第四章汇率制度与汇率政策

第四章汇率制度与汇率政策第一节汇率制度第二节汇率政策第三节我国汇率制度及外汇管理2019年9月27日星期五2第三章汇率制度与汇率政策第一节汇率制度一、汇率制度类型主要的汇率制度分类1999年IMF对成员国汇率制度的分类汇率目标区2019年9月27日星期五3（一）主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动2019年9月27日星期五4（二）1999年IMF对成员国汇率制度的分类严格固定的汇率制度无独立法定货币的汇率制度货币局制度中间汇率制度传统固定汇率制度钉住平行汇率带爬行钉住制爬行带内浮动浮动汇率制度不事先宣布汇率路径的管理浮动独立浮动汇率制美元化货币联盟2019年9月27日星期五5与欧元有关的汇率制度类型及相应国家2019年9月27日星期五6（三）汇率目标区★事先确定汇率水平的波动区间，汇率有可能超出波动区间时，政府利用货币政策等工具进行干预，以将汇率变动幅度控制在目标区内。2019年9月27日星期五7汇率中心汇率目标区上限目标区下限不存在目标区时市场汇率轨迹汇率目标区示意图汇率目标区下市场汇率轨迹2019年9月27日星期五8二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较优点固定汇率制有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策缺点丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化2019年9月27日星期五9优点浮动汇率制能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小缺点容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展使一国更有通货膨胀倾向2019年9月27日星期五10三、汇率制度的选择影响一国汇率制度选择的主要因素：◆经济开放程度◆规模和经济结构◆贸易商品结构和地区分布◆国内金融市场发达程度及与国际金融市场一体化程度◆相对通货膨胀率2019年9月27日星期五11◆经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品结构和地区分布比较集中的国家，一般倾向于实行固定汇率制。◆经济开放程度低、进出口产品多样化或地区分散化、同国际金融市场联系密切、资本流动规模大，或国内通胀率与其它国家不一致，则倾向于实行相对灵活的汇率制度。上述因素与汇率制度选择的关系2019年9月27日星期五12第二节汇率政策一、蒙代尔—弗莱明模型★蒙代尔—弗莱明模型是IS—LM模型在开放经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下，商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。2019年9月27日星期五13蒙代尔—弗莱明模型的政策含义◆蒙代尔—弗莱明模型的政策含义是：一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。◆其结论是：在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。2019年9月27日星期五14蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。分析前提：第一，总供给曲线是水平的。这意味着产出完全由总需求水平确定。另外，名义汇率与实际汇率之间不存在区别。第二，即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制下汇率完全依据国际收支状况进行调整。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。按照资金流动性的不同，对固定汇率制与浮动汇率制下的财政货币政策分别进行研究。2019年9月27日星期五15（一）固定汇率下的财政、货币政策在固定汇率制下，政府有义务在固定的汇率水平上按市场要求被动地买进卖出外汇，因此外汇储备量完全受国际收支状况的影响，这使得政府不能控制货币供应量。由国际收支因素导致的货币供应量的波动，是固定汇率制下经济调整的一般机制，也是我们理解这一制度下财政、货币政策的效力的关键2019年9月27日星期五16分析的框架是IS－LM－BP模型，在由国民收入与利率构成的坐标空间中展开分析。（1）反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。（2）反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量增加会使之右移。（3）反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的形状由资金流动性的不同决定。当资金完全不流动时，这一曲线意味着经常账户的平衡，BP曲线在坐标空间内就是垂直于横轴的直线。汇率的贬值会使之右移。当资金完全流动时，BP曲线是一条水平于横轴的直线，汇率的贬值对之无影响。当资金不可完全流动时，资本与金融账户与经常账户对国际收支都有影响。此时BP曲线是一条斜率为正的曲线，资金流动性越大，这一曲线就越平缓，因为比较小的利率增加就能吸引更多的资金流入。2019年9月27日星期五17资本不完全流动条件下模型YiBPLMISBP是外汇市场（以国际收支表示）均衡曲线。2019年9月27日星期五18资本完全不流动条件下的模型YiBPLMIS在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的，经常账户的均衡始终是与一既定的收入水平相一致。2019年9月27日星期五19资本完全流动条件下的模型YiBPLMIS在资本完全流动条件下，BP曲线是水平的，资本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。i*资金完全不流动时的财政、货币政策分析1.货币政策分析：短期：扩张性货币政策→货币供应增加→利率降低→投资增加→国民收入增加→进口增加→经常账户恶化长期：经常账户恶化→外汇储备下降→货币供应量减少→利率上升→投资减少→国民收入下降→进口减少→经常账户好转（如下图）2019年9月27日星期五21资金完全不流动时货币政策分析结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率下降，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内利率、国民收入、经常账户均回复原状，只是基础货币的内部结构变化了。