第四章汇率政策及相关政策

第四章汇率政策及相关政策山东大学威海分校商学院杨慧2学习目标：掌握固定汇率制度和浮动汇率制度各自的优点与不足；了解固定汇率制度和浮动汇率制度优劣争论了解介于固定汇率与浮动汇率之间的各种汇率安排山东大学威海分校商学院杨慧3了解汇率制度选择理论的基本观点理解政府对外汇市场干预的效力理解和掌握货币兑换有关问题理解和掌握掌握国际储备政策有关问题能够应用基本原理分析现实问题山东大学威海分校商学院杨慧4第四章汇率政策及相关政策第一节汇率制度的含义及种类第二节汇率的制度选择第三节政府对外汇市场的干预第四节直接管制政策第五节人民币汇率制度第六节国际储备政策山东大学威海分校商学院杨慧5第一节汇率制度的含义及种类一、汇率制度的概念二、汇率制度的种类三、IMF的汇率安排简介山东大学威海分校商学院杨慧6一、汇率制度的概念山东大学威海分校商学院杨慧7汇率制度（exchangerateregime）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。一种汇率制度应该包括的内容：(1)规定确定汇率的依据；(2)规定汇率波动的界线；(3)规定维持汇率应采取的措施；(4)规定汇率应怎样调整。山东大学威海分校商学院杨慧8二、汇率制度的种类山东大学威海分校商学院杨慧9（一）固定汇率制度FixedRateSystem政府用行政或法律手段确定、公布、维持本国货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。参照物：黄金、某一种外国货币、某一组外国货币。包括金本位制下固定汇率制度和纸币流通下的固定汇率。山东大学威海分校商学院杨慧10金本位制下的固定汇率制两国货币之间的汇率是按两国货币含金量的比即铸币平价自行确定的，并且自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。山东大学威海分校商学院杨慧11纸币流通条件下（以美元为中心）固定汇率制固定汇率通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起。各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，现实汇率也是通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为限定在狭小范围内。山东大学威海分校商学院杨慧12以美元为中心的固定汇率制度与金本位制下的固定汇率制度比较同：1、各国对本国货币都规定有货币含金量，中心汇率是按照两国货币各自的含金量之比来确定。2、外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在较小的范围内波动。异：1、汇率波动的调节机制不同2、汇率稳定程度不同山东大学威海分校商学院杨慧13(二)浮动汇率制度FloatingExchangeRateSystem浮动汇率制：汇率水平完全由外汇市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。山东大学威海分校商学院杨慧14自由浮动和管理浮动自由浮动(清洁浮动CleanFloating)：货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。只是一种纯理论意义上的概念。管理浮动(肮脏浮动DirtyFloating)：货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于本国的方向浮动。山东大学威海分校商学院杨慧15单独浮动和联合浮动单独浮动(独立浮动SingleFloat)：一国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。联合浮动JointFloat：在统一使用欧元之前，欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。山东大学威海分校商学院杨慧16中心汇率欧共体上限欧共体下限IMF上限IMF上限+2.25%–2.25%+1.125%–1.125%隧道中的蛇联合浮动汇率机制山东大学威海分校商学院杨慧17三、IMF的汇率安排简介（一）1982——1998年的分类自1982年起，IMF根据汇率变动的灵活程度将成员国的汇率安排分为三类：钉住制；有限浮动；较自由的浮动。1982－1998年，汇率安排的演进趋势表现为：山东大学威海分校商学院杨慧18图1.1汇率制度的演变趋势010203040506070818283848586878889909192939495969798年度百分比钉住有限灵活更加灵活山东大学威海分校商学院杨慧19（二）1999年——目前根据汇率的形成机制和政策目标的差异，IMF在1999年对汇率制度进行了重新分类，分为八大类：山东大学威海分校商学院杨慧201、放弃独立法定货币的汇率制度（Exchangearrangementswithnoseparatelegaltender）：一国不发行自己的货币，而是使用他国货币作为本国惟一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员国使用共同的法定货币。形式：美元化货币联盟山东大学威海分校商学院杨慧212、货币局制度(Currencyboardarrangements)：货币当局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇率在本国(地区)货币与一指定外币间进行兑换，并且对货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。