第六章外汇市场导论(4)

1第七节外汇期权交易一．导论1．期权的概念：期权(option)是一种权利，而非义务。什么权利？哪方有权利？哪方有义务？2．期权合法赖帐远期3．期权净现金流动期货4．买入期权和卖出期权：(看涨期权和看跌期权)注意说法：买入一个买入期权/卖出期权。5．欧式期权和美式期权：期权费。越自由越昂贵。26．期权的执行价格(strikeprice/exerciseprice)期权价格（期权费，保险费，premium）期权的执行价格是一种汇率。期权价格（期权费）：也称保险费，期权价格，是期权买方付给卖方的无追索权的费用。风险和收益的对称性。二．现汇期权：美式现汇买入期权：买者有在到期日之前任何时间买入外汇的权利而非义务。美式现汇卖出期权：买者有在到期日之前任何时间卖出外汇的权利而非义务。例：买者支付86，000美圆“买入”一个卖出期权合约，买方有权利以1瑞士法郎=0。50美圆的价格卖出250万瑞士法郎。哪个价格是期权价格？哪个价格是期权的执行价格？若买方决定实施卖出250万瑞士法郎的权利，则卖方必须以商定的执行价格从卖出期权的买方手里买进250万瑞士法郎。三．外币期货期权（以期权的方式来买卖期货）3期货的买入期权：买者付给卖者期权费，获得买入外汇期货的权利而非义务。期货的卖出期权：买方付给卖者期权费，获得卖出外汇期货的权利而非义务。外汇期货期权都是美式的。例：你拥有9月期德国马克的美式期货买入期权，可以在到期日前的任何一天执行。期权的执行价格是DM1=0.6200美圆，现在的期货价格是0.6323。行使该期货期权合约会使你有马克期货合约的多头，其价格是0.6200，而当前的价格是0.6323，所以该多头的价值是：0．6323-0．62=0.0123外币期货期权的本质是期货还是期权？如果你拥有的是期货的卖出期权，结果会怎样？四．期货式期权：期货的本质是关于交易目标的价格的一场彻底的赌博。期货式期权的本质是关于期权价格的一场彻底的赌博。41．期货式买入期权：（1）买方每天向卖方支付与买入期权价格降低额相等的现金。（2）卖方每天向买方支付与买入期权价格上升额相等的现金。2．期货式卖出期权：价格上升，买方盈利；价格下降，卖方盈利。为什么赔赚方向会一样？赌的是什么？期货式期权与期货：（1）期货式期权类似于期货。买入（或卖出）期权价格上升，买方盈利，卖方亏；买入（或卖出）期权价格下降，买方亏，卖方盈利。（2）每日现金净流动；保证金。（3）期权价格并不付给任何人，而只是买卖双方打赌的变量。举例：假设某公司以1英镑=1.35美圆的执行价格“买入”一个5总额为25000英镑的期货式卖出期权。假设期权价格是1英镑=0.0265美圆，则总期权费是：0.0265*25，000=662.5期权价格后来上升到0.0375，则总期权费是：0.0375*25，000=937.5由于卖出期权价格上升，卖出期权的买方有了净现金流入：937．5-662．5=275买卖双方的盈亏与执行价格有关系吗？买卖双方的盈亏与买入还是卖出期权有关系吗？期货式期权本质上是期货还是期权？3．期货式期权与现货期权和期货期权的区别：（1）保证金与期权费；（2）每日净现金流动。关键是分清楚期货还是期权。小结：（1）每个期权合约有两个当事人：有选择权利的买方和6出售这种权利的卖方。（2）从买者角度来说，买入期权是买入的选择权，卖出期权是卖出的选择权，而不是义务；（3）从卖者角度而言，买入期权是承诺卖出的义务，卖出期权是承诺买入的义务。（4）现汇和期货期权中，买方向卖方支付保险费（期权费），若买方选择实施权利，则会发生货币交易；（5）期货式期权中，买卖双方都交纳保证金，每日通过现金结算，本质上是关于期权价格变动方向的赌博。五．外汇期权的收益和损失1.看涨期权的收益和损失例：某美国公司从德国进口货物，2个月后支付德国马克。该公司若预期马克升值，则买入马克看涨期权（买入一个买权）执行价格是：DM1=0.63美圆期权保险费（期权价格）是：DM1=0.02美圆即期价格和执行价格之间的关系：（1）即期价格》执行价格，实施该期权合约（2）即期价格《执行价格，放弃该期权合约DM即期价格期权实施情况买方损益卖方损益0．61NO-0.020.0270．62NO-0.020.020．63NO/YES-0.020.020．