所以，从长期来看，货币政策无效2019年9月27日星期五222.财政政策分析：短期：扩张性财政政策→国民收入增加→利率上升同时经常账户恶化长期：经常账户恶化→外汇储备下降→货币供应减少→利率上升→国民收入下降→经常账户改善结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性财政政策在短期内使一国利率上升，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内国民收入、经常账户回复原状，利率进一步上升。所以，从长期来看，财政政策无效。2019年9月27日星期五23资金完全流动时，财政货币政策分析1.货币政策分析：扩张性货币政策→利率下降→资金流出→外汇储备下降→利率上升结论：货币政策即使在短期内也无效2.财政政策：扩张性财政政策→利率上升→资金流入→货币供应增加→利率下降（如下图）结论：财政政策不影响利率，但会带来国民收入的大幅提高。2019年9月27日星期五24资金完全流动时财政政策分析2019年9月27日星期五25资金不完全流动时，财政货币政策分析1.货币政策分析：扩张性货币政策→利率下降→资金流出→外汇储备下降→利率上升扩张性货币政策→利率下降→投资增加→国民收入增加→国际收支逆差→外汇储备下降→货币供应减少→利率上升→国民收入下降→经常账户改善结论：货币政策无效2019年9月27日星期五26固定汇率制下，资本不完全流动时，货币政策扩张效果2019年9月27日星期五272.财政政策：扩张性财政政策→总需求增加→国民收入增加→国际收支逆差同时，扩张性财政政策→利率上升→资金流入→国际收支顺差→货币供应增加→利率下降，国民收入进一步增加。结论：财政政策非常有效。2019年9月27日星期五28固定汇率制下，资本不完全流动时财政政策扩张的效果（一）2019年9月27日星期五29固定汇率制下，资本不完全流动时财政政策扩张的效果（二）2019年9月27日星期五30（二）浮动汇率制下的财政、货币政策在浮动汇率制下，对财政、货币政策研究的分析方法同固定汇率制相比有很大不同，这体现在：第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定汇率贬值能改善经常账户收支、提高国民收入。2019年9月27日星期五31资金完全不流动时的财政货币政策分析当资金完全不流动时，国际收支平衡体现为经常账户收支的平衡。1.货币政策分析扩张性货币政策→货币供给增加→利率下降→投资上升→国民收入上升→进口增加→经常账户恶化→本币贬值，国民收入增加所以，货币政策有效2019年9月27日星期五32浮动汇率制下，资金完全不流动时货币政策2019年9月27日星期五332.财政政策分析↗利率上升，投资减少扩张性财政政策→国民收入增加↘进口增加→经常账户恶化→本币贬值，国民收入增加所以，财政政策有效2019年9月27日星期五34浮动汇率制下，资金完全不流动时财政政策2019年9月27日星期五35资金完全流动时财政货币政策分析1.货币政策↗利率下降，本币贬值，国民收入增加扩张性货币政策→货币供应量上升↘国民收入上升所以，货币政策有效2019年9月27日星期五36浮动汇率制下，资金完全流动时货币政策分析2019年9月27日星期五372.财政政策分析↗国民收入上升扩张性财政政策↘利率上升→资金流入→本币升值→出口下降→国民收入下降所以，财政政策无效2019年9月27日星期五382019年9月27日星期五39资金不完全流动时的财政货币政策分析1.货币政策分析：扩张性货币政策→利率下降→BP恶化→本币贬值→出口增加→国民收入增加所以，货币政策有效2019年9月27日星期五40浮动汇率制下，资本不完全流动时的货币政策（一）2019年9月27日星期五412.财政政策分析↗国民收入上升→CA恶化（收入效应）扩张性财政政策↘利率上升→资金流入→K改善（利率效应）结果可能出现三种情况：收入效应大于利率效应，BP恶化，本币贬值，国民收入提高收入效应小于利率效应，BP改善，本币升值收入效应等于利率效应，BP不变，国民收入上升，利率上升结论：财政政策有效。2019年9月27日星期五42浮动汇率制下，资本不完全流动时的财政政策（一）2019年9月27日星期五43浮动汇率制下，资本不完全流动时的财政政策（二）2019年9月27日星期五44总结1．分析开放条件下财政、货币政策效力的主要工具是蒙代尔－弗莱明模型。蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小国，它假设总需求不足，对国际资金流动采取了流量分析。2019年9月27日星期五452．在固定汇率制下，货币政策在长期都是无效的。这是因为在固定汇率制下，政府有义务通过调整外汇储备来使国际收支保持平衡，因此政府无法控制本国的货币供给。以扩张性货币政策为例，它会带来产出的上升与利率下降，这又可通过收入机制与利率机制带来国际收支的恶化，国际收支的恶化则可带来外汇储备的减少从而抵消对货币供给的扩张行为。3．在固定汇率制下，财政政策一般是比较有效的。这是因为，在存在国际资金流动的情况下，财政政策会通过它对利率的影响而带来国际资金流动的调整，这会加强原有财政政策的效力。2019年9月27日星期五464.在浮动汇率制度下，货币政策一般都是比较有效的。这是因为，此时一国可以由主控制货币供给，货币政策会通过对汇率的影响而加强其效果。以扩张性货币政策为例，这会带来产出的增如与利率降低，而这两者都会带来国际收支的恶化从而使本国货币贬值，这就又如强了货币政策对经济的控制效果。5．在浮动汇率制下，财政政策一般是相对低效的，这是因为，在相当多的情况，财政政策造成的利率变动会引起汇率的调整，从而削弱其政策效果。以财政扩张政策为例，它常常通过造成利率上升带来国际收支的改善，这会带来本国货币汇率升值从而削弱财政政策对简介的扩张效果。但是，在不存在国际资金流动时，财政政策是非常有效的。2019年9月27日星期五47蒙代尔—弗莱明模型分析的宏观经济政策效果汇率制度政策资本流动程度低资本流动程度高固定汇率制货币政策短期有效，长期无效基本无效财政政策有效非常有效浮动汇率制货币政策非常有效非常有效财政政策无效基本无效2019年9月27日星期