22小知识：货币局制度的形式之一香港的联系汇率制度香港汇率制度演进时间汇率制度汇率1935.11.4以前银本位制1935.12.6盯住英镑1GBP=HK161967.11.23盯住英镑1GBP=HK14.551972.7.6盯住美元，±2.25%1USD=HK5.651973.2.14盯住美元，±2.25%1USD=HK5.0851974.11.25浮动汇率1983.10.17联系汇率1USD=HK7.8山东大学威海分校商学院杨慧23香港联系汇率制度的机理机理：政府设立一个外汇基金；有发行本币现钞资格的银行须按固定汇率在外汇基金中存入100%的外汇准备，换取无息的“负债证明书”，作为发行港币的依据。其他银行向发钞银行取得港币时，也要以100%的美元向发钞银行进行兑换。三家发钞银行:汇丰银行80％，渣打银行15％和中国银行5％山东大学威海分校商学院杨慧243、其他传统的固定钉住汇率制度(OtherConventionalfixedpegarrangements)：一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子，汇率在上下不超过1％的狭窄区间内波动。山东大学威海分校商学院杨慧254、水平波幅内的钉住汇率制度（钉住水平汇率带安排）(Peggedexchangerateswithinhorizontalbands)：与第三类的区别在于，有时汇率波动的幅度宽于1％的区间。山东大学威海分校商学院杨慧265、爬行钉住汇率制度(Crawlingpegs)：一国货币当局以固定的、事先宣布的值，对汇率不时进行小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调整。央行有义务入市干预。两个基本特征：（1）实施国负有维持某种平价的义务，这使得它属于固定汇率制这一大类；（2）这一平价可以经常、小幅度地调整(例如调整2%～3%)，这又使得它与一般的可调整的钉住制相区别，因为后者的平价调整是很偶然的，而且一般幅度很大。山东大学威海分校商学院杨慧276、爬行波幅汇率制度（爬行带内浮动安排）(ExchangerateswithinCrawlingBands)：一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内，但该中心汇率以固定的、事先宣布的值，或根据多指标，不时地进行调整。山东大学威海分校商学院杨慧287、无事先宣布汇率路径的管理浮动（Managedfloatingwithnopredeterminedpathfortheexchangerate）：一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率，但不事先承诺或宣布汇率的路径。山东大学威海分校商学院杨慧298、独立浮动（Independentfloating）：本国货币汇率由市场决定。货币当局偶尔进行干预，这种干预旨在缓和汇率的波动、防止不适当的波动，而不是设定汇率的水平。山东大学威海分校商学院杨慧30IMF新的汇率制度分类突出了汇率的形成机制和政策目标的差异。第三至七类统称“中间汇率制度”，即都是在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围内变化，但本质无区别。第一、二、八类称“角点汇率制度”。选择角点汇率制度的国家（地区）逐渐增加。山东大学威海分校商学院杨慧31第二节汇率制度选择一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较二、固定汇率制和浮动汇率制下货币政策和财政政策的相对有效性分析——蒙代尔—弗莱明模型三、汇率制度选择理论山东大学威海分校商学院杨慧32一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较1、单一性（以本国产品价格国际竞争力下降（PeP*）为例）浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显。山东大学威海分校商学院杨慧33固定汇率制的支持者认为：在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的。山东大学威海分校商学院杨慧342、自发性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节；而在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。山东大学威海分校商学院杨慧35固定汇率制的支持者认为：（1）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果存在大规模资本流入，本币升值；（2）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其的需求；（3）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。山东大学威海分校商学院杨慧363、微调性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。山东大学威海分校商学院杨慧37固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。山东大学威海分校商学院杨慧384、稳定性浮动汇率制的支持者认为：首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。其次，投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会，而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。山东大学威海分校商学院杨慧39固定汇率制的支持者认为：首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。山东大学威海分校商学院杨慧40（二）实现内外均衡的政策利益比较1、政策自主性要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。因为如果PPP成立（P＝eP*），固定汇率下，P*上升必然带来P上升