64YES-0.010.010．65YES000．66YES0.01-0.010．67YES0.02-0.020.65是临界点，在此点上，收益0.02，交保险费0.02，收支抵消。看涨期权的临界点=执行价格+保险费2.看跌期权的损益（1）例：某美国出口商3个月后将收到英镑货款，若预期英镑贬值，则购买看跌期权（买入一个卖出期权）。即期价格买方损益卖方损益临界点8执行价格1英镑=1.37美圆保险费：0.03美圆/英镑基本原则：若即期价格〈执行价格，则实施该看跌期权若即期价格〉执行价格，则放弃该看跌期权即期汇率期权实施与否买方损益卖方损益0．33YES0.01-0.011．34YES001．35YES-0.010.011．36YES-0.020.021．37NO-0.030.031．38NO-0.030.03NO看跌期权的临界点=执行价格-保险费卖方损益买方损益即期价格临界点1.349溢价期权：（In-theMoney,ITM）对期权的购买者是经济的期权。看涨期权/看跌期权。损价期权：(outofthemoney)对于期权购买者而言是不经济的期权。看涨期权/看跌期权。平价期权：(atthemoney)六．利用外汇期权规避风险1．看涨期权有外汇债务要在未来支付担心外汇升值则买入看涨期权锁定损失的上限例：美国进口商1个月之后支付德国出口商DM62500，即期汇率是：DM1=0.6539美圆每张期权合同的佣金是：16美圆1个月美圆年利率是5%进口商预计马克将升值，则：买入看涨期权（1）若不购买期权，若马克升值到：DM1=0.6579美圆，则进口商将到期多支付（0.6579-0.6539）*62500=25010美圆（2）买入看涨期权：选择执行价格为DM1=0.6500美圆保险费=0.96美分/DM期权成交时单位马克的成本：0.96/100+16/62500=0.009856美圆1个月之后的单位成本是：0.009856*（1+5%*1/12）=0.009897（3）一个月后：看即期价格与执行价格的对比若即期价格高于执行价格，执行期权，按照0.6500价格买进马克，另外加上单位成本。购买单位马克最多支付的成本是：0.6500+0.009897=0.659897若即期价格低于执行价格，则放弃该期权，直接在现汇市场上购买外汇。则购买单位马克的成本是：S+0.009897所以：对于看涨期权而言，购买每单位马克最多支付的价格是：最小成本Min(0.6500,S)+0.0098972．看跌期权11拥有外汇净资产担心外汇贬值购买看跌期权锁定风险例：美国出口商在1月后将收到英国进口商的货款125000英镑。当时即期汇率是：1英镑=1.5200美圆购买看跌期权，执行价格是：1英镑=1.5000美圆保险费0.24美分/英镑每笔期权的佣金是：16美圆1月期美圆年利率是：5%（1）若美国出口商不保值，若英镑贬值到1.5000，则：损失：（1.5200-1.5000）=2500（2）购买看跌期权保值：买4份看跌期权，每份31250英镑执行价格是：1.5000一个月后的单位成本是：（0.24/100+16/31250）*（1+5%*1/12）=0.002924（3）到期看即期价格和执行价格的对比：若：即期价格低于执行价格，则执行期权，按照1.5000的价格卖英镑，并支付保险金和佣金0.002924。则：卖出每英镑，可以得到（1.5000-0.002924）美圆。若即期价格高于执行价格，则放弃期权，按照即期价格来卖12英镑，并交保险费和佣金0.002924，每单位英镑可得到：（S-0.002924）美圆看跌期权的最大收益是：Max(S,1.5000)-0.002924本章思考题：1．远期外汇交易中进行套期保值和期汇投机的原理。2．如何将套利和掉期交易相结合进行抛补保值？3．比较外汇期货交易和远期外汇交易的异同。4．利用利率平价判断套利机会的方法。5．利用期货交易中的买入对冲和卖出对冲进行套期保值的方法。6．利用利率平价判断期货交易中套期保值的完全性。7．现汇期权、外汇期货期权和期货式期权的区别。8．用图表示外汇期权的损益状况。9．概念：（1）外汇敞口风险，（2）造市银行，（3）抛补保13值，（4）掉期交易，（5）择期交易，（6）基点差和基点差风险，（7）欧式期权和美式期权，（8）期权的执行价格和期权价格（期权费或保险费）