动汇率制的比较浮动汇率制的拥护者认为：固定汇率制度的国家，尤其是经济基本面恶化，外汇储备不足时，容易招致投机者的攻击。预期货币贬值——单向投机—抛出该货币——消耗一国外汇储备——储备枯竭——货币贬值泰国、韩国、香港等地都遭遇了强烈的投机者的攻击。固定汇率的支持者反驳说1.浮动汇率制度也存在不稳定投机，浮动汇率的稳定性很差。货币贬值——预期继续贬值——汇率偏离均衡水平。2.存在汇率超调的存在，使得汇率短期内的波动幅度很大。TEXT一般认为，在浮动汇率制下，由于缺乏关于汇率的有约束力的协议，各国将国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一以邻为壑的政策，会造成国际经济秩序的混乱TEXT（六）对国际间政策协调的影响固定汇率制与浮动汇率制的比较TEXT浮动汇率制的拥护者认为在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调36总结：固定汇率与浮动汇率制度的利弊浮动汇率制度的优势有利于各国采取独立的货币政策自行调节国际收支，防止外汇储备的大量流失抵御国际游资的冲击弊端：大大增加了国际贸易和资本流动的风险。助长了市场上的过分投机。37固定汇率制度的利弊优势：1、汇率稳定，避免贸易和投资风险。2、国内经济政策具有一定的约束。弊端：1、外部失衡调节成本高。2、经济政策丧失独立性。3、容易输入通货膨胀。4、不及时调整汇率，引发货币危机。五、汇率制度的选择小国一般对少数几个大国的贸易依存度较高，汇率的浮动会给它的国际贸易带来不便海地与美国的贸易占海地贸易总额的60%，因此海地选择钉住美元的方式，将经济稳定程度的筹码压在进出口上1、影响汇率制度选择的主要因素TEXT1）本国经济的结构性特征。小国就较适宜采用固定性较高的汇率制度香港是典型的小型高度开放经济体，其国际经济交易比重占GDP的90%，即90%的生产经营活动都是面向国际市场。汇率的稳定至关重要大国的对外贸易多元化，很难选择一种基准货币实施固定汇率大国经济内部调整的成本较高，并倾向于追求独立的经济政策TEXT1）本国经济的结构性特征。大国一般以实行浮动性较强的汇率制度为宜（1）80年代末90年代初，拉美各国政府相继实行了钉住美元的固定汇率制，有的甚至实行货币局制，严格控制货币发行，结果很快制止了通货膨胀（2）有的国家为了防止从国外输入通货膨胀而往往选择浮动汇率制。从而赋予了一国御通货膨胀于国门之外和同时选择适合本国的通胀率的权利（3）土尔其等国为了实现早日加入欧盟的目标，都选择了钉住欧元的汇率制度。故政策意图在汇率制度选择上发挥着重要的作用2）特定的政策目的当两国存在非常密切的贸易往来时，特别是当一国对另一国在经济、政